美联储降息预期驱动 金价有望持续上涨 美联储六月议息会议维持利率不变，但为未来货币宽松打开大门，黄金因此出尽风头，上周内外盘金价纷纷创下阶段新高。分析人士表示，降息有望成为黄金新一轮上涨的催化剂，叠加国际贸易局势、地缘局势方面仍存较大不确定性，黄金价格有望开启新纪元，黄金股也有望获得不错收益。 内外盘价格联袂大涨 上周，国内外黄金价格联袂大涨。上周五，COMEX黄金期货主力合约一度创下2013年9月以来新高1415.4美元/盎司，收于1403美元/盎司，周度累计上涨4.29%，周K线创下“五连阳”；伦敦现货黄金价格一度触及1411.75美元/盎司，创下2013年9月初以来新高；国内沪金期货主力1912合约盘中也一举创下逾六年多新高316.5元/克，周度累计上1.9%，周K线创下“四连阳”。 招金期货贵金属研究院分析师表示，由于美联储6月议息会议为降息开启大门，美元和美债收益率齐跌，各国央行在货币政策方面的宽松转向支撑了大宗商品的上涨，叠加全球经济下滑预期增强，避险资产黄金因此受益而暴涨。 国都期货分析师张楠表示，5月以来，受国际贸易局势趋于复杂化刺激，叠加地缘局势冲突加剧，黄金避险功能凸显。此外，美联储暗示准备进行十多年来首次降息，亦助推黄金价格接连大涨。 CME“美联储观察”调查显示，美联储7月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为75%，降息50个基点的概率为25%；9月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为12.7%，降息50个基点和75个基点的概率分别为66.5%和20.8%。 招金期货贵金属研究院分析师表示，美联储年内降息概率升温是助长这波金价走势的关键性因素。此外，目前伊朗急于解除制裁，美伊全面开战的可能性很小，但局部的小摩擦会接连不断，对金价有短期提振作用。 第三轮牛市起点 从历史上黄金牛熊周期来看，张楠表示，目前黄金正值第三轮牛市起点，背后主要有两方面利好因素。其一，美联储转“鸽”。随着2018年美股大幅回调和美国部分宏观经济数据回落，尤其是5月非农数据异常疲软，进一步抬升了降息预期。此外，最新的美联储会议暗示准备进行十多年来的首次降息，预计2019年下半年美国将进入降息通道，利空美元指数，支撑黄金上行。但由于多国央行纷纷转“鸽”，因此美元在一定程度上受到支撑，后市需关注美联储降息进程。其二，全球避险情绪升温。5月以来国际贸易局势趋于复杂化、地缘局势冲突加剧大大提振了市场避险情绪，利多黄金。尽管近日存在缓和之象，但仍有较大不确定性，对黄金形成支撑。 天风证券有色金属行业分析师杨诚笑、孙亮也认为，黄金价格有望开启新纪元。黄金与美元的负相关关系仍然明显。美元加息结束已经打破了黄金价格的天花板，降息有望成为黄金新一轮上涨的催化剂。此外，人民币汇率再次进入升值的可能性较小，人民币计价的黄金涨幅有望持续高于美元计价的黄金。 A股方面，上述分析师表示，国内黄金上市公司中山东黄金（16.96-0.12%）的弹性明显高于其余上市公司，推荐弹性标的：山东黄金；低估值的紫金矿业（2.91-2.35%）可能再次受到市场的重视。此外，黄金上涨时白银从未缺席，白银价格有望跟随黄金价格出现较大涨幅，银泰资源和盛达矿业值得关注。 巨头入局 投顾市场千亿“弹药”集结 酝酿许久，基金投资顾问制度即将启动。据媒体报道，目前首批公募投资顾问试点已经完成答辩，腾讯、阿里均提交了试点申请。 互联网巨头的参与给这一行业带来较大的想象空间。业内人士称，投资顾问的发展过程中，“获客”是一大难题。相较于创业性的投资公司，互联网巨头的流量优势使其可以较低的成本获客。而全球资管行业适逢转型，在这个当口，投资顾问和互联网巨头结合会擦出什么样的火花，十分值得期待。 巨头争夺 6月5日，浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司（以下简称“蚂蚁金服”）新增对外投资，携手先锋领航成立先锋领航投顾（上海）投资咨询有限公司。这里的“先锋领航”即为美国最大的共同基金公司Vanguard集团在上海设立的外商独资公司，新设立的合资公司注册资本2000万元。 蚂蚁金服与Vanguard集团牵手，引发了业内诸多猜测。蚂蚁金服为何进军投资顾问业？蚂蚁金服方面对此不予置评，先锋领航也表示没有可以披露的信息。业内一种看法认为，由于蚂蚁金服提交了首批投资顾问试点申请，与共同基金巨头携手或可增加其获批的胜算。另一种观点则认为，对于具有基金销售牌照的蚂蚁金服来说，投资顾问牌照与其基金销售牌照将相得益彰。对于Vanguard集团来说，蚂蚁金服的流量将为其日后在国内发展公募事业发挥重要作用。 对于投资顾问来说，互联网平台的流量优势非常重要。中国证券报记者了解到，另一家全球资管巨头也在与国内另一互联网巨头洽谈合作。“前期已经沟通很多次了，双方在寻求合适的方式展开合作，未必是设立合资公司的方式。”一位知情人士对中国证券报记者表示。 2018年11月，证监会副主席李超在“养老金与投资”论坛上表示，推进基金投资顾问业务试点，支持符合条件的机构为个人投资者提供基金组合配置服务，将散户短期交易性资金逐步转化为长期配置性力量。 据了解，目前已有多家机构开始了公募投顾试点资格的准备工作，进行了多轮沟通和讨论。据媒体报道，目前首批进入试点的大概有七八家机构，其中包括4家公募基金公司，以及腾讯理财通、蚂蚁、盈米财富等第三方理财机构。 报道称，目前已上报的方案内容主要包括委托和下单模式、收费模式、投顾服务的方式、合规隔离及风控，以及客户适当性管理等。此前，“全权委托”模式较受行业关注，目前这一模式也在讨论之中。 业内人士认为，如果腾讯与阿里得以成功入局，投资顾问行业一出生便将“自带流量”。 买方投顾或担当重任 业内人士称，在公募基金行业的发展过程中，货币基金承担了投资者教育的重要角色。货币基金引导老百姓完成了从储蓄到现金管理的转变，接下来投资者需要完成从现金管理到投资管理的转变，这一步中，投资顾问或将担当重任。 一位大型基金公司电商人士在接受中国证券报记者采访时表示，尽管余额宝等货币基金户均规模不大，但是无数零售客户会成长为未来理财的主要群体，货币基金对这一庞大群体进行了投资理财启蒙。 腾讯基金销售公司董事长刘明军也认为货基的发展促成了居民从储蓄到现金管理的转型。接下来有一些投资者会更进一步，从现金管理走向投资管理，打破刚兑或加速这个过程。目前资金面宽松，货基收益率下降，打破刚兑之后，有些投资损失浮现，这时投资者会意识到投资是专业的事情，投资顾问的价值会逐渐被认识到。 刘明军认为，这个过程难以一蹴而就。国内个人投资者尚未形成制定目标并按照目标投资的习惯。用户的行为改变需要时间，投资者必须经历一轮涨跌才能有深切的感受。 但是买方投资顾问是资管行业发展的大方向。对此，集思录副总裁郑志勇表示，目前投资者、基金公司、销售机构、监管层对于我国持续20年的（以赚取销售提成为目标）销售模式都不满意，大家都在试图变革，买方投资顾问制度或许是一个突破口。 买方投顾指基金投资者直接支付咨询费给投资顾问。郑志勇介绍：“理财顾问如何做到以客户利益至上，唯有靠客户直接付费，才能将客户与理财顾问利益绑定，理财顾问才能以客户利益至上。” 价值千亿的用户资源 更进一步的问题在于，互联网巨头能为买方投顾带来什么。 2016年以来，作为投资顾问的一种形式，智能投顾在国内兴起。普华永道预计，全球资产管理规模在2020年将高达102万亿美元，麦肯锡估计通过虚拟咨询服务的潜在个人金融资产价值将达到13.5万亿美元，智能投顾是虚拟咨询的重要组成部分。 不过，记者了解到，3年来，不少曾经的创业智能投顾公司已经凋零。由于获客成本高，独立科技智能投顾业务运营艰难。有智能投顾公司兼营私募基金业务，以私募基金赚钱养活智能投顾业务。记者在最近中国证券投资基金业协会公布的失联私募名单中发现了一个熟悉的名字。这家私募曾兼营智能投顾业务，也在业内展开了声势浩大的宣传。该公司前员工告诉记者，公司运营艰难，获客太难。 一位研究人士表示，对于独立的金融科技公司来说，获得一个客户的费用在1000元以上。以此计算，金融科技公司要获得10万客户就得耗费上亿元。 但这些对于互联网平台都不是问题。2019年年初，支付宝正式对外宣布，支付宝全球用户数已经超过10亿，这10亿用户由支付宝及其全球合作伙伴共同服务。据了解，2018年才刚开启基金销售业务的腾讯理财通，目前用户数也达到1.6亿户。按照获得一个用户需1000元的获客成本计算，科技公司至少斥资千亿才能拥有阿里和腾讯的用户数，互联网平台的流量优势可见一斑。 国内外机构都看到了互联网平台巨大流量的价值。2018年富达国际联合蚂蚁金服发布《中国养老前景调查报告》，富达国际人士表示，令其吃惊的是其在互联网平台上发出问卷，仅仅数日便收回了数万份反馈，“这在海外是难以想象的”。 支付宝强大的导流效应成就了中国最大的货币基金，在买方投顾行业，互联网入局，基金公司又将如何应对？ 从渠道导向到产品立业 谈及美国的买方投顾，不得不说一家公司——德明信。作为投资顾问，要将这家公司的产品推荐给客户需要自费飞到德明信公司总部，接受公司培训。培训之后，公司需要考核投资顾问资质，经过考核之后投资顾问才能向客户推荐德明信产品。重要的是，德明信不会向这些投资顾问支付一分钱。德明信向中国证券报记者表示，这些投顾销售的基金产品占其销售总量的三分之一。 凭什么呢？一位德明信的投资顾问在接受本报记者采访时袒露心声：一是德明信的产品确实好，众多经济学家坐镇的德明信研发能力很强，推出的产品多数长期收益高于行业均值。作为投资顾问遵从其信义义务，它必须把这样的产品推荐给客户；二是在德明信严苛的考核机制下，投资顾问将“德明信投资顾问”当成一种身份。 一位国内基金销售机构的负责人表示，这表明美国资管机构只要能创造出好的产品，就有话语权。资管行业以产品主导而非渠道主导，他认为这是更健康的行业生态。 德明信不是孤例。Vanguard集团人士表示，投资顾问替他们完成了接近三分之一的销量，他们也没有支付一分钱给投资顾问。 郑志勇举例说明为何买方投顾会促进基金行业从渠道导向转向产品导向。“Vanguard集团是低费率指数基金提供商。假定高盛卖Vanguard集团的产品，Vanguard不会支付给高盛一分钱的销售费用。如果高盛的CEO对于Vanguard集团不待见，打算将Vanguard集团的产品从公司下线，可能这个命令还没有执行，就会被公司的投资顾问团队给驳回了。投资顾问会说，如果你们下线Vanguard产品，我们就带着客户到富达公司去。富达公司投资顾问服务的资产规模为6.8万亿美元，富达的基金规模也就2.8万亿美元。” 业内人士称，在买方模式中，产品公司不支付任何销售费用，投资者直接支付给投顾咨询费，然后投资顾问再分钱给平台公司。投资顾问收的是客户的钱，必须替客户实现收益。 2019年一季度，全球最大的资管机构贝莱德CEO拉里芬克在致股东的信中写道：贝莱德在从提供资管产品向提供解决方案转型，而投资顾问是提供解决方案的一种形式。郑志勇也强调富达投资的收入来源中受托管理资产占据重要比重。 全球资管行业正在经历转型。郑志勇认为，对于中国来说，买方投顾会给中国资管行业带来大变革，“什么样的变革谁也无法预测”。不过业内人士表示，互联网巨头的入局或许会使这一切来得更快。 重组“松绑” 科技产业并购迎政策红利 近日，证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见，包括认定指标收缩、认定期限收缩、创业板可被借壳、配套融资恢复，力度较大，超出市场预期。分析人士表示，政策调整有利于改善科技资产流动性，促进产业链并购，长期来看，符合产业趋势的并购会成为主流。 政策松绑 为进一步理顺重组上市功能，激发市场活力，证监会对现行监管规则的执行效果开展了系统性评估，拟进一步提高《上市公司重大资产重组管理办法》（简称《重组办法》）的“适应性”和“包容度”，拟作四点修改：拟取消重组上市认定标准中的“净利润”指标；拟将“累计首次原则”的计算期间进一步缩短至36个月；拟支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市；拟恢复重组上市配套融资。 华泰证券认为，修改《重组办法》有助于存量企业并购重组进一步松绑、借壳上市交易更加市场化，直接融资占比提升，存量市场与增量市场形成改革竞争，整体资本市场改革更进一步。 以取消重组上市认定标准中的“净利润”指标为例。有市场观点认为，以净利润指标衡量，一方面，亏损公司注入任何盈利资产均可能构成重组上市，不利于推动以市场化方式“挽救”公司、维护投资者权益。另一方面，微利公司注入规模相对不大、盈利能力较强的资产，也极易触及净利润指标，不利于公司提高质量。在当前经济形势下，一些公司经营困难、业绩下滑，更需要通过并购重组吐故纳新、提升质量。 川财证券表示，《重组办法》自2008年正式出台，2011年明确借壳上市、发行股份购买资产以及配套融资相关规则后，在2014年的第二次修订中简政放权、取消盈利预测报告等强制要求。相关规则放松带来了并购重组市场的活跃，但同时导致了并购资产估值过高、市场追逐热点等一系列问题。因此，证监会于2016年再次修订《重组办法》，对借壳上市配套融资、“累计首次原则”期限、财务指标等都进行了史上最为严格的规定。 借壳放松 允许创业板公司被借壳无疑是本次修改中的最大亮点，旨在促进创业板公司不断转型升级。受此影响，6月21日，创业板有719只股票收涨，占创业板公司数量的94%，其中近百只股票涨停，同时，123只ST概念股上涨，仅3只收跌，超过50只收盘涨停。 作为创新创业的引擎，创业板七成以上为战略新兴产业公司。但创业板也存在一些亟待解决的问题。 前资深投行人士王骥跃表示：“企业的发展是有周期的，不能指望一个公司持续发展不出现问题。不许卖壳，导致一些公司在进入瓶颈期或下滑期后，不能正常退出，置换新的优质资产进来，于是就各种折腾搞跨界的事情，反而让一些公司越来越差。同时，在监管严管借壳的政策下，各交易主体为绕开监管而不得不设计复杂的交易方案和利益安排，简单的事被逼着复杂化了。堵不如疏，市场的问题，市场化解决。” 一位资深投行人士认为，（借壳放松）在某种程度上补充了创业板公司的平台功能定位，即创业板公司在经营不好的前提下，给了通过借壳来进行转型的机会，同时也让类似“小吃大”的产业整合不再受限，在创业板这类上市公司群体中，资本平台和优质资产能够顺利对接，让并购重组的资源配置真正起到作用。 释放活力 有观点认为，允许创业板借壳最大的受益者应该是产业整合式并购。Wind数据显示，2015年A股完成的借壳上市交易数量有45起，交易金额4600亿元，而2016年下降至27起，交易额缩减至2000亿元，2017年7起、2018年3起，交易额均为800亿元左右。 华泰证券认为，2018年9月以来，并购重组和再融资政策开始松绑，如“小额快速”机制推出、配套融资和再融资放松、IPO被否可重组松绑等。当前《重组办法》修订是政策转向的延续，利于改善科技资产流动性，促进产业链并购，拓宽技术周期落地为企业成长性的路径（自主研发和并购两条路径）。 临芯投资合伙人邹俊军表示，并购是快速提升企业竞争实力的重要途径，很多巨头无一例外都是借助并购，在清晰的战略牵引下，不断地进行产业链的垂直或横向整合发展壮大的。当前半导体产业发展高度成熟，对国内企业而言，并购可以让自己纵身一跃成为行业大玩家。“《重组办法》修订将对相关上市公司并购资产操作带来便利；有些公司因为发展天花板等原因，并到上市公司也有利。” 中信证券（13.46-2.60%）认为，长期来看，符合产业趋势的并购将会成为主流。经过2017年至2018年的商誉减值，当前上市公司更加注重产业性并购为自身带来的协同效应，投资者也意识到外延增长不等同于内生增长，更加关心并购标的对企业内生盈利能力的改善。 川财证券指出，在产业结构升级日益得到关注的背景下，政策对科技创新类企业的支持政策持续推进。此次《重组办法》修订，科技创新类企业除了通过科创板上市外，还可以通过并购重组方式在创业板上市。一方面，科创类企业直接融资的途径更为丰富，科技创新相关的计算机、电子、通信、生物医药、高端制造等行业值得持续关注；另一方面，创业板中部分质量不佳的公司也有望注入优质资产。 |
