大参林(603233)《品牌药店 》公司篇之大参林:拐点向上 跨省经营能力提升
概要 看点一：现金流充裕，再融资能力强，助力并购扩张 看点二：参茸滋补药材差异化经营，省外复制初现成效 看点三：接入处方流转平台+DTP贡献增量 看点四：大股东股权集中，股权释放空间大 看点五：门店结构优化，加速释放利润，19年开始业绩提速 详细模型、盈利预测、风险提示 投资要点：买入 行业：集中度提升及处方外流加速，胜者为王 进入19年以来，零售药店政策及事件频出，包括产业资本放缓收购，以及市场价格逐步回归理性，以及“315”后挂证行为整治、工业巨头布局零售渠道、多家药企停止向部分电商平台供货、浙江医保局允许慢病处方流向药店及允许连锁药店参与配送（目前处于征求意见阶段）、《药品管理法（修订草案）》明确禁止网售第三方平台销售处方药等都对连锁龙头带来实质性利好，一季度板块涨幅达32%。零售药店正在从高毛利导向向以客户需求为导向转变，借助各种新零售技术与互联网技术、人工智能技术，赋能员工，提高其专业服务能力与水准、提高其经营管理水平、提高其运营效率，最终提高其整体效率。一句话概括：零售药店的两大核心驱动——集中度提升和处方外流呈现加速趋势，长期看龙头企业业绩确定性较高，行业红利长期存在。 大参林：19年开始业绩提速，拐点向上，未来3年净利润增速25%+ 大参林门店盈亏平衡周期在15-16月左右，其中广东省内更快。因此，16-17年新增的1145家门店，预计将在19年进入盈利期，19年次新店和老店占比均达到历史最高值（次新店收入增速是门店生命周期中的峰值，老店净利率最高），19-21年老店占比逐年提升。19年一季度收入利润开始提速，拐点确立，全年利润增长有望超25%，新开门店步入收获期。19Q1公司净现金超10亿，如果按新建/并购一家门店需要70万来测算，可支撑全年扩张1000余家门店，预留资金充裕。 省外参茸消费习惯培育初见成效，跨省经营能力快速提升 省内（广东）居民消费能力强，盈利能力稳健，消费潜力巨大。广西、河南、福建重点发展的区域业绩均取得重大的突破，广西18年新增门店243家， 营业收入同比增长37.41%；河南18年新增门店137家，营业收入同比增长36.98%——公司跨省扩张经营能力逐步增强，区域内竞争壁垒不断提升。公司前期进行的省外参茸消费习惯培养已经初有成效，据草根调研，河南地区门店参茸占比从刚进入时的2%提升到14%，江西也从6%提升到到17%。 积极承接处方外流，接入区域流转平台+DTP贡献增量业绩 大参林已经在广东、广西、河南等省份完成了多家处方共享平台的接入。在DTP方面，公司筹建完成了30多家DTP专业药房，并且建立了一套完整的DTP专业药房管理体系和一支专业的DTP管理团队，与业内领先的处方药厂家进行紧密合作。在慢病管理方面，公司通过慢病管理专项团队、实施顾客档案管理，打造专业慢病服务门店，提升药事服务能力。 盈利预测 随着公司在华南地区市占率不断提升，前期新开店逐步进入盈利期，收入利润增速上到新台阶，预计2019-2021年净利润分别为6.93/8.89/11.45亿元，对应PE分别为30、24、18倍。维持“买入”评级。 风险提示 门店并购后业绩不及预期。 |
