安琪酵母:拐点已现 增长可期
安琪酵母 600298 研究机构：群益证券(香港) 分析师：郑春明 撰写日期：2014-10-10
结论与建议:
安琪酵母为国内产能最大、全球产能第三的酵母企业。前几年公司业务转型并不顺利,业绩出现下滑,不过随着去年战略业务及人事调整,重新回归酵母B2B主业,收入出现恢复性增长,Q2单季度利润增速亦已经转正,我们相信公司业绩拐点已经出现。未来成本、费用率控制等因素有望共同提振公司业绩。首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价为25.0元。
业绩拐点已现:公司前几年业务转型并不顺利,导致业绩连续出现下滑,随着去年战略业务调整以及人事变动,公司重新回归酵母主业,收入出现恢复性增长,业绩也逐渐转好,Q2实现净利润正增长约7.1%,我们判断公司业绩拐点已经出现,看好公司下半年业绩录得正增长。
行业需求空间大,长期增长可期:公司主营业务为高活性干酵母以及酵母系列产品,下游需求相对稳定,我们测算行业仍有2-3倍的成长空间;公司在酵母业务方面具备垄断地位,国内市占率达半壁江山,未来有望享受行业盛宴;此外公司酵母衍生品系列(YE)、保健品等也具有较高弹性。除此之外,国外方面,埃及产能收益超过我们的预期,上半年贡献净利润占比达13%,待满产后业绩贡献有望继续提升。
业绩增长驱动:毛利率提升+费用控制:毛利率方面由于前期投入产能陆续投产转固,短期内有一定的摊销压力;不过随着公司产能利用率的提高,将有效减缓此影响;且作为主要原料的糖蜜(成本占比45%左右),价格今年有望继续下降,届时将带动毛利率基本保持稳定。另一方面公司在前期的B2C扩张大幅提高了费用率,自2013年下半年以来已有所改善,预计未来仍有下降空间。
盈利预测与投资建议:我们确信公司业绩拐点已经出现,未来看好业务收入稳增长,净利率亦有较大提升空间,下半年业绩将大概率实现正增长。预计公司2014/2015/2016年分别可实现净利润1.72、2.29、2.83亿元,YoY增长18%、33%、23%;EPS为0.52、0.69、0.86元,目前股价对应2016年PE分别为22X,估值不高,且目前市值仅为2011年的一半左右,看好业绩拐点确定后带来的估值回升,首次覆盖,给予“买入”。
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