经济数据向好 机构判断春季行情有望延续 近期经济金融数据发布，数据向好，消费、投资以及进出口“三驾马车”超预期改善。业内人士均表示，数据向好表明经济有望进一步企稳回升，把握窗口期积极配置，春季行情有望延续。 数据向好 1月17日，2019年12月的工业增加值、固定资产投资、社零消费等数据发布；1月16日，2019年12月的社融数据发布。 摩根资产管理全球市场策略师朱超平表示，2019年四季度GDP同比增速6.0%，与三季度持平，符合市场预期。同时，2019年12月的经济数据，包括社会消费品零售、工业增加值和固定资产投资等，均出现触底回升的趋势。数据反映出逆周期调控政策的效果开始显现，固定资产投资增速触底回升。更重要的是，从2019年12月开始，外围扰动的不确定性下降。在此背景下，企业信心有所改善，加上此前已经历了较长的去库存周期，制造业投资和民间固定资产投资开始反弹。在2020年，上述两方面因素有望出现共振，有效支持全年的经济增长。 星石投资也表示，随着逆周期调节政策的持续发力，未来经济企稳回升的迹象将进一步增多。 国寿安保基金表示，以上数据体现了我国经济具有比较强的韧性。对于2020年的宏观经济，不宜过度悲观。首先，2020年政策总体将偏向于宽松，保证经济增速在6%左右；其次，货币政策定调“灵活适度”，预示着货币政策可能回归真正的稳健而非紧缩；第三，财政政策将会“结构性”宽松，赤字规模增长以及专项债规模扩大带来基建投资回到正常水平，尤其是引导资金投向民生建设和基础设施短板等领域。 春季行情有望延续 在经济金融数据均超预期的情况下，也存在一定需要关注的问题。国寿安保基金表示，当前全球经济长期的结构性问题未得到根本性解决。朱超平也表示，需注意在经济增速持稳后，宽松政策出现调整的可能性。 展望后市，朱超平表示，从投资角度来看，伴随经济不确定性的降低，以及资本市场的持续开放，风险资产在2020年可能继续带来令人满意的回报。更为重要的是，随着人均GDP突破1万美元，中国经济的结构性变化将带来更为丰富的长期投资机会。中等收入群体对于高质量的消费品、科技产品、医疗保健及金融服务等的需求将保持快速增长，投资者有机会持续享受到市场规模扩张和技术进步带来的增长红利。 长城基金首席经济学家向威达表示，市场热点活跃，北向资金依然在快速流入，中小投资者最近入市的节奏也在加快，公募基金发行情况十分火爆。综合来看，春季行情有望延续。以电子、通信、计算机和传媒等与高科技相关的行业景气依然在回升，而汽车化工轻工等行业正在接近拐点，建材表现出量价齐升的格局，银行地产与钢铁等周期性行业估值还在历史底部，总体上市场风险不大，投资者可以继续乐观一些，结构上还是继续以TMT中的优质成长股为主，重点关注新能源汽车、消费电子和半导体与集成电路以及传媒板块。 五大领域冷热不一 教育行业将迎兼并收购潮 教育行业新政不断，并对教育企业投融资和估值产生重大影响。行业人士指出，从细分市场看，2019年K12培训和幼教领域遭遇强监管政策环境；而早教、职业教育、素质教育和教育信息化领域政策红利频出，成为资本投资热点。教育各个细分领域均不同程度的存在获客成本高、产品同质化等问题，预计行业内大规模兼并整合不可避免。 监管政策趋严 新东方近日发布的《中国教育培训行业的创新复盘与浪潮展望》显示，在K12教育、素质教育、早幼教、教育信息化和职业教育五大细分领域中，K12教育由于适龄人口大、参培周期长，成为规模最大的细分市场。在教育行业上市公司中，好未来和新东方的K12业务均占据相当比例。不过，该行业监管政策趋严。2018年以来，教育部先后下发了多项中小学生减负和规范校外培训机构的重磅文件。这使得行业线上和线下扩张均开始放缓。同时，居高不下的获客费用使一些教育机构尤其是融资驱动型机构直接退出市场。“在严格的监管政策下，K12培训机构扩张放缓，预收款、现金流受到直接影响。”新东方企业发展与战略规划部投资总监柳倩表示。 素质教育受到政策支持，加之需求增长，目前正成为投资热点。根据上述报告，2018年素质教育行业投融资金额同比增长82.94%。从融资总额前八名公司的细分领域分布看，艺术教育和STEAM教育赛道受热捧。预计2019年中国素质教育的潜在市场规模为1321亿元，2020年将扩大至1617亿元。 对于早幼教领域，托育及在线儿童内容领域增速高于行业平均水平。其中，早教机构由于不需要办理相关资格、资质，市场集中度低、进入难度低，目前正是各方创业者和资本积极涌入的焦点。 教育信息化是教育类A股上市公司中聚集的领域，A股12家公司涉及相关业务。上述报告指出，教育信息化领域产品商、集成商竞争激烈，多停留在基础平台搭建和生态建设层面，行业尚未进入深层次教育内涵阶段。随着新高考改革落地，教育信息化的内涵将不局限于走班、排课等服务，促进学生个性发展的需求将带动大数据、评价类的业务增长机会。行业规模将迎来增长。 学历职业教育面临较大的市场增量机遇。根据新东方测算，2022年中国学历职业教育市场收入将达到6432亿元，非学历职业教育市场收入将达到1614亿元。除了IT、自考、公务员考试等热门培训，新品类职业培训将开拓新市场。在这些新培训品类中将诞生新的头部公司。 利好头部企业 多位教育行业投资人士表示，教育行业日趋规范化，企业进入门槛不断提升。同时，企业从此前不计成本的跑马圈地模式向注重实际效益的方向转变，估值逐步回归理性。整体看，细分领域的头部企业面临着更多机会，这些企业普遍合规水平高、具备品牌优势，同时现金流较好，可以通过市场竞争和兼并收购提升在行业中的市场份额和话语权。行业将面临一轮洗牌。 上述报告认为，K12培训、早教以及职业教育细分领域，预计将是兼并收购的高发区域。预计K12培训和早教行业的兼并收购将以纵向整合为主。通过收购，头部企业逐步下沉至三四线城市，从而提升市场份额，获得业绩增长。而职业教育领域，除了下沉市场，企业还可以通过横向并购的方式，丰富职业教育产品线和培训课程内容，使企业在竞争中具备优势。 退市制度改革提速可期 短期仍适用现行规则 A股的退市制度不断完善，相关改革按下“加速键”。2019年有18家上市公司退市，创历史新高。2020年3月1日，新《证券法》将全面实施，不再对退市作出具体规定，原《证券法》第55条和56条规定的股票暂停上市和终止上市规则相应删除。《证券法》新增第48条规定，股票终止上市情形由交易所的业务规则规定。 值得注意的是，新《证券法》发布之后，目前部分投资者对于股票退市事项究竟应当适用什么规则有一定疑问。业内专家接受中国证券报记者采访时表示，在沪深两交易所业务规则尚未修改的情形下，触发暂停上市情形的公司仍然需要适用目前的相关规则，由证券交易所按照其业务规则处理。 □本报记者孙翔峰 避免出现制度真空 上市公司2019年年报密集披露期即将来临，年报中披露的很多指标可能与退市情形相关。 中国证券报记者咨询的多位法律专家认为，《证券法》不再对退市相关内容作出具体规定，将规则制定交由交易所业务规则安排。这充分表明尊重市场的立法理念，但并不意味着交易所现行有关暂停上市等退市业务规则即行失效。各市场主体仍然应当按照现行业务规则执行退市工作，避免出现制度真空。 专家表示，未来沪深交易所可以依据新《证券法》对退市制度进行改革，但需要新的业务规则出台之后方能适用。 “这彰显了退市制度改革的方向。从目前的修法态度看，未来终止上市的具体情形等将直接交由交易所的业务规则决定。对于暂停上市而言，未来其是否废除、具体适用情形等事项也应当由证券交易所业务规则决定。目前来看，在沪深两交易所业务规则尚未修改的情形下，触发暂停上市情形的公司仍然需要适用目前的相关规则，由证券交易所按照其业务规则处理。”一位法学教授接受采访时表示。 一位律师事务所资本市场业务合伙人指出，本次证券法修改，废除了原来关于暂停上市情形的条文表述，不再对暂停上市的情形作出具体规定，由证券交易所根据其业务规则进行处理。证券交易所现行上市规则规定了应予暂停上市的情形，上市公司如果触及，仍然应当适用现行上市规则，由证券交易所对其股票予以暂停上市。 如此看来，在交易所新的退市业务规则出台以前，交易所现行的暂停上市、终止上市等相关业务规则规定仍然有效，触发相关规则情形的股票将按照规则被暂停上市、终止上市。 记者注意到，在新《证券法》出台后，沪市的*ST华源、*ST中孚、*ST工新、*ST金山和*ST信威及深市的*ST盐湖、*ST盈方、华谊嘉信、盛运环保、*ST巴士、*ST欧浦和文化长城等公司相继就其股票存在的暂停上市风险进行了风险提示。 吐故纳新提升效率 但这种情形只是暂时的。高质量发展已经成为A股市场发展“主旋律”，优胜劣汰的市场生态正在逐步构建，加快研究推出适应新《证券法》要求的退市规则，将是沪深两交易所要面对的重要课题，亦是下一步退市制度改革的重要路径。 市场生态正在改变，A股市场将进入更加高效的时代。2019年，共有18家上市公司退市，创下历史新高。 值得注意的是，在9家强制退市公司中，有6家为“面值退市”。这是市场淘汰机制发挥作用，投资者“用脚投票”的结果。 1月16日至17日，2020年证监会系统工作会议在京召开。会议提出，以促进优胜劣汰为目标，推动提高上市公司质量。优化退市标准进一步畅通市场化法治化退出渠道。目前来看，A股退市制度逐渐完善。近年来，监管部门持续完善退市制度，改革成效显现，为后续进一步深化改革奠定了良好基础。 比如，设立科创板并试点注册制就为退市制度改革提供了有益探索。科创板改变了以连续亏损为中心的退市指标体系，更加以上市公司业务实质作为考核指标，充分发挥资本市场“看不见的手”指导功能，在增加市场弹性的同时，进一步提高退市效率。 “退市制度是一个长期复杂的工程，其制度突破依赖整个资本市场全面深化改革。退市制度作为资本市场改革的重要部分，仍然需要进一步完善机制，发挥市场机制的力量。”有资深券商投行人士对中国证券报记者表示。 上交所有关人士此前指出，应厘清退市改革脉络，坚持问题导向。一是进一步完善以市场逻辑为基础的财务类和市场交易类退市指标设置，推动市场估值体系合理化，引导加强主动退市；二是可考虑从营业收入、净利润、规范运作、信息披露等多个维度，准确甄别“僵尸企业”“空壳公司”；三是提高退市效率和平稳实施相结合。 |
