海康威视：业绩高于预期 收入增长加速 重申强力买入
研究机构：高盛高华 撰写日期：2014-10-16 与预测不一致的方面 海康威视公布2014年前三季度收入/净利润为人民币107亿元/27亿元，同比增长56%/54%，较我们的预期高6%/4%，得益于视频监控需求的持续强劲以及三季度配件销售的提高。 投资影响 今年以来，海康威视各季度业绩均超出我们预期。总体来看，我们认为海康威视的出色表现得益于其宽泛的产品以及面向多个市场的多元化业务。要点：1)收入增长正在加速(一/二/三季度同比增速分别为53%/55%/58%)，受到国内专业需求、中小企业需求(高华预测为年初至今同比增长100%)以及海外市场需求强劲的推动。管理层还表示硬盘等配件需求也表现强劲；2)三季度毛利率为45.6%，略低于上半年的47.7%，原因可能是毛利率较低的配件业务占比上升，而我们认为其核心的后端、前端监控设备的毛利率依然稳健。我们预计四季度毛利率将回升至47-48%的水平，得益于核心业务占比回升以及对海外中高端市场的渗透；3)公司2014年盈利指引从1-3季度的35%-55%上调至40%-60%(而此前高华预测为36%)，表明需求势头强劲，我们认为四季度主要项目收入的确认也对指引上调起到了一定作用。估值：我们将2014-16年每股盈利预测上调了8.3%-9.2%以反映收入预测的上调。我们新的12个月目标价格为人民币31.9元(之前为31.2元)，基于我们行业PEG模型中1.40倍的PEG比率(之前为1.46倍)计算。维持对该股的强力买入。风险：毛利率低于预期，海外/中小企业销售低于预期。 |
