东江环保：江西扩张又落一子，垄断全省市场值得期待
东江环保 002672 研究机构：国信证券 分析师：陈青青，徐强 撰写日期：2014-09-23 事件： 东江环保发布公告，1）公司使用自有资金3122.45万元以收购及增资方式取得江西康泰51%的股权，该公司核准处理规模为2.96万吨/年；2）公司与江西省环保厅正式签订江西省危险废物处理处臵特许经营权协议，项目设计规模为年处臵危废量8.1万吨，项目建设期为2年，特许经营期为25年。 我们的分析： 凭借技术、管理能力优势，以7倍PE低价收购江西康泰。 此次公司收购的江西康泰是江西省内最大的危废处理、处臵单位之一，同时受托运营原江西省危险废物处臵中心项目，目前该公司拥有省级危废处理资质31大类；核准处理规模2.96万吨/年（其中焚烧处理0.44万吨/年，固化填埋1.50万吨/年，物化处理1.00万吨/年，含汞废物收集、贮存0.02万吨/年）；积累客户资源600余家。按照目前危废无害化平均处臵价格1800-2000元/吨、无害化业务净利润率20%-25%计算，该公司满产状态可贡献营业收入约5328-6000万元/年；贡献权益净利润约500-600万元/年，折合收购PE 约为7倍。由于江西康泰现有技术、管理能力较低，存在臭气污染等问题，迟迟不能实现满产，因此给东江环保创造了较低价格收购的机会。我们认为， 在收购完成后，东江环保凭借自身的技术优势和管理经验，有能力快速解决江西康泰现存的技术、管理缺陷，推动其产能利用率快速提升，达到预计盈利水平。 凭借综合实力优势进入江西省市场，无害化业务有望在当地形成类似珠三角的垄断格局。 东江环保同时公告与江西省环保厅正式签订江西省丰城危险废物处理处臵特许经营权协议，公司将负责投资并运营江西省第一个省级危废处理中心的无害化处臵部分。我们认为，江西省政府之所以跨省选择东江环保作为项目的运营方，主要是看中公司的综合实力。我们在前期发布的深度报告中分析：地方政府为规避自身环境风险，会优先选择综合实力强劲的企业进行合作，东江环保充足的技术积累、丰富的管理经验和强劲的资金实力均是地方政府看重的关键因素。伴随江西康泰产能利用率提升和丰城处臵项目完成建设，东江环保有望在江西省形成南北协同、控制全省的市场布局。我们认为，伴随东江环保与地方政府合作逐渐加深，公司有望在一定程度上垄断江西省危废无害化处臵市场，复制类似珠三角地区的垄断经营格局。 江西省危废处理行业仍处于发展初期，处理率不足20%，后续发展空间大。 我们查询江西省的危废处理资质信息发现，该省目前有危废处理企业24家，总处理能力约为21.46万吨/年。上述危废处理企业当中，以废渣冶炼资源化为主要业务的企业有9家，这9家企业的合计处理能力为9.44万吨/年，占省内全部处理能力的近50%。我们认为，江西省内危废处理资质单一，且无害化处臵能力不足，危废处理率不足20%， 反映出该省危废处理行业仍处于发展的初期阶段。伴随江西省逐渐提升危废合规处理的监察力度，省内10余万吨危废无害化处臵需求和近30万吨危废资源化处理需求将快速释放，东江环保作为省内综合实力最强的危废处理企业， 有望率先受益。 公司全国扩张步伐快速迈开，未来跨省扩张值得期待。 我们预判危废处理行业的变化趋势如下：1）在政府提升环境违法成本，同时加强违法监管和处理能力建设的背景之下，危废处理行业潜在的千亿需求有望在未来2-3年快速释放，具备较强产能扩张能力的东江环保有望在广东省外获得新建项目。2）地方政府环境责任加大，同时对危废合规处理的监督力度提升，小型企业处理成本大幅增加，将逐渐退出竞争，龙头企业“跑马圈地”的时期到来。东江环保作为行业龙头和唯一上市危废处理企业，在行业集中度提升趋势之下，存在快速、持续收购的预期。此次中标江西项目即是公司的跨省扩张发展战略的重要一步，在行业利好龙头发展的大背景之下，公司跨省扩张战略快速实施值得期待。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司2014年-2016年的EPS 分别为0.75元、1.15元和1.62元，PE 分别为44倍、29倍和20倍。我们认为，行业和公司加速度向上，目前正是行业和公司生命周期的最佳的投资时点-估值和业绩双提升；同时考虑未来几年公司产能复合增速超过50%，因此维持公司“推荐”评级。 风险提示。 金属大宗交易价格继续下滑、新项目产能利用率低于预期、监管加严无害化业务进一步提升。 |
