围海股份(002586)2014年半年报点评:订单持续落地 业绩成长加速
业绩高增长持续，海堤与河道工程收入快速提升。公司25 日发布14 年半年报：14H1 实现营收7.1 亿元，同增34.67%，归属于上市股东净利润0.30 亿元，同增59.98%，增速显著提高。实现每股收益0.09 元，基本符合我们预期。公司同时公告1-9 月预增20%-60%。分业务结构看，14 年公司海堤工程、河道工程分别实现营收5.55亿、0.94 亿，分别同增28.51%、407.94%。城市防洪工程、水库工程业务分别下滑78.97%和43.60%；我们判断城市防洪工程与水库工程去年同期项目订单结算较多，项目订单波动使上述分项业务收入有所下降。截止14 年8 月公司公告新签订单16.38 亿元，订单持续落地，预计公司下半年营收与盈利将保持高增长态势。 经营现金流净额同增2.7%，长期应收款同增48.14%。公司14H1经营现金流净额为-1.93 亿元，同增2.7%，收现比由去年同期83.28%略降至82.66%，保持稳定。公司应收账款约7.90 亿元，同增25.59%。公司长期应收款同增48.14%，显示BT 项目持续推进。 毛利率小幅下降，费用率降低提升净利率。公司14H1 实现综合毛利率17.15%，同比小幅下降0.04pct。管理费用率下降0.53pct，报告期收入的快速扩张带来的规模效应是主要原因。财务费用率0.65pct，主要是由于报告期收到去年增发募集资金，降低利息等财务支出所致。费用率的降低导致净利率提高0.64pct 至4.54%。 在手订单充足，增发助力加速业绩成长。（1）13 年初至今公司已签大单49.68 亿元，目前在手订单约61.38 亿元，合同收入比约3.8倍。公司订单储备充足，预计公司下半年年新签订单将维持高增速，我们判断将主要来自于浙江五水共治（2014 计划完成投资超650亿元）和省外持续扩张。（2）公司13 年增发募资5.8 亿元，投向舟山郭巨堤及奉化象山避风锚地BT 项目。增发完成后公司资金实力显著增强，有助于拓展BT 及土地一级开发等新业务。报告期内上述两项目分别实现工程收入3475 万、6799 万，分别完成投资进度25.27%和29.88%。（3）商业模式上的创新及新业务的拓展可提升估值：土地一级开发、淤泥污水处理等新业务有望落地及放量，后续在相关产业链上的拓展及整合值得期待。 盈利预测及投资评级。我们预测公司14/15/16 年EPS 分别为0.41/0.58/0.78 元，14~16 年净利润CAGR 为43.1%。考虑到公司所处行业的景气度及未来成长潜力，我们给予公司15 年25X 估值，目标价14.5 元，维持“推荐”评级。 |
