国企改革板块集体异动拉升，东方中科、钢研纳克、安迪苏和天津普林等股票涨停。 国企改革概念股纷纷大涨 11月12日，刘鹤主持召开国务院国有企业改革领导小组第三次会议，会议强调，要落实好国有企业改革顶层设计，抓紧研究制定国有企业改革三年行动方案，明确提出改革的目标、时间表、路线图。 市场解读国企改革将全面提速。受此消息影响，国企改革指数午后一路走高。截至收盘，国企改革指数微涨0.09%，全天振幅1.31%。 其中，东方中科、钢研纳克、安迪苏和天津普林等股票涨停，飞亚达A、佛塑科技和洛阳玻璃等纷纷跟涨，涨幅都超过7%。 其实，2019年已有多个国企改革案例落地，并且相关个股在市场上也有好的表现。“南北船”和置信电气重大资产重组，通过发行股权的方式实现“借壳上市”，从而达到优化集团资产结构以及企业经营体制的转变。格力电器则拟通过出售股权的形式实现更直接、更市场化的国企改革。 国企改革具有迫切性 国企改革在宏观层面的迫切性主要来自宏观经济增长放缓和地方财政收入下降。 宏观经济增长经历 L 型换挡，前三季度GDP同比增长6.2%，第三季度GDP同比增长6.0%，昨天公布的社融数据也是不容乐观， 10月社会融资规模增量 6189亿元，预期 9500亿元，前值 22700亿元。 尽管去杠杆力度有微调，但是地方政府的财政压力依然是存在的，地方政府资金压力的增大，也迫使政府更快速地推动地方国企改革。而政府自去年以来出台了一系列减税降费措施，如增值税、个人所得税等，意图也是限制政府开支，激发企业活力。国有企业改革处于对内改革的中心地位，其高质量的发展有利于实现国有企业产业转型升级，最大限度地释放发展活力。 部分国企改革概念股处于价值洼地 从资本市场角度来看，随着2020年的临近，市场对于国企改革的整体关注度有望逐步提升，在个股层面上，特别是一些前期预期低、估值不高、基本面尚可、未来有望受益改革预期的企业，可能更受市场的关注。 证券时报·数据宝不完全统计，国企改革概念股中，扣非滚动市盈率低于21倍，并且近3年净利润增长率为正的股票有12只，并且部分股票的股价还处于低位，比如中国医药等。 具体来看，业绩表现不错的行业集中在医药生物，像现代制药近3年净利润增长率为219%，国药股份为174%，中国医药为151%，国药一致为59%。 而房地产行业，则市盈率整体比较低，像大悦城市盈率是13.78倍，保利地产市盈率是7.91倍。 【2019-09-27】加快产融结合 现代制药(600420)拟2亿元增资入股国药财务 9月27日，主板药企现代制药（600420）发布公告称，拟与中国医药集团有限公司（下称“国药集团”）及其下属相关方共同对国药集团财务有限公司（下称“国药财务”）实施增资，其中现代制药拟以自有资金出资人民币2亿元，增资完成后现代制药持有国药财务10.9091%的股权。据悉，该决议已经非关联董事表决通过，且独立董事已发表独立意见，该增资事项后续尚需获得北京银保监局的审批通过后方可实施。 最新的半年报显示，现代制药的第一大股东是上海医药工业研究院，持股比例为22.68%，天眼查显示，上海医药工业研究院正是国药集团的全资孙公司，此外同为国药系的国药投资持股16.34%，国药集团一致药业持股16%，国药控股持股3.13%，因而国药集团属于现代制药的间接控股股东，本次增资构成关联交易。 另一方面，本次获得注资的国药财务，性质上属于非银金融机构，目前的注册资本为5亿元，最新的财报显示，2018年，国药财务实现收入2.96亿元，实现净利润9870万元，2019年上半年，国药财务实现收入2.11亿元，实现净利润5761万元。 与此同时，半年报显示，现代制药实现收入62.55亿元，实现归母净利润3.72亿元，由于持股比例的限制，增资后，国药财务也无需纳入现代制药的合并范围，对上市公司的财报的后续影响相对较小。 现代制药在公告中表示，通过本次增资成为国药集团体系内财务公司股东，有助于推进公司产融结合，拓宽公司的营运资金来源。此外，本次增资完成后，公司作为国药财务股东，有利于进一步整合内外部资源，提高资金使用效率和资金管理水平，促进公司业务长远发展，同时有望获得稳定的投资回报，增强公司盈利能力。 【2019-09-03】中国医药(600056)调研报告:积极应对行业挑战 继续推进工商一体化 近期我们对公司进行了调研，公司核心工业品种受到4+7带量采购的影响，导致利润增速出现波动，但公司积极应对：在推进自有品种仿制药一致性评价的同时，积极推进标外终端的开发，我们估计核心品种收入在边际上已经有改善的迹象。商业上，两票制（具体是调拨业务的剥离）对公司商业收入影响逐渐消除，我们预计19H2商业内生收入将回升。中健布局基本完成，在经历了政策动荡后，对现有品种进行了梳理和调整，后期在精细化招商等方面将着重发力。公司积极应对行业变化，期待业绩企稳后的增长，维持推荐。 工业营业利润降幅明显大于收入主要是收入结构的变化。19H1公司医药工业26.47亿元，同比-7%，营业利润同比下降47%；其中工业制剂收入20.06亿元，同比-1.69%。高盈利能力的品种阿托胶囊、血制品（停产）的收入下降，普药类收入上升，所以收入下降不明显，但是利润下降比较明显。预计随着阿托胶囊收入的改善和血制品事件影响的消除，利润端也会逐渐企稳。另外，由于营销体系调整改革还在推进过程中，还未能成熟产出，对利润也有一定影响。19H1原料药收入5.17亿元，同比-11%，主要是“限抗”等政策及竞争加剧导致原料需求减少。 4+7带量采购影响工业核心品种，积极应对下我们估计边际上已经有改善的迹象。我们估计占18年制剂收入30%以上的核心品种阿托伐他汀钙胶囊收入同比下降30%左右，且主要是销量的下降。公司积极应对：增加胶囊标外市场的终端开发，积极推进阿托伐他汀钙片的研发。积极应对下我们估计阿托伐他汀钙胶囊的收入边际上已经有改善的迹象，降幅开始收窄。 工业产品端应对：1、目前公司已启动包含注射剂在内的44个品规的一致性评价工作，其中口服制剂32个，盐酸二甲双胍缓释片已经通过一致性评价，预计瑞舒年内可以通过一致性评价；2、一类新药YPS345已经进入临床试验，一类新药TPN729Ⅱ期临床试验已开始招募受试者；3、我们预计公司在肿瘤药品、基因药品等方面也将有所布局。 工业销售端应对：1、梳理产品线，以突出临床疗效为重点来定位标内市场，并对现有产品线进行补充和完善；2、利用口服制剂的基础，加强2、3终场等标外市场的开发，规避政策风险；3、建立完善精细化招商的体系，增强对终端的掌控力。 两票制（具体是调拨业务）对公司商业收入影响逐渐消除，我们预计19H2内生商业收入将回升。19H1公司医药商业收入108亿元，同比+22%。我们估计公司商业增长主要来自新增子公司并表驱动，内生仍然受调拨业务（18H2开始剥离）的影响。预计到19H2该影响将逐渐消除，商业内生收入将重回快速增长的状态。此外，公司融资成本有所下降，利于盈利能力的提升和业务的拓张。 盈利预测：我们预计公司19-21年归母净利润分别同比-9%/+9%/+9%，对应EPS分别为1.32/1.44/1.56元，对应19年pe估值10x。 给予“审慎推荐-A”评级。公司目前受政策影响，工业业绩出现波动，但公司在产品端和销售端积极进行调整，部分品种收入在边际上已经有所改善，期待后续整体工业业绩企稳回升。公司作为国内工商一体化走在前沿的企业，后续市场空间广阔，给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示：产品销售不达预期，研发进度不达预期，产品质量和监管风险。 【2019-11-11】国药一致(000028)批发零售双拐点 发展进入快车道 稳健增长的两广医药批发和全国医药零售龙头 国药一致主营两广医药批发和全国医药零售，医药批发业务在两广地区合计市占率第一，而其子公司国大药房是国内医药零售第一梯队企业。公司医药批发业务收入和净利润自2019 年以来呈现加速增长态势，医药零售业务内生经营持续改善，同时2019 年10 月底公告拟收购516 家药店，因此我们认为公司两大核心业务均处于向上拐点，基本面逐步改善。我们预计公司2019E-2021E 年EPS 分别为2.97/3.42/3.88 元，首次覆盖目标价54.35-59.14 元，给予“买入”评级。 医药零售：内生盈利提升，外延并购启动 国大药房是国内第一梯队的批发系连锁药店，截至2018 年连续6 年销售额第一。我们认为其基本面明显改善：1）内生：赵小川出任总经理后国大药房关店率从2016 年4.8%下降到1H19 的1.5%，净利率从2016 年2.45%提高至1H19 的3.13%，经营效率逐步提高，但相对行业平均净利率还有1-2pct 提高空间；2）外延：近期公告两起重要收购计划，包含513 家直营店和3 家加盟店，我们测算这两起并购若落地，将在2020 年为公司贡献超5300 万元归母净利润，相当于4pct 增速。不考虑并购，我们预计国大药房2019E-2021E 年归母净利润同比增长-16%/22%/20%。 医药批发：药品集采背景下领导两广医药批发市场整合 药品集采逐步推广，虽然仿制药规模萎缩，但我们认为专利药放量会对冲部分影响，同时倒逼行业集中度提高，从已执行4+7 集采结果看对医药批发龙头的负面影响相对可控，而且医保预付制有望明显改善现金流。公司2018 年在广东和广西的市占率为18.4%和16.6%，两广份额第一，但中小企业市占率仍超50%，市场整合空间较大。2019 年以来公司发挥龙头优势，1H19 医药批发业务收入和净利润增速较2018 年提高19pct 和4pct，双双加速， 同时经营性现金流好于大部分可比公司。我们预计2019E-2021E 年公司医药批发归母净利润同比增长14%/15%/13%。 两大主营业务基本面改善，首次覆盖给予“买入”评级 |
