纺织服装：期待后续季度逐步修复 关注5股 纺织服装行业2018年报及2019年一季报总结：需求不佳拖累业绩，期待后续季度逐步修复 品牌服饰行业： 18Q2 以来需求疲弱影响较大 统计品牌服饰分属于 10 个子行业的 38 家公司， 合计收入 2018 年、2019Q1 分别同比增 10.76%、 5.55%，净利分别同比降 4.01%、 1.64%。继 2012~2016 年调整、 2017~2018Q1 回暖之后， 行业 18 年以来受到需求疲软影响较大， 18Q1 为增速高点， 18Q2 以来收入增速波动中放缓、19Q1 增速降至低点，导致 18 年收入增速低于 17 年，同时净利呈现下滑、19Q1 降幅略收窄。 盈利能力方面，毛利率同比略升，净利率因费用率提升和计提资产减值损失增加下降； 营运能力方面，存货周转 18 年继续同比加快、但 19Q1放缓，应收账款周转 18 年以来持续放缓； 现金流方面相对良性， 18 年经营净现金流/收入比例下降、但 19Q1 回升。 另外 18 年以来行业计提资产减值损失占收入比例明显提升。 品牌服饰子行业： 有所分化，关注成长型和稳健型两类 不同子行业发展程度不同，表现出的财报特点不同，重点关注指标亦不同。 童装、箱包、内衣一类高景气、成长性较好的品类收入增速绝对值水平较高，在消费环境不佳背景下收入增速放缓幅度相对较小，但同时考虑到行业处于发展前期、公司经营重点在扩大规模、抢占份额，净利率等方面有一定牺牲；高端服饰、大众服饰、家纺作为相对成熟的品类， 收入增速上虽跟随行业总体有所放缓、但拉长周期来看波动相对较小、主要财务指标表现相对稳健。 纺织制造行业： 受到贸易环境及汇率等多重影响 统计纺织制造行业分属于 12 个子行业的 44 家公司， 合计收入 2018年、 2019Q1 分别同比增 11.93%、 5.36%， 净利分别同比降 57.91%、增62.05%。 18 年收入虽较 17 年略增， 但 18Q2 以来增速持续放缓，净利波动较大、 19Q1 大幅回升主要为部分公司投资类收益贡献。作为上游行业， 2018 年国内服装消费需求疲软， 外部出口环境变化较大、中美贸易摩擦影响海外客户下单积极性，影响纺织制造行业收入端增长。但 2018 年以来人民币汇率呈现贬值，对收入端有一定提振作用。 投资建议： 纺织服装行业 18 年报和 19 年一季报总体表现较弱。 2018 年以来在终端需求不振背景下， 品牌服饰行业的回暖节奏受到干扰，体现在收入端增长放缓，盈利能力、周转、计提等多项指标陆续走弱；纺织制造行业则受到内外需求疲弱、贸易环境及汇率贬值等多重影响，影响因素较为复杂。 我们认为： 1） 品牌服饰行业短期终端需求仍疲软、但 19Q1 高基数影响有望消除，中长期继续基于品类和标的质地角度进行选股，关注童装、运动服饰品类及优质大众服饰龙头。 我们当前建议关注以下业绩增长持续性较好的稳健性行业龙头公司海澜之家、 森马服饰、 安踏体育、 南极电商、比音勒芬，以及地产后周期受益标的罗莱生活。 2） 纺织制造行业短期在中美贸易摩擦升温背景下不确定性加强，建议持续关注中美贸易谈判进展和汇率走向。 风险分析： 宏观经济增速下行、终端消费持续疲软；汇率波动；中美贸易摩擦继续发酵；棉价下跌或大幅波动。 环保行业： 持续关注融资改善 看好4股 环保公用行业18年年报及19年一季报总结：业绩降幅收窄，持续关注融资改善 2018环保业绩承压，2019Q1业绩降幅收窄。2018年环保公用板块营收和归母净利润增速分别为11%，-39%，2019Q1板块营收和归母净利润增速分别为9%，-13%。业绩压力较大，有几点原因：一是经济存在下行压力，影响工业环保需求，环保企业整体收入增速放缓；二是资金面相对紧张，行业财务费用率提升明显；三是环保监管力度提升，PPP项目进一步规范，影响了项目融资进度，同时部分子领域的排放要求提升，企业成本端受影响。 财务费用增幅收窄，盈利能力下滑。2018环保公用板块毛利率26.34%，同比下降0.86个pct，销售费用率、财务费用率、管理费用率分别变化了+0.25、+0.82、-1.03个pct。2019Q1环保公用板块毛利率24.14%，同比下滑2.56个pct，销售费用率、财务费用率、管理费用率分别变化了+0.12、+0.75、-1.35个pct。毛利率下滑以及财务费用提升导致行业盈利能力下降。子板块中，监测板块盈利能力提升，节能板块盈利下滑程度最大。 运营能力下滑，资产负债率提升。2018环保公用板块应收账款周转天数、存货周转天数分别为109,114，同比增加了11天，7天，2019Q1行业应收账款周转天数继续提升至130，存货周转天数127，同比下降了3天，行业整体营业周期拉长，但固废、燃气板块的运营能力持续提升。2018环保行业资产负债率达到57.67%，2019Q1板块资产负债率继续提升至58.38%，除监测和水处理板块外，其他板块资产负债率均有所提升。 现金缺口缩小，经营现金明显改善。2018环保公用板块经营净现金流3.77亿元，同比增加了30.79%，2019Q1板块经营净现金流为-0.06亿元，比去年同期增加了89.83%。综合投资和筹资现金流来看，整体现金缺口有所下降。就现金收入比率而言，2018和2019Q1收款情况均有好转，2018年现金收入比达到92.75%，提升了2.60个pct，2019Q1现金收入比达到98.68%，提升了1.22个pct，尤其是节能、水务与水处理行业回款情况改善明显。 投资建议：近期，年报和一季报陆续发布，环保公用板块整体业绩下滑导致估值抬升，板块短期受业绩、市场整体波动影响，长期来看，我们认为随着融资政策逐步落地，税收优惠政策进一步落实，环境治理需求端持续发力，天然气渗透率提升，板块估值有望逐步夯实，持续看好行业。建议关注瀚蓝环境、龙净环保、华测检测、新天然气。 风险提示：宏观风险，政策推进不及预期。 |
