欧菲光(002456)部分触控业务出表 聚焦光学大赛道
部分触控业务出表，聚焦光学大赛道 由于触控显示产品行业面临技术变化，公司主要以外挂式触控产品为主，但行业内随着内嵌触控（In Cell）的崛起，大大挤压了公司的业务份额，拖累了公司的整体盈利表现。2019年11月19日，公司发布公告称将非美国大客户相关的触摸屏和触控显示全贴合模组等触控显示相关业务以股权转让的形式出表并进行独立发展，本次交易完成后，该部分业务将不再纳入公司合并报表范围。这将有利于公司优化资源配置及财务结构，改善流动性，有助于公司聚焦光学核心业务，促进公司长远发展。 摄像头模组出货量第一，垂直整合持续提高附加值 由于智能手机和汽车等产品中的摄像头数量不断增加，使得即使在近几年全球手机出货量下滑的背景下摄像头模组的市场规模却仍然能保持较高的增速，Yole预测2018年~2024年全球摄像头模组市场规模将保持9.1%的复合年增长率(CAGR)，预计2024年将达到457亿美元。2018年全年欧菲光以4.78亿颗摄像头模组出货量稳居国内榜首；舜宇光学以4.23亿颗位居国内第二；丘钛科技排名国内第三，出货量2.64亿颗。公司自2017年起布局镜头业务，2018年公司完成了部分客户的镜头认证，实现批量出货。公司在2018年底收购了富士天津镜头工厂及富士集团镜头相关专利，加强了公司在手机镜头领域的专利布局。镜头业务的不断发展将有助于提升公司的整体盈利能力。 投资建议 我们预测2019~2021年公司收入分别为503.32亿元、546.61亿元、611.72亿元，同比增速分别为16.94%、8.6%、11.91%；归母净利润分别为5.14亿元、16.72亿元、25.19亿元，同比增速分别为199.06%、225.20%、50.66%；对应EPS分别为0.19元、0.62元、0.93元。参考申万电子指数过去两年PE（TTM）平均值约为33倍，当前约为44倍，考虑到公司身处光学大赛道，触控业务已部分出表，深交所关于公司及相关当事人的公开谴责处分公告也已发布，我们给予公司2020年33倍PE，目标价20.46元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 智能手机出货量不达预期将影响到公司营收的风险；多摄的渗透率不达预期将影响到公司营收及盈利的风险；行业竞争加剧导致公司营收不达预期及毛利率下滑导致盈利状况下滑的风险；国资入股不及预期或将影响到公司现金流的风险;近几年以来国内外宏观经济发展不确定性增加，部分智能消费电子产品出现增速放缓影响到公司营收的风险。 |
