【2019-09-11】中航电子(600372)受益军机升级换代 资产注入值得期待 公司简介：国内航电龙头。公司原是昌河汽车，通过三次资本运作（1次资产置换、1次发行股份收购、1次先进收购），目前主营业务是航空电子系统产品，公司拥有较为完整的航空电子产业链。公司直接控股的母公司为中航科工，最终控制人为中国航空工业集团。2019年上半年，公司实现营业收入34.31亿元，同比增长15.41%；实现归属于上市公司股东的净利润1.70亿元，同比增长14.42%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.41亿元，同比增长1.52倍。 我国军机加快升级换代，航电市场快速发展。航电系统相当于飞机“大脑”，是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时，航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升：从20世纪60年代F-4的10%，70年代F-15C的21%，80年代中期F-16C的30%，到90年代 EF-2000和F-22的40-50%。根据《航空知识》统计，F-35航电成本已经占到 60%。 我国仍有三成比例作战飞机是三代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》，我国作战飞机中，有J-7、J-8二代作战飞机561架，占我国作战飞机比例高达34.5%；三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架，合计651架，占我国作战飞机比例为40.1%。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机，并拥有四代作战飞机F-22 178架，F-35 214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟，新型战机歼-16，歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役，未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役，明显提升对航电系统的需求。 平台价值凸显，资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位，其中包括5家重点科研院所，托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动，扫清科研所注入障碍，军工科研院所转制为企业改革目标：2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制，2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外，航电资产盈利能力好于其他类军工资产，注入将明显增厚上市公司业绩。 股东增持和公司回购彰显信心。1月4日，公司公告回购公司股份，回购金额不低于1.5亿元，且不超过3亿元；回购价格不高于18.50元/股。截至8月31日，公司累计回购金额1.01亿元。 投资建议。公司是我国航电龙头，随着我国军机加快升级换代，公司明显受益。另外，公司资产注入预期较为确定，将明显增厚公司业绩。我们预计公司2019年、2020年每股收益分别为0.34元、0.41元，目前股价对应PE为46倍、38倍，维持公司“推荐”投资评级。 风险提示：军工产品需求低迷，资产注入低于预期。 【2019-06-01】洪都航空(600316)拟置入导弹资产 洪都航空5月31日晚间公告称，公司拟将零部件制造业务及相关资产负债与关联方江西洪都航空工业集团有限责任公司（简称“洪都集团”）导弹业务及相关资产负债进行置换，置出资产评估值为22.08亿元，置入资产评估值为13.62亿元，置出资产与置入资产的差额8.46亿元将由洪都集团以现金方式向洪都航空补足。 置入导弹资产 根据公告，截至2018年11月30日，洪都航空拟置出资产的资产总额为46.08亿元，负债总额为24.71亿元，净资产为21.37亿元；拟置入资产的资产总额14亿元，负债总额为1.02亿元，净资产为12.98亿元。经确认，置出资产评估值为22.08亿元，置入资产评估值为13.62亿元。由于洪都集团与洪都航空同为航空工业集团实际控制下的企业，故本次交易构成洪都航空的关联交易。 洪都航空表示，本次交易前，公司的主营业务为教练机系列产品及零件、部件的设计、研制、生产、销售、维修及服务保障等；本次交易完成后，公司将以教练机和导弹的总体研发及制造业务为主。交易完成后，洪都航空将增加向洪都集团采购零部件或委托加工零部件，增加向洪都集团销售导弹关联交易；同时也将减少部分向洪都集团销售零部件关联交易。 资料显示，洪都集团主要从事军用教练机试飞、交付和服务保障，导弹等防务产品的研发、生产和服务保障等业务。截至公告披露日，洪都集团持有洪都航空4.38%的股份，洪都航空董事长洪蛟同时担任洪都集团董事长。截至2018年12月31日，洪都集团经审计的资产总额为124.02亿元，所有者权益合计为22.67亿元，2018年度营业收入为33.39亿元，净利润为-6.36亿元。 对于交易完成后将要获得的8.46亿元现金，洪都航空表示将用于提升公司主营业务的研发设计能力、生产经营所需的款项支付、补充流动资金等。 剥离零部件业务资产 对于资产置换的原因，洪都航空表示是为集中公司资源聚焦于教练机总体研发及制造等核心业务。通过本次交易，上市公司拟将零部件业务及相关资产和负债予以剥离，有利于上市公司优化资产结构、改善资产质量和财务状况；上市公司的资产负债率将进一步降低，亦将有较为充足的资金储备以聚焦总体研发及制造等核心业务，有利于公司提升设计研发能力、增强核心竞争力；同时，公司将新增盈利能力较好的导弹业务，丰富公司产品线，有利于公司增加收入来源、提高盈利能力。 洪都航空2018年年报显示，2018年公司实现营业收入24.18亿元，同比下滑4.44%；实现归属于母公司股东的净利润1.48亿元，同比增长383.59%，但扣除非经常性损益后，公司归属于母公司股东的净利润亏损达9405.5万元。截至2018年12月31日，公司总资产合计96.72亿元，负债总额合计47.84亿元，资产负债率为49.46%。 洪都航空同时提示，由于2010年公司实际控制人航空工业集团曾做出承诺“从未考虑过将所属防务资产注入洪都航空，未来也不会考虑将防务资产注入洪都航空”，故本次资产置换涉及导弹业务资产置入，需要公司股东大会批准航空工业集团解除前述承诺后方可实施。 【2019-06-14】深天马A(000050)从几个维度重审天马的核心价值 折叠屏，吹皱面板的一池春水。 2019 年春节刚过，在三星和华为都即将发布折叠式手机的催化下，A 股的所有面板行业标的"忽如一夜春风来"，拉出一波几近翻倍以上的大反弹行情。折叠屏、AmOLED面板，在普通消费者与投资者眼中，似乎是即将到来的下一个千亿级市场，但其主要市场份额，始终掌握在三星手中，而且整个Amoled产业链的很多关键环节也在其操纵或者影响之下，这并非是一个健康的行业生态，昂贵的Amoled 面板价格的跟结就在于此。智能终端在整体成长放缓的背景下，成本毫无疑问是第一维度的考量标准，能让各个品牌无视成本大幅加成而坚持采用的一个核心原因无怪乎更高的屏占比、更佳的显示效果与能耗，其根本原因在于智能终端同质化竞争的当下对于外观表现差异化的追求。 科技不断向前，但面板始终是最重要的人机接口。面板，作为当下各类科技应用终端最主要的人机交互界面，其视觉与性能表现一直是产品最直观的展现窗口。近十几年来，无论是智能手机、笔记本电脑、电视TV，每次产品同质化严重，出现僵局的时候，品牌厂商首先考虑的都是在面板的表现形式上做提升，包括各种规格变化、显示效果的提升、显示方式的变化、以及显示与其他功能的集成。 小尺寸面板并不应理解为大宗商品，厂商衡量标准与大尺寸已不在同一维度。大尺寸面板由于基本采用A-si 制程，工艺成熟且相似设备配置的面板厂商之间成品性能相差不大，因此更多的近乎于不同尺寸下的标准品，对所有可量产的厂家而言相对一致，价格与供给策略基本就是总产能与总需求（预期）的匹配。这种维度的产品，确实是可以视为大宗类的商品。而小尺寸面板由于不同产品客制化设计程度与针对性制程生产交付的差距较大，其价格已经不能通过尺寸这一物理维度来界定。因此，当下的中小尺寸面板厂商可能会更多地类似于手机上游定制化的零组件厂商，而并非传统意义上的大宗产品生产工厂。厂商比拼的关键早已不再是单纯的产能与良率，而是前端设计、技术储备、先进制造、柔性交付、快速起量等等切实匹配当下智能手机竞争格局的综合实力，而天马正是具备如上优秀能力的国内一线核心面板企业。 可持续成长的面板企业运营与管控所需要的要求已然不同过往。在当下的中国，乃至于全球电子生产制造的供应链中，要运营好一座单一规格的面板厂已经不易，而像天马这样的多规格复合显示技术全覆盖的平台型公司，所需要尽善尽美的领域则更多：出货量要足够规模，良率必须行业领先，规格必须全面掌握；技术除了保持领先之外，还必须具备全面的先发优势；渠道实现全球主流品牌客户的全覆盖；灵活且具有价值的产品结构，螺旋递进式的稳健上升通路；准确的战略规划、有效的执行力与约束力、依托企业自身特点的价值型成长轨迹；合理且过硬的股东背景，行业低谷与危机时有力的股东支持。 Amoled 面板全球竞争格局重塑，进阶之路唯有以积累换成长。 盈利预测和投资评级：买入评级。 当下智能终端市场成长趋缓，市场成长份额在逐渐向头部企业集中，而5G 世代来临后，品牌集中度将更为明确，而下一代智能手机的雏形也将能逐渐清晰。当下的市场环境对于所有面板厂商而言是挑战也是机遇，无论5G 世代的智能手机形态将如何演变，但一定是与现有的全面屏、柔性折叠屏技术一脉相承，当下市场的厚积，为的是一至两年后5G 换机潮到来前的薄发，在这一维度下，天马的中长期投资价值必将有所体现。 2018 年由于一次性计提了金立事件、部分库存、超期账款等，对当期利润的负面影响约5-6 亿，这种极端的情况在2019 年显然有修复的空间。天马经过多年发展，产业布局基本完善，在众多领域都进行了深入渗透，消费端全面覆盖、专业显示有充分的比较优势和竞争壁垒，而且客户资源遍布海内外，虽然当下贸易战以及华为事件的发酵确实会对供应链有所影响，但是如果华为海外流失的市占率，Oppo、Vivo、小米等公司能够补上的话，对面板行业的影响自然会降低，而且国内因华为事件导致的民族情绪反而可能会短期促进华为等国产手机销量，因此总量影响有待持续观察，但如排除这一影响，面板行业从生产受限或禁供等方面来自于贸易战的影响相对半导体较低，像天马这样具备核心竞争力的公司更是有望在逆境中取得超越行业的成长。预计公司2019-2021 年将分别实现净利润17.08、22.19、27.28亿元，当下市值对应2019-2021 年估值分别为16.51、12.71、10.34倍，从公司的持续成长能力以及行业地位、布局规划来看，当下市值显然被低估，本次覆盖给予公司买入评级。 风险提示：中美贸易战冲突愈演愈烈，消费电子行业整体出货量不及预期；下游终端品牌客户因不可抗行业因素减单；面板价格出现不理性异状波动。 【2019-05-07】中国重工(601989)2018年年报及2019年一季报点评:营收保持平稳 投资收益下降拖累利润 2018年，公司主营业务收入438.15亿元，占营收比重98.50%；主营业务毛利率为9.62%，同比下降2.26个百分点。分产品板块来看，海洋防务及海洋开发装备板块第一大营收来源，报告期内实现营收159.1亿元，同比增长74.37%，占营收比重35.77%；毛利率为1.64%，同比增加3.75个百分点。 2018年，公司归母净利润为6.73亿元，同比下降19.68%，主要系投资收益大幅下降所致。2017年，公司投资收益为13.75亿元，2018年同比减少8.11亿元，同比下降58.98%。 2018年，公司拟转让山造重工和青岛武船股权，本次股权转让将消除上述两家公司海工业务持续亏损对公司效益的影响，有利于提升盈利能力，优化资产和业务结构。 我们根据最新财报调整公司的盈利预测，预计2019-2021年归母净利润7.38/8.19/9.41亿元，对应4月26日收盘价PE179/161/140倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：军品订单不及预期；民船行业持续低迷。 【2019-04-15】中国动力(600482)七大板块驱动 龙头动力十足 中船重工集团动力板块上市平台，七大动力助推公司业绩上行 中国动力前身是汽车启动电池龙头风帆股份，2016 年中船重工集团将旗下多家动力相关研究所及制造资产注入上市公司，将中国动力打造为中船重工集团旗下动力板块上市平台，涵盖七大动力业务。公司是海军舰艇动力系统核心供应商，未来随着我国海军舰艇持续高速建设，公司军用动力业务有望稳步发展。公司七大动力业务都是军民两用技术，在民用市场也有广阔的市场空间，军用动力民用化的推进，有望形成梯次性增长动力，助推公司业绩不断上行，我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.79 元、0.92 元、1.13 元，首次覆盖给予“增持”评级。 电池业务转型升级，启动起停双擎驱动 在传统汽车启动电池领域公司始终处于行业前列，增量燃油车电池配套和现有燃油车电池替换将会持续带动市场需求的提升，公司是传统汽车启动电池领先企业，该板块业务有望以高于“十三五”期间9%的行业平均增长速度增长。受益于汽车起停系统的快速普及，公司于2011 年开始布局的汽车起停用AGM 电池近年增长较快，已经形成公司新的业绩支撑点，未来几年有望持续保持高速增长。据公司公告，公司正在布局轻混汽车动力市场，已成功研发出48V 锂电池。 海军装备高速建设，军用动力稳步发展 公司是海军舰艇燃气动力、蒸汽动力、全电动力、热气机动力、柴油机动力、化学动力等多种动力的核心供应商，行业壁垒深公司竞争优势明显，据公司2017 年报，公司水中兵器动力业务市占率达80%，部分动力系统甚至是独家供应。我国海军正处于向“近海防御与远海护卫型结合”转变的战略转型期，舰艇需求较大，未来随着航母编队建设叠加老旧舰艇换装，我国海军装备还将持续高速建设，将会带动公司军用动力业务稳步发展。 军技民用市场广阔，梯次助推业绩上行 公司的七大动力业务都是军民两用技术，在民用市场也有广阔的市场空间。目前公司正在积极推动多项军用动力技术的民用化，包括燃气轮机用于油气运输、全电动力用于民船及公务船、核动力用于海上核动力平台、热气机动力用于分布式供能及太阳能热发电系统等。军用动力民用化的推进，将形成梯次性增长动力，助推公司业绩不断上行。 动力行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级 公司是动力行业龙头企业，预计2018-2020 年分别实现营业收入261.98亿元、296.00 亿元、336.57 亿元，分别实现归母净利润13.59 亿元、15.79亿元、19.32 亿元，对应EPS 分别为0.79 元、0.92 元、1.13 元。根据Wind 一致预期，可比上市公司2019 年平均PE 估值为34.07 倍，2019 年给予公司34-35 倍PE 估值，目标价范围为31.27-32.19 元/股。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：军费增长及军品订单采购低于预期；民船复苏低于预期。 【2019-04-24】中国海防(600764)舰船电子信息化龙头 打造海上电子长城 军用水下通信龙头企业，信息纽带构建水下电子长城 公司是海军水下电子通信龙头企业，2017年将中船重工旗下长城电子核心水下通信资产借壳上市，当前公司主营业务为军民两用水声通信及压载水电源等。公司2018年超额完成业绩承诺，军品业务占比较高，未来业绩将长期受益于海军快速发展；民品受益于军品技术溢出效应，渠道优势下市场处于快速拓展期。 公司水下电子版图补全，水面电子资产注入值得期待 公司控股股东中船重工集团是我国海军装备主要供应商、海洋装备创新发展的主力军和高端装备研发制造骨干力量。2018年9月发布重组预案，将注入集团旗下715、716、726所下辖的水下电子信息核心军工资产。本次重组完成后，置入的资产将补齐水下业务领域其他版图，使得公司旗下业务涵盖全部水下电子业务领域。公司有望成为国内水下信息系统和装备行业技术最全面、产研实力最强，产业链最完整的企业之一。此外，作为集团公司旗下唯一电子信息业务平台，集团旗下仍有5家电子信息相关院所资产，未来仍有较强的注入预期。 海军进入战斗力形成关键阶段，电子信息化装备快速发展 当前我国海军舰艇总吨位正处于快速提升期，而海军电子信息装备随着海军舰艇逐步列装服役仍需长期技术积累并结合实际的作战训练不断迭代，随后几年舰船电子信息装备采购有望进入高峰期。目前我国海军舰载电子信息类装备投入占装备总价值量比例较低，与国外约45%的占比相差较大。未来随着海军长期作战训练不断积累技术迭代，以及海军新服役舰艇进入战斗力形成阶段，对电子信息化类产品需求将进一步不断增大，公司作为舰船电子信息化龙头企业，有望持续受益。 投资建议：不考虑其他资产注入的情况，我们预计公司2019-2021年实现归母净利润0.86、1.06、1.28亿元，对应增速为28.0%、22.7%、20.9%，EPS分别为0.22、0.27、0.32元，对应PE为148.54X、121.11X、100.19X；若考虑已公布的资产注入预案并于2019年并表，我们预计公司2019-2021年实现归母净利润6.40、7.62、8.72亿元，EPS分别为0.90、1.07、1.23元，对应PE为36.07X、30.32X、26.49X。基于公司舰船电子信息化龙头地位及后续资产注入预期，我们对公司进行首次覆盖并给予买入评级。 风险提示：1.海军装备行业发展增速不及预期；2.军改影响减弱程度不及预期；3.资产注入方案及未来资产注入落地时间不及预期。 【2019-03-08】中国应急(300527)应急装备龙头 内外兼修打造应急产业 2018年归母净利润同比增长6.44%，内生外延同步增长 公司是军用应急装备的核心总装厂，2018年业绩快报公告实现归母净利润2.24亿元（同比增长6.44%），主要受益于应急装备业务的内生增长，以及核应急公司并表带来的外延利润。 公司将受益于军民用应急装备行业的快速发展 目前陆军正在向全域机动型转变，且国内应急救援正转向机械化，应急装备需求处于快速增长阶段。公司是国内应急交通装备领先企业，将充分受益于军民用应急装备行业的快速发展。 应急救援产业空间广阔，公司海外业务有望借势“一带一路” 国家发布多项政策加强应急救援体系建设，以推动应急产业的发展。公司积极布局应急救援装备产品，海外业务增速较快。公司民用应急救援业务已形成“国内外市场并重”的良好格局，有望推动公司未来业绩增长。 公司是中船重工集团的应急产业上市平台 公司是中船重工集团应急板块的上市平台，中船重工集团拥有多项应急资产和技术，公司有望受益于集团资产整合。 盈利预测与投资建议： 预计18-20年归母净利润分别为2.24/2.69/3.26亿元，对应当前股价的PE为34/29/24倍。公司18年估值低于可比公司平均估值46xPE（TTM），具有提升空间，审慎考虑，给予公司19年36xPE估值，对应合理价值11.16元/股。我们认为公司是应急装备总装企业，应急装备业绩增长稳定，核应急公司并购将增厚业绩，海外市场正在有效开拓，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：若军民用交通应急装备采购量不及预期，公司主营业务将会存在营收下滑风险；若应急产业发展进度、海外市场开拓不及预期，公司业绩增量可能低于预期。 【2019-05-16】中航沈飞(600760)中国战斗机第一股 海空军航空兵建设骨干企业 公司作为我国重型战斗机研制企业，直接受益于海空军现代化建设 公司是新中国最早的战斗机生产企业，自建国初期以来，承担了我国多型战斗机的研制生产任务。从第一代战斗机的歼-5系列到第二代歼-8系列，再从第三代的歼-11B、歼-15、歼-16系列到第四代歼-31，公司一直为中国空军和海军航空兵提供先进的战斗机产品。公司将持续受益于海空军现代化进程。 歼-16多用途战机需求量大，持续性强 歼-16的换装空间，除了已经过时的歼轰-7系列和强-5系列以及在2000年前后引进的已经接近寿命极限的苏-30MKK，还有空军及海军航空兵现役的部分歼-7、歼-8II。换装歼-16以后，这些部队将从以往担任单一的截击或者对地攻击任务向制空、对地对海攻击、反辐射等多种作战形式转变。经测算，歼-16的市场总空间接近2000亿人民币。 歼-15舰载机及歼-31隐身战斗机受益于海军航母舰载航空兵发展 歼-15舰载机载我军中的地位与美军的F/A-18E/F/G系列类似，随着我军航母舰队的发展，市场总空间接近2200亿。目前我国航母及各类相关作战装备还处于起步阶段，舰载机的成长性可为公司提供可观的业绩增幅。世界大国的海军航空兵正处于三代和四代交替换代之时，中型四代隐身战斗机的需求均十分巨大。歼-31市场总空间约为1800亿。 投资建议 |
