对后市行业研判： 把握市场波动后的估值修复机会：近期板块回落幅度较大，一方面市场对货币政策宽松方向产生动摇，另一方面中美贸易摩擦再起波澜加剧了市场调整幅度。我们认为在两国国内政策对冲的前提下，中美贸易摩擦只是个附加因素，不影响市场判断。同时经济数据已经改善，货币政策力度并无继续加强必要，但并不代表宽松政策会转向紧缩，半途而废。在内部政策对冲下，需求端将进一步保持韧性，而供给端虽然受环保限产放开影响存在一定压力，但本轮钢铁盈利下降更多是由之前高估状态向正常盈利回归，并不会回到之前极低位置。现阶段个股随风险事件阶段性调整后估值端重新具备吸引力，板块内可以关注的优质标的如宝钢股份、大冶特钢、华菱钢铁、南钢股份、方大特钢、三钢闽光等。同时受益于铁矿价格上涨的标的如河北宣工、海南矿业、金岭矿业等； 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给释放力度超预期。 家用电器：梳理投资主线 关注5股 家用电器行业专题研究：贸易战影响大跌以后买什么？ 近期受到贸易战因素持续发酵，板块及个股公司股价均有明显回调。在大跌之后可以买什么。我们从受贸易战影响程度从低到高的排序按照4条主线去分析： 主线一：全内销或者以内销为主的产业，例如厨电等 如果我们按照品类划分出口比例，以及对美出口比例的话，可以发现，事实上出口比例低于40%的行业包括洗衣机、油烟机、空调。单纯从板块收入占比上来看，厨电行业需求几乎是以内销为主，占比达到90%；其次为零部件、白电。因此在贸易战导致的整体性风险偏好下降后，并未实际受到贸易战影响的子板块值得关注。 主线二：存在一定出口比例，但主要以美国以外的区域（如欧洲、东南亚）出口为主的行业及公司 我们预计，在出口比例超过40%的家电子行业中，对美出口比例低于40%的行业，包括冰箱、彩电、洗碗机，上述品类美国出口占总产量比例约10%~16%。从上市公司的角度来看，我们预计格力、美的、海尔整体对美出口占总收入比例均低于10%，因此贸易战对于白电龙头的影响也十分有限。同时，苏泊尔出口以欧洲市场为主。而从汇率的角度看，如果在未来人民币兑美元贬值的过程中，也伴随着对其他货币贬值，则对美出口比例较小的出口型企业，不仅可能在贸易战受比预期损失要小，相反更可能获得货币贬值带来的汇兑等超预期收益。 主线三：对美出口比例不低，但在海外具备生产基地的公司受贸易战影响相对可控 除了对美出口占收入比例较低以外，还有一类龙头企业可以通过并购、设立子公司生产基地、离岸贸易等方式去规避风险。在美国、墨西哥等地设有工厂或办事处等子公司，可通过迂回出口的方式规避高关税风险。 主线四：无法规避出口关税且其他国家产能替代性强的行业和企业受损；同时，由于中国对美进口商品加征关税，部分需要依赖美国进口的行业和企业也将受到影响 目前全球角度来看，中国家电制造能力在全球首屈一指，即使美国对中国展开贸易战，暂时也没有其他国家能够接替中国家电产能全球第一的地位，家电制造产能转移到东南亚地区尚需发展时日，中国家电制造企业受到竞争对手威胁的风险较低。同时，中国也发起了反制加税措施，对于需要依赖于进口零部件的家电企业，进口关税上升可能带来原材料成本的上升。 投资建议：我们梳理贸易战后的投资主线，主要基于受影响的4个层次，推荐关注纯内销或内销比例高的行业和公司，厨电领域建议关注老板电器、华帝股份、浙江美大。同时，积极推荐对美出口比例整体可控的白电龙头格力电器、美的集团、青岛海尔，以及对美出口比例较低的苏泊尔。在海外具备制造基地的三花智控、海信电器相对受到影响较小。 此外，新宝股份虽然出口比例较高，但实际在2000亿美元贸易战清单中品类较少，同时全球替代产能稀缺，具备一定订单议价能力。若贸易战加税范围不再进一步扩大，也可积极关注。从政策面看，我们预计外部压力上升将进一步倒逼内部国企改革加速，推荐标的海信家电、格力电器，同时建议积极关注长虹系国改进展（长虹美菱破净，具备一定安全边际）。从汇率层面看，上述公司中，具备一定出口比例，但受贸易战影响较小的企业如苏泊尔、新宝股份等，未来有机会明显受益于人民币汇率贬值带来的财务费用改善。 风险提示：宏观经济波动风险；贸易战升级风险；原材料价格波动风险等。 通信行业：车联网政策延续 关注6股 通信行业：车联网政策延续，ADAS和自动驾驶纳入重点标准研制 事件：2019年5月15日，工信部装备工业司组织全国汽标委编制了2019年智能网联汽车标准化工作要点。 核心观点 进一步贯彻顶层设计，加快ADAS和自动驾驶等重点标准建设，加强国际合作交流。2017年12月工信部和国标委联合发布了车联网建设的顶层设计《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）》。此次《工作要点》明确将贯彻“顶层设计”作为2019年工作重点，要求加快各类标准建设的有序推进，并将标准建设纳入绩效评估体系。《工作要点》还要求系统布局ADAS、自动驾驶、汽车信息安全、汽车网联四类技术领域，并明确了各类技术中重点标准的建设方向，要求加大国际合作参与的深度和广度。目前国内对于ADAS缺乏明确的定义，自动驾驶各等级也主要参考美国交通部下属的国家高速路安全管理局（NHSTA）和国际汽车工程协会（SAE），拥有官方明确的术语与定义并与国际接轨较为迫切。 车联网政策延续性好。我国政府高度重视车联网相关技术及产业发展，自2015年5月国务院发布《中国制造2025》首次提及车联网相关产业，此后发改委、工信部、交通部、公安部等多个部门陆续发布《征求意见稿》或《标准相关指南》。今年1月，北京经信局发布《北京智能网联汽车发展行动方案》，明确提出2020年重点区域完成车联网建设，将北京打造成为车联网重点示范城市。此次《工作要点》的印发，是政策延续性的进一步体现。 ICT巨头进军加速产业链成熟。2019年上海车展，传统整车厂、互联网车厂、ICT巨头以及新兴创业公司在单车智能驾驶和汽车网联方面缤彩异呈。国内如华为、阿里等ICT巨头发布了各自的车联网战略，从芯片、设备、辅助零部件、到平台层均已有商业化产品。ICT巨头将其优势领域的底层技术向汽车领域的迁移，自动驾驶及车联网产业链将加速成熟。投资建议与投资标的 车联网已经成为5G落地的重要场景之一，有望成为未来政策重点支持领域。伴随产业政策的不断落地和完善，相关互联网巨头和通信巨头产品的新产品发布，车联网行业加速成熟趋势化明朗，景气度也将持续提升。 建议关注与华为签署战略合作协议的高精度地图标的四维图新(002405，未评级)，具有北斗高精度位置服务能力的海格通信(002465，未评级)；汽车智能网联标的高新兴(300098，未评级)、移为通信(300590，未评级)；边缘计算与CDN标的中兴通讯(000063，买入)，网宿科技(300017，未评级)。 风险提示 技术进展不及预期，政策执行力度不及预期，与华为合作不及预期 农林牧渔：关注养殖后周期 看好4股 农林牧渔行业策略：把握猪鸡共振，关注养殖后周期 生猪养殖：非洲猪瘟加速产能去化，继续布局养殖板块。非瘟疫情仍在蔓延，2019年3月能繁母猪存栏量同比下滑21%，产能处于持续去化阶段。禁运政策使得产销区价差扩大，进一步加快主产区产能去化、出栏均重波动、后备母猪无法及时补栏。4月份开始加大屠宰端检查，库存冻肉抛售使得猪价短期上涨承压，但也促使后续猪价涨幅扩大。预计此轮猪周期景气周期更长、涨幅更高，当前猪价仍处于腰部位置，下半年将步入快速上行阶段。 白羽肉鸡：猪肉替代效应显著+供给低位，2019年保持高景气度。祖代引种量持续偏低，叠加2018年换羽规模有限，导致父母代鸡苗供给紧张，同时冻鸡进口规模受限，产品价格持续上行。非瘟疫情影响下，猪肉供给缺口带来替代效应进一步加剧供需紧张局面。假设猪肉供给量减少20%产生1108万吨肉类消费缺口，则分到白羽肉鸡约134万吨，提振白羽肉鸡消费量21.5%，产业保持高景气度。 动保疫苗：受益生猪养殖规模化进程加速。1）环保禁养叠加非洲猪瘟疫情加速生猪养殖行业规模化，市场苗需求有望明显提升。2）政策支持叠加生猪养殖高景气周期拉长，市场苗渗透率持续提升。技术、渠道优势铸就行业壁垒，动保行业集中度将持续提升。 饲料：2019年持续“猪弱禽强，水产反刍快涨”。禽料受益下游禽养殖高景气度，保持高速增长；猪料受非瘟影响下游需求下滑；水产料受益消费结构升级，高端特种水产料快速增长。饲料龙头2018年逆势增长，凭借品质、服务、资金优势仍将继续收割市场份额，行业集中整合成为趋势。 其他农产品及制种：1）白糖：当前全球原糖现货价已处于历史低位，2019/20榨季进入减产期，主要产糖国供给收缩，下半年糖价反转可期，制糖企业盈利能力改善。2）玉米供需改善，库销比下行，2019年处于上行通道；稻谷去库存压力仍存，2019年水稻最低收购价持平，小麦最低收购价继续下调。3）种业：受益于CPI上行背景下粮食价格向上，供给侧改革背景下加速整合，技术驱动下龙头企业受益。 投资建议：生猪养殖板块推荐关注牧原股份、正邦科技、天邦股份；饲料板块推荐稳健增长龙头企业海大集团；此外推荐关注制种龙头隆平高科。 风险提示：动物疫情风险；自然灾害；农产品价格大幅波动；政策变动。 房地产行业：业绩快速释放 关注5股 房地产行业2018年报及2019一季报总结：业绩快速释放，集中度持续提升 板块营收业绩高增长，盈利能力持续提升。2018年申万地产板块营业收入增速为20%，而包括9家内房股及8家A股在内的龙头房企2018年加权业绩增速为36.2%，创2016年以来新高，龙头房企预收账款增速高达29%，对营业收入的覆盖倍数维持在近年高位，未来可结算规模具备保障。利润端2018年申万板块业绩增速为12.5%，龙头房企业绩增速高达29%。另外，随着合作开发成为行业主流并体现在财务报表，2018年申万地产板块少数股东损益同比增速为83.9%，占净利润的比提升至39%。2018年，申万地产板块按营业收入加权平均毛利率为32.5%，同比提升了2.6个百分点，创近五年新高。加权平均净利率为12.4%，同比维持稳定，依旧维持在较高水平，其中2018年核心公司加权平均净利率为15.2%，创近四年来新高。板块近年期间费用率呈小幅攀升，而其中核心公司费用率管控水平能力凸显。 销售集中度继续提升，行业增速稳中有升。2018年全国商品房销售面积17.2亿方，同比增长1.3%，比上年回落6.4个百分点，商品房销售额15.0万亿元，同比增长12.2%，比上年回落1.5个百分点。2018年TOP10、TOP20、TOP30房企市占率分别达到26.9%、37.4%以及45.2%，前三十房企销售占比几近半数，行业集中度持续提升。2018年TOP10、TOP20、TOP30销售门槛分别达到2000亿、1300亿以及1000亿元。2018年，核心公司销售拿地均有回落，全年核心公司共计实现销售金额4.9万亿元，同比增长28.6%。核心公司2018年末总土储合计为17.2亿方，同比增长17.3%。 板块有息负债增速持续放缓，净负债率稳定可控。2018年板块加权平均净负债率维持稳定，尤其是核心公司管控能力凸显。近年申万地产板块加权平均净负债率基本维持在110-120%之间，核心公司近四年均稳定在80-90%的区间。2018年，申万地产板块总计存续的有息负债总额约为3.2万亿元，同比增速自2017年27.1%的高位后持续回落至2018年的13.1%，龙头房企近年来有息负债总额增速从2014年的54%降至2018年的25%，增速持续回落。 投资建议：目前时点市场的系统性风险充分释放，择股偏好销售、业绩和风险溢价改善重合维度多的个股，维持板块“强于大市”的投资评级，推荐万科A、保利地产、招商蛇口、融创中国、碧桂园等。 风险提示：房地产调控政策风险、行业信用紧缩风险等。 水泥行业：全年需求预计平稳增长 关注3股 4月经济数据点评：水泥产量符合预期，全年需求预计平稳增长 事件： 统计局公布 1-4 月经济数据。 2019 年 1-4 月，全国固定资产投资 15.6 万亿元，同比增长 6.1%，增速环比回落 0.2 个百分点，基建投资（不含电力）投资同比增长 4.4%，增速环比持平，其中道路、铁路运输投资分别增长 7%及 12.3%。 1-4 月房地产开发投资3.4 万亿元，同比增长 11.9%，增速环比提高 0.1 个百分点，商品房销售面积 4.21 亿平米，同比下降 0.3%，降幅环比收窄 0.6 个百分点，新开工面积 5.86 亿平米，同比增长 13.1%，增速环比提升1.2 个百分点，竣工面积 2.26 亿平米，同比下滑 10.3%，降幅缩窄0.5 个百分点，土地购置面积 3582 万平米，同比下滑 33.8%。 1-4月全国水泥产量 6.06 亿吨，同比增长 7.3%，其中四月单月水泥产量 2.13 亿吨，同比增长 3.4%。 地产基建维持稳定，水泥需求符合预期：4 月水泥产量基本符合预期，产量增速环比下滑的主要原因是： 1） 2018 年 4 月的高基数， 2）由于增值税 4 月起下调，部分生产被分流至 3 月。 受益于低库存，4 月地产新开工维持强劲，而基建投资保持稳定，使得全国水泥需求保持良好， 库存维持在中低位。分地区而言，华北、华东、华中是需求较好的区域，而湖南、两广、 江西地区受制于雨水天气出货较为疲软，贵州则由于基建工程减少水泥需求出现下滑； 基建投资全年预计中速增长，托底水泥需求： 考虑到： 1）专项债额度的提升 （ 2019 年 1-4 月地方政府专项债券融资规模 7069.7 亿元，同比提升 350%） ， 2）从城投债净融资数据来看， 2019 年以来地方政府融资环境有所放宽， 3） 2018Q4 起发改委审批重点项目加速，按照设计施工流程， 2019H2 起相关投资建设预计启动及 4）政府财政支出及专项债中用于基建的比例仍有提升空间，我们认为全年基建投资能够实现发改委中速增长的目标，从而托底水泥需求； 全年地产需求预计保持稳定，但 2019H2 起三四线城市压力可能逐步显现： 由于 1） 目前房地产库存仍然较低以及 2） 从居民中长期新增贷款来看全国购房意愿总体有所回暖，我们认为地产需求全年将保持稳定， 但考虑到： 1） 1-5 月已有多个城市收紧房地产政策， 2）1-4 月三四线城市新建商品住宅累计同比下滑 8%，我们认为三四线城市地产的压力会在 2019H2 起逐步显现，新开工增速届时可能将逐渐放缓； 淡季错峰生产的执行将是 2019 年水泥走势的关键：由于 2019H2 基建的提速可能对冲三四线城市潜在的地产下行风险，我们认为全年水泥需求仍将保持稳定增长，而 6-8 月淡季错峰生产的执行将是全年水泥走势的关键。如果行业能够通过良好的错峰生产控制库存并减少淡季水泥价格的回撤幅度，则将为 2019Q4 旺季的走势奠定良好的基础； 投资建议： 考虑到 2019H2 潜在的三四线城市地产市场压力，就水泥行业而言，我们建议投资者布局需求有重点工程支撑、 供需格局改善确定性最强的地区，首推冀东水泥、华新水泥， 建议关注海螺水泥。 风险提示： 需求不及预期， 环保限产不及预期； |
