增加养老财富储备 为资本期资市场提供长金支持 近日，中共中央、国务院发布《国家积极应对人口老龄化中长期规划》，提出了五大具体工作任务，其中第一条就是要夯实应对人口老年化的社会财富储备。这是一个十分重大的政策信号。 目前我国人口老龄化呈现两大基本特征：一是人口老龄化正在加速，我国老年人口规模庞大，养老负担沉重；二是“未富先老”，我们尚未做好国民养老的思想准备和物质准备。 2000年11月1日，我国进行了第五次全国人口普查（不含港澳台）。普查数据显示，我国60岁以上老年人口比重为10.33%，65岁以上老年人口比重为6.96%。这标志着我国人口老龄化首次双双“达标”，意味着我国正式跨入了老龄化社会大门。 在将近20年时间过去后，我国人口老龄化程度进一步加剧。截至2018年底，我国60岁以上老年人口已多达2.5亿人，占总人口的比重为17.9%；而65岁以上老年人口则有1.66亿人，占总人口比重高达11.9%。二者分别比2000年普查数字提高了7.57和4.94个百分点。 为了应对人口老龄化，我国从“十二五”规划开始全面布局发展养老服务业，“十三五”规划更是全方位开放养老服务业，并进一步加快了发展步伐，尤其是加大了金融支持养老服务业的力度，以居家为基础、社区为依托、机构充分发展、医养有机结合的多层次养老服务体系正在搭建之中。然而，从养老服务质量及供求缺口来看，问题与困难均不容小视。 在此背景下，《国家积极应对人口老龄化中长期规划》的出台具有十分重要的现实意义。《规划》提出了五大工作任务，其中，第一条就是要夯实应对人口老年化的社会财富储备：“通过扩大总量、优化结构、提高效益，实现经济发展与人口老龄化相适应。通过完善国民收入分配体系，优化政府、企业、居民之间的分配格局，稳步增加养老财富储备。健全更加公平更可持续的社会保障制度，持续增进全体人民的福祉水平。”中央文件首次提出“养老财富储备”的专用概念，这是一个十分重大的政策信号。 何为养老财富储备？一般来说，养老财富储备也称养老金储备。我国养老财富储备主要由三支柱养老保障体系提供并形成：第一支柱是国家责任下的基本养老保险基金储备及全国社会保障基金；第二支柱是雇主责任下的企业年金和职业年金储备；第三支柱是家庭责任下的个人养老金储备。经济合作与发展组织将第一支柱的养老金称为“公共养老金”，将第二三支柱养老金合称为“私人养老金”。 尽管明年我们即将全面建成小康社会，但与发达国家相比，我国人均GDP水平还较低，养老财富储备明显不足。截至2018年底，14亿中国人拥有私人养老金储备约为1.5万亿元，占GDP的比重不足1.5%，而3亿美国人却拥有高达28万亿美元的私人养老金储备规模，占GDP的比重超过140%；就连作为人口小国的新加坡、韩国、以色列、瑞士、瑞典等国，其私人养老金储备规模也超过了14亿人口的中国；甚至还有一些发展中国家，如巴西、智利、南非等，其私人养老金储备也超过了我国。 目前，我国第一支柱基本养老保险“一支独大”；第二支柱企业年金覆盖面窄、规模狭小，而且扩面困难；第三支柱个人养老金刚刚起步，基本上算是空白。面对人口老龄化现状，我国的短板或弱项就是第二三支柱的私人养老金发展严重滞后，必须尽快将我国14亿人口的私人养老金做实、做大、做强。 众所周知，美国家庭不炒股、不囤房，甚至存款也不多，但美国3亿多人却拥有28万亿美元的私人养老金储备。此外，在他们的家庭资产中还直接持有大量公募基金。由于大量私人养老金又直接持有公募基金接近10万亿美元，因此，私人养老金和公募基金共同构成了美国股市最重要的两大机构投资者，而且是长期机构投资者，进而支撑了美国股市的“慢牛”“长牛”格局。与此同时，美国股市也为美国养老金保值、家庭理财增值提供了强大的物质基础和市场保障。这是一个互利双赢的结果。 与美国情形不同，中国企业年金发展严重滞后，这极大影响了第二三支柱的私人养老金储备。此外，我国在解决温饱之后，家庭理财尚未上升到养老财富储备高度，其主要特征至少有三个：第一，我国家庭资产配置单一，存款、炒股、囤房，缺乏分散投资、组合投资意识；第二，我国家庭理财偏好短炒、赚快钱，希望一夜暴富，急功近利；第三，家庭理财缺乏养老储蓄与养老投资意识，国民养老财富储备严重不足。 与此相对应，各类金融机构为了迎合家庭理财短炒、赚快钱的需要，开发出了各种各样的“短炒类”资管产品和理财产品，更进一步强化了家庭理财的短期性与投机性特质。私人养老金储备规模狭小，以及短炒、赚快钱的家庭理财模式，就是导致我国资本市场长期资金匮乏的重要原因，进而形成了A股特有的“散户市”结构。 明年我们即将全面建成小康社会，中央作出稳定增加国民养老财富储备的重大工作安排非常及时。一方面通过健全社会保障制度，进一步扩大养老金储备规模；另一方面，金融机构有义务和责任引导家庭理财观从短炒、赚快钱向养老储蓄和养老投资的大方向转型升级。唯有如此，才有可能做实、做大、做强国民养老财富储备。足够的养老财富储备，既有利于积极应对人口老龄化危机，又能为我国资本市场提供庞大的长期资金支持，这将是一举两得的重大政策创新与战略部署。 金融科技创新推动支付行业进入新阶段 近10年支付行业快速发展变化的探索历程沉淀，叠加新技术的创新应用等，中国支付行业正在迎来一个新的发展时代。中国人民银行数据显示，过去5年，在支付市场各类服务中，业务规模（笔数和金额）增幅排名最前、最具活力的主要是以新技术驱动、新系统支撑的各类新型支付业务。这证明了“技术驱动”对支付业务发展的重要作用。 支付行业进入新阶段的推动力 经济转型发展需要适配的金融基础设施。经济金融发展决定支付体系发展，中国经济正进入行业整合洗牌、产业转型升级、市场持续开放的新阶段，客观上也需要与之适配的以支付体系为代表的核心金融基础设施。 国际清算银行《金融市场基础设施原则》中界定的重要支付系统、中央证券存管、证券结算系统、中央对手和交易数据库等五类金融基础设施，都涉及大量规则与技术的有机组合。随着对支付清算结算规则、规律认识的不断深入和新技术应用的不断发展，近年来，中国金融基础设施建设领域的成果很多，其中尤以各类市场化、支付类金融市场基础设施的发展引人注目。例如，支付机构网络支付清算平台（即“网联”）建成运行、人民币跨境支付系统建设等。可以说，这种围绕开放经济、新经济需要的金融基础设施建设的趋势仍处于不断深化的进程中。 新一代信息技术会对支付行业产生广泛的影响。5G作为新一代信息技术的重要支柱和数字经济的新引擎，也将给包括支付行业在内的金融业带来深刻的影响。从个人观察来看，对支付行业而言，5G环境下的VR（虚拟现实）和AR（增强现实）技术能够在更加复杂的交叉验证、信息综合条件下开展客户身份识别与实名制管理，进一步提升支付行为的安全与效率。 除5G之外，区块链、人工智能、物联网、金融云、大数据等诸多新技术及其组合都可能带来支付行业、金融业乃至整个经济由点到面的突破性影响。WEF（世界经济论坛）预计到2025年，全球10%的GDP将存储在各类区块链系统中。从更为广泛的技术组合来看，“5G+”在包括支付行业的各种产业上的应用值得期待，而且随着探索的深入会有更多的应用出现。 支付行业基本特征的变化——资本和技术密集程度提高。如果按照创新效果评估，可以把技术创新大致分为三种类型：“节约劳动的技术创新”“节约资本的技术创新”“中性的技术创新”。其中，通过节约劳动的技术创新，经济中的资本密集程度将提高。 近年来，支付行业技术创新的重要影响之一是节约了大量活劳动，而与此同时，物化劳动投入大大提高。从商业银行角度观察，支付业务的电子银行（含自助机具）业务替代率已经超过90%。其直接原因是银行卡业务明显地被无卡支付、手机扫码分流，移动、线上支付迅速替代柜面业务。而更深一层的，则是以系统建设、设备投入为具体表现形式的资本与技术投入。从新型支付应用的市场拓展来看，新的支付习惯的培育也少不了市场主体以多种优惠、补贴形式表现的资本投入。 竞争合作重点的变化——以新技术驱动综合效能深化。过去10年，随着非银行支付机构“登堂入室”，实时零售支付逐渐成为支付行业的发展重心。同时，支付机构推动的支付体系生态变化进程逐步发展到数据变现时代，传统的铺设支付通道、收取手续费的盈利模式已成为过去。在新的支付生态下，支付行业市场结构的变化主要发生在与消费者关系密切的零售支付领域，尤其是增长最快的移动支付领域，支付宝、财付通两家机构的市场份额已经超过90%，基本上形成了“双寡头”的市场结构。 在支付行业发展重心、发展生态和竞合力量的变化中，支付行业竞争与合作的重点已经步入以新技术驱动的、以数据分析透视为主要手段的综合效能深化利用阶段。 综合以上分析，往前看，是迎面而来的新的转型发展要求和基础性新技术广泛应用；往后看，是已经存在的行业基本特征、市场竞合重点变化等客观变化。正是这些因素共同推动中国的支付行业发展进入新阶段。 行业健康发展的四个关键 综合来看，创新、开放的支付行业在未来的持续健康发展过程中需要重点把握四个关键方面。 第一，基本方向——把握实体经济需求与供给侧改革趋势。 回顾近10年支付行业的发展历程，基础关系违法、内部管理失当以及外部欺诈等构成了支付市场发展中的主要风险“图谱”。近年来，人民银行针对支付机构违规问题的行政处罚也主要集中在特约商户资质审核、网络支付接口管理、交易处理、资金结算等方面。特别是接口被转接用于非法交易、违规外包相关业务、持续的身份识别措施不到位，未确保交易信息真实性、完整性、可追溯性，以及在支付全流程中的一致性等问题产生了很多的不良后果，影响了行业声誉。 过去几年，在解决行业快速发展带来的各类新情况、新问题的过程中，市场各方基于不同视角提出或采取的回归本源、守正创新等各类建议、措施，都蕴含着对支付业务和市场发展理解的不断加深。归纳起来看，消费者需求、实体经济需求以及支付服务追求安全效率平衡的基本特征，一直是支付行业相关各方推动创新发展的基本动力。这也是未来科技创新推动支付业务取得良好社会效益的关键。 第二，支付体系综合效能的深化关键在能力的提升。 一是支付业务信息处理基础能力的继续提升。在处理方式上需要继续沿着信息化、智能化、集约化（第三方服务）方向发展；在支付业务处理能力方面，系统容量、处理能力、保障能力、灾备能力仍需兼顾强化。 二是利用新技术推动支付行业“社会簿记”功能的升级换代。这一点与前述支付服务综合效能深化“一脉相承”，是支付服务应用于智慧城市、智慧医疗等新领域的关键。这些支付行业的“社会簿记”功能升级，能够为国家治理能力的现代化打下良好的基础。 三是业务规则的完善健全与层级提升。客观地说，支付行业长期健康发展需要支付制度规则根据新的条件进行改进与提升。 四是均衡与协调发展的问题。支付行业在各个细分领域的不均衡、不协调发展的情况客观存在，例如零售支付与批发支付、新兴与传统支付工具、城乡支付服务、境内与跨境支付等。尽管目前这些问题还不突出，但从支付行业的基础设施和“准公共产品”特性出发，均衡与协调发展是长期发展必须考虑的问题。 第三，金融科技创新中的合作机制。 面对创新及其结果的不确定性，市场各方在以新技术驱动支付行业发展的确定趋势下，客观上需要加强创新合作，以分散技术创新风险、提升业务创新效果。例如建立市场主体间（支付机构、清算设施以及整个产业链条）基于业务创新的联合实验机制，对于降低创新不确定性是十分有益的。 此外，支付行业在综合效能深化的过程中要重视创新的衍生风险管理，特别是要关注新技术应用对支付产业链延伸新领域的风险管理，比如支付业务新型受理终端的生产厂商、数据处理技术的提供厂商以及其他来自第三方服务提供商的操作风险等。 第四，中国支付行业的宏观审慎监管。 2015年以来逐渐形成的“政府监管、行业自律、社会监督、公司治理”的一体化监管体系和“严监管”常态化趋势是未来市场各方理解监管、认识监管中的“不变量”。同时，市场各方也要注意到，支付体系监管正处于从微观的安全效率目标发展到兼顾宏观审慎管理的进程中。 在中央银行日益重视宏观审慎管理的政策框架下，市场各方都需要逐渐树立、培育和强化宏观审慎意识。简而言之，需要市场主体逐步形成最广泛、最严格的合规意识。一方面要更广泛地考虑自身市场行为的宏观影响，避免微观主体利益与宏观整体利益的冲突与矛盾。另一方面市场主体要逐渐学会从最严格或“最不利于自身”的视角来理解观察监管政策、制度规范和具体措施，这样才符合审慎原则的精神，才能更好地适应和对标监管的未来发展与变化。 金融科技创新与支付行业发展涉及的问题很多，细节上更是千头万绪，其中影响深远的就是支付行业在新发展阶段的新特征以及创新的进展，这些因素在下一阶段发展中依然会发挥不容忽视的作用。 机场内部整合潮起 白云机场再迎控股股东优质资产注入 11月27日晚，白云机场发布资产置换暨关联交易公告，公司将与控股股东广东省机场管理集团有限公司（简称“机场集团”或“控股股东”）进行一系列资产置换，通过本次置换，机场集团持有的盈利能力更强的资产将被注入到上市公司，上市公司旅客服务费的分成比例将从85%提升至100%。 白云机场相关人士对中国证券报记者表示，本次资产置换将进一步增强上市公司经营独立性、业务及资产完整性，提升上市公司盈利能力与运行保障能力，减少关联交易，确保上市公司利益最大化。 盈利能力得到提升 整体来看，上市公司将盈利能力稍弱的资产置出，获得控股股东盈利前景较好的机场公用资产和酒店资产。通过此次交易，上市公司整体资产质量得到明显改善。 根据具体方案，机场集团以所持有的航合公司100%的股权以及铂尔曼酒店、澳斯特酒店相应的经营性资产及负债，与上市公司所持有的物流公司51%的股权进行资产置换，差额部分以现金补足。其中，航合公司100%股权作价7.54亿元，铂尔曼酒店经营性资产及负债作价2.28亿元，澳斯特酒店经营性资产及负债作价3950.01万元，物流公司51%股权作价8.57亿元，上市公司需向机场集团以现金方式支付差额1.64亿元。 公告显示，将被置入上市公司的三项资产盈利能力良好，在提升上市公司盈利能力的同时，将为其减少相当部分的费用支出。其中，航合公司置入上市公司后，白云机场每年将不再支出水电管理费，上市公司可以加强成本管控。航合公司2018年经审计的净利润为3338.21万元。铂尔曼酒店是一家五星级酒店，每年平均入住率可达到85%，2018年经审计的净利润为2946.5万元。澳斯特酒店常年入住率为90%，2018年经审计的净利润达到622万元。 本次上市公司拟置出的资产物流公司，近年来发展面临一些瓶颈，从上市公司置出将有助于解决物流公司目前的发展限制。其中，物流公司生产经营设施需使用土地资源，而机场集团拥有的白云机场土地资源均为划拨用地，无法直接注入上市公司。鉴于目前物流公司已达设计货物处理能力80%左右，业务发展将于近年遭遇瓶颈，即将达到设施容量的上限，未来收益也将基本封顶。 公司表示，利用机场集团土地及政策资源优势，物流公司可建设发展更多货运设施资源，有助于释放潜力、做大体量，会为物流公司的股东带来更大更长远的收益，上市公司亦可分享更大收益。另一方面，现阶段物流公司运营模式单一，未发展上下游业务，与航空物流全产业链发展趋势不适应。由机场集团控股后，物流公司可更好整合机场集团下辖各项物流资源，争取更多优惠政策，如海关货物通关政策、财政补贴政策等，建设新的物流货站设施，加快集疏运体系建设，大力提升货运处理效率，实现转型升级，打造粤港澳大湾区一体化航空物流平台。 为充分保障上市公司及中小股东利益，机场集团同意，自本次资产置换交割之日起五年内，上市公司享有一次回购物流公司股权的权利，即上市公司有权要求机场集团将本次交易取得的全部物流公司股权按届时评估值转让给上市公司。因此，上市公司在本次资产置换中拥有充分的主动权，可以选择重新取得物流公司的控制权。 除了资产注入和置出，上市公司还将从控股股东中分得更多收入。其中，白云机场将与机场集团重新划分国内航空主业收入中的旅客服务费分成，由上市公司占85%、机场集团占15%，变更为上市公司占100%，机场集团不再享有旅客服务费分成。此外，尽管物流公司51%股权将被转让给控股股东，但白云机场将按照物流公司年营业收入的4%向物流公司收取经营权使用费。 数据显示，2018年，15%旅客服务费对应金额为1.19亿元，模拟计算物流公司营业收入4%对应的经营权使用费为2536.07万元。 白云机场相关人士表示，本次资产置换交易完成后，上市公司2018年备考口径净利润、归母净利润、净资产、归母净资产和每股收益都将增厚约5%，2018年备考每股收益将从0.5457元/股增厚至0.5717元/股。 15%增量收益或持续放大 分析人士指出，本次资产置换最重要的部分是白云机场与机场集团重新划分旅客服务费分成比例，白云机场分成比例从以往的85%提升到100%，将显著提升上市公司未来的收入水平。 白云机场人士表示，旅客服务费是公司主营航空性业务收入的重要组成部分，对业务完整性具有重要意义。旅客服务费全部由上市公司享有后，将较大幅度增加上市公司的收入、利润和现金流水平。 事实上，白云机场距离上一次调整旅客服务费分成已经有13年。2006年，进行了一次资产置换，其中白云机场旅客服务费分成从80%提升至85%。从公司与控股股东近年来的资产交易的情况看，越来越多的优质资产被注入到上市公司，上市公司资产质量和现金流收入持续改善。 券商交运行业分析师对中国证券报记者表示，控股股东主导下的航空主业内部资产整合，有利于减少关联交易，也有利于白云机场更长远的发展，并在未来国内枢纽机场的竞争中赢得主动。上市公司资产质量和收入水平都将得到进一步优化。 前述分析人士指出，受益于粤港澳大湾区规划及白云机场T2航站楼启用，白云机场旅客吞吐量逐年提升。未来随着白云机场的T3航站楼及新跑道建设的推进，旅客吞吐量将进一步提升。15%旅客服务费对应收入将随之提升，并为公司贡献更多业绩增长空间。 相关数据显示，白云机场已经成为粤港澳大湾区内客流量最大的机场。根据经营快报，10月，白云机场客运量为632万人次，同比上涨3.3%；前10个月白云机场客运量总计为6085万人次，首次超越香港机场同期人次，成为大湾区内客流量最大的机场。 |
