航空运输：料5月起将回暖 关注3股 航空运输4月份数据点评：多因素导致4月低增速，料5月起将回暖 上市公司公布4月数据：除春秋航空外，客座率普降，生产数据低增速。1）客座率角度：春秋航空91.38%，同比增长1.88%；南航、东航、国航客座率分别下降1.3、1.17及0.5个百分点，吉祥下降1.05%，海航下降3.5%。2）国际航线客座率表现好于国内。与国内航线客座率几乎全部下降不同，春秋国际线同比提升5.4%，吉祥同比提升3.1%，大航中国航亦小幅提升0.2%，东航与南航分别下降0.3与0.6%，均优于国内。3）1-4月累计，春秋客座率领跑，三大航同比略涨。春秋客座率91.4%，同比提升2.7%，南航、东航、国航亦分别提升0.02、0.1及0.32个百分点，吉祥下降0.5%。4）运力投放角度看：三大航连续两个月ASK增速低于8%，其中国航因首都机场跑道维修等因素连续两个月国内增速低于1%。三大航1-4月累计平均增速低于9%（南航10.4%，国航6.2%，东航9.9%），春秋不足两位数，吉祥因787投产增速达14.6%。5）行业4月客座率83.2%，同比下降1.3个百分点，但与18年整体客座率持平。 多因素导致4月低增速，须客观看待。1）18年4月客观存在的高基数：18年因两会时间延长需求集中在4月爆发，推升行业高增速。航空角度：航班量增速11.8%，为三年最快；旅客增速15.3%，为2012年以来最高，客座率同比增长1.2%。机场角度：TOP10机场起降均有10.6%增速，其中首都18%，浦东11.6%均为全年最快，白云9.5%、深圳10.5%。实质上，三大航今年4月客座率均仅次于18年同期，而高于15-17年。2）今年的特殊因素：a）首都机场：受跑道周边维护及重大保障任务影响，起降减少8.3%，旅客增速下降5.9%，全国排名前十的航段有五条与北京相关，呈负增长。b）极端天气增多，影响航班执行。如华东和中南地区有15天强雷雨天气导致航班取消增多。白云与深圳起降分别增速0.8%与持平。c）MAX机型的停飞（占比2.6%）对行业生产带来了一定影响。d）“五一”假期调整，使部分市场需求延迟至5月，千万级机场中下滑的如三亚、海口、杭州、昆明机场等，都属于旅游机场。 料5月起将回暖。“五一”小长假是一个有指引意义的观察，5月1-4号，行业航班量同比7.7%，旅客增速12.4%，客座率83.7%，我们观察重点公司客座率涨幅达到5个百分点之上。也可侧面证明51小长假确实会分流部分4月出行的需求。但我们认为更重要的是，或预示行业当前的运力，在需求两位数增长情况下，将出现明显缺口，对暑运有相当的指引意义。 降成本仍将继续。民航局发布《关于统筹推进民航降成本工作的实施意见》，从减税、降费、降低制度性交易成本等三个方面提出具体措施，包括向航空公司收取的民航发展基金征收标准下调50%（此前公布），降低和规范民用机场收费标准、降低航空煤油销售价格等。同时鼓励航空公司内部挖潜降成本。 行业变局将至。1）我们在一季报回顾以及中期策略《消费视角看交运：正值潜力释放期》中写行业将面临破局之变：过去需求两位数，票价难增长的背后是供给的过快增长掩盖了需求潜力，发展到当前体量下，大航或从规模转向收益导向，如南航随着新领导就任，或调整收益管理计划，进行统筹规划，利于行业整体收益水平提升，尤其对春秋与吉祥的局部区域竞争将减缓。2）我们预计行业座收自5月起呈现上升趋势。维持三大航“强推”评级，建议关注估值较低的吉祥航空以及中期策略中我们认为进入重点观察阶段的春秋航空。 风险提示：油价大幅上升，人民币大幅贬值，波音事件影响未扩大。 计算机行业：关注高景气细分领域 看好6股 计算机行业2018年报及2019一季报点评：营收稳步提升，关注高景气细分领域 营收稳步提升，一季度利润重回高增长。2018年计算机板块业绩出现好转，整体营业收入达到5194亿元，同比增长15.68%，较2017年增加约7.46个百分点，受资产减值损失拖累，同期归母净利润大幅减少，合计174亿元，同比增长率为-52.59%，与此同时，2018年板块内公司业绩分化情况进一步扩大。2019年一季度板块营收和净利润呈现了持续增长，一季度板块营收达到1073约亿元，同比增长10.83%。净利润方面，整体归母净利约为65亿，同比增长52.22%，重回高增长，其中非经常性损益产生了积极影响。 毛利率和整体费用率稳步提升。随着软件产业及云计算的崛起，计算机板块毛利率及费用率整体呈现上升趋势。板块毛利持续增长，2019Q1毛利增速与营收增速基本保持一致。费用端来看，计算机板块销售费用和管理费用逐年向上，2018年和2019Q1整体费用率上升约1个百分点。与此同时，工信部数据表明我国软件从业人员持续增长，工资水平不断提高。 多个子行业维持高景气。2018年工业互联网、自主可控与网络安全以及医疗IT景气程度较高，而在2019年一季度，人工智能、金融IT和医疗IT的业绩有着不俗的表现。从工业互联网板块近年业绩表现看，板块景气程度一直较高，国产化的工业互联网平台有着广阔的发展前景。从医疗IT板块近年业绩表现看，板块出现了拐点，以互联网医疗为代表的医疗IT创新业务商业模型已经逐步确定，盈利能力得到了增强，将为板块提供较大向上空间。。 行业评级及推荐个股：维持行业推荐评级。虽然2018年计算机板块利润端表现不佳，但板块整体的营收增长依然稳健，同时板块毛利率稳步提升，各项费用率也无大幅波动。我们认为，计算机板块基本面整体向好，且确定性较强，业绩分化加大情况下，部分细分行业有较大前景，建议关注细分领域：安全可控、云计算、医疗IT。重点推荐个股：能科股份、万达信息、恒生电子、绿盟科技、科大讯飞。 风险提示：相关产业政策不明确风险、市场竞争加剧风险、重点公司业绩不达预期。 电气设备：新能源汽车Q1业绩分化 关注6股 电气设备行业周报：新能源汽车Q1业绩分化，光伏新政带动需求向好 投资要点： 2019Q1 业绩分化严重，中游头部企业业绩相对靓丽。 1） 整体上而言， 中游（电池+材料+设备） 业绩优于下游（整车+充电桩）， 好于上游（锂+钴）；上游锂、钴资源标的的业绩呈现不同程度的大幅下降，例如华友钴业/YoY-99%、寒锐钴业/YoY-122%、天齐锂业/-83%、赣锋锂业/YoY-29%,其主要原因是由于钴、锂产品价格大幅下降所致。目前来看，上游资源价格尚未企稳，仍处于价格探底阶段，我们从供需格局情况判断， 2019Q3 钴产品价格有望企稳回升，而锂产品价格预期在 2020 年有望企稳。 2）中游头部企业的 2019Q1 业绩表现较好，其中比亚迪/YoY+632%、宁德时代/YoY+153%、石大胜华/YoY+101%，当升科技/YoY+64%、新宙邦/YoY+20%，主要有两个方面原因，一是虽然中游产品价格呈现一定程度下降，但下游旺盛需求促使中游电池、材料以及设备等细分领域能够通过“以量补价”的方式，部分细分领域实现行业性业绩增长；另一方面是中游的头部企业在技术、产品、渠道等方面具有显著优势，进一步助推其提升市占率，从而使得头部企业的业绩超行业平均水平增长。 过渡期开启抢装行情，但市场仍存较大分歧。 1） 三个月过渡期，预期行业再现抢装， 年内新能源汽车有望逐季平稳增长。 补贴过渡期为 3 月 26 日至 6 月 25 日。过渡期内符合 2018 年但不符合 2019 年技术指标要求的销售上牌车辆，按照 2018 年标准的 0.1 倍补贴；符合 2019 年要求的销售上牌车辆按 2018 年对应标准的 0.6 倍补贴。同时过渡期内地方可以给予补贴， 在友好政策驱动下，预期行业在2019Q2 再现抢装行情，同时， Q3 国内外新能源汽车车型集中投放叠加“金九银十”的销量旺季，我们预期年内新能源汽车产销量有望呈现逐季平稳增长。 2） 部分产品价格出现上涨，催生布局良机。1) 在补贴退坡的大背景下，众多细分产品如隔膜、负极、正极产品价格依然承压，而部分细分领域如电解液溶剂、六氟磷酸锂出现了价格上涨以及金属钴价格底部区域震荡并开始价格反弹。就价格弹性而言，首选溶剂：在 2019Q2 抢装预期下，产品价格有望迎来进一步上涨，其中溶剂的涨价逻辑最强，其次为六氟磷酸锂。 3） 产销量的不确定性，市场仍存在较大分歧： 国内新能源汽车产销量受政策影响较大，补贴政策落地后，市场中性预期 2019 年国内产销量在160~170 万辆，谨慎预期在 150 万辆以下，乐观预期在 180 万辆以上，存在较大的分歧。 当下我们仍然相对看好锂电池产业链中游头部企业的投资机会， 在补贴退坡的大背景下，建议从以下方向布局。 1）在 2019Q2 抢装预期下， 首选具有涨价逻辑的电解液产业链，重点推荐电解液溶剂龙头【石大胜华 603026】，建议关注六氟磷酸锂龙头【天赐材料 002709】、【多氟多 002407】。 2） 布局“以量补价”超行业增长的头部企业，重点推荐【比亚迪 002594】、【星源材质 300568】， 建议关注【新宙邦 300037】、【当升科技 300073】、【宁德时代 300750】。 光伏新政或带动需求向好。 4 月 30 日，发改委发布了《国家发展改革委关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知》，整体上方案与之前征求意见稿吻合， 2019 年不再有标杆电价， 而是用指导电价来取代，根据竞价规则计算出修正电价再排序，户用光伏指标首次单列，总指标规模为 3.5GW，户用度电补贴为 0.18 元，扶贫电价由于其特殊性，电价没有调整，同时会第一时间发放， 2019 年全年电价保持不变，光伏新政策从 2019 年 7 月 1 日开始正式执行，今年的补贴也从 7 月 1 日开始下发， 630 之前并网的项目依然执行 2018年电价，其后并网执行 2019 年电价，随着补贴较晚拿到但是考虑到20 年的补贴周期， 630 之前依然有抢装预期，光伏新政有望有效平滑行业需求。建议重点关注能够提效增质的电池片环节，重点关注【通威股份】，以及行业格局较好单晶硅片环节，重点关注【隆基股份】、【中环股份】。 陆上、海上风电竞价时间窗口放松。 国家能源局组织召开 2019 年风电建设管理办法征求意见座谈会，对前期征求意见情况进行再讨论，会议由能源局副局长綦成元，根据目前会议透露出的信息， 2019 年风电建设管理办法有意调整，平衡企业诉求、行业发展、补贴缺口等多方面因素。会议有意调整陆上、海上风电管理办法，但最终意见还需要由能源局、发改委、价格司等多部门协同。竞价上网是当前风电行业面临的重要政策变化。已经明确的是， 2019 年新增核准陆上和海上风电均需要参与竞价配置资源；对于 2018 年底之前核准未并网项目，是否参与竞价政策上仍有一些调整余地。我们认为2019-2020 年将迎来新一轮风电抢装周期，建议关注风机龙头【金风科技】，风塔龙头【天顺风能】、【天能重工】，关注零部件厂商【日月股份】、【吉鑫科技】，风电变流器龙头【禾望电气】。维持行业“中性”评级。 风险提示： 1）大盘系统性风险； 2）重大政策变化； 3）行业竞争加剧； 4）相关公司未来业绩不确定的风险 医药行业：零售药店长期逻辑看好 关注5股 医药行业2019年中期策略：屈盘侧白马， 劈浪把龙头 坚守龙头白马，兼顾基本面反转 我们认为，在宏观及政策风险不确定性较高的大环境下，医药板块基本面仍处于触底期。 细分板块上，建议关注创新药与非药板块，包括 CRO/CMO、医疗器械、医疗服务、连锁药店等板块，个股风格上，建议坚守各细分板块的龙头白马，兼顾业绩有拐点、基本面出现显著变化、估值合理的中小市值公司。 政策展望：关注增值税减税、第二轮集采、医保目录调整 医保局成立后的三大动作抗癌药谈判、国家集采、打击骗保完整体现医保的运作思路，即腾挪辅助/营养用药、高价仿制药的占用资金，换取创新药的宝贵份额。我们认为整体思路在 2019 年仍将延续，表现为第二轮集采、医保更新、国家辅助用药目录等： 1） 目前专家组与医保局仍对第一轮集采调研总结，我们预计第二轮集采有望在 3Q19 开启； 2）医保目录调整开启，未来调整形式向发达国家靠齐（2 年一调整、 1 年一谈判），关注潜在品种；3） 4 月 1 日起制造业等行业增值税税率下调， 市场预期不高，医药工业议价能力强，减税有望内化为净利润，提示工业板块 2Q19 业绩可能超预期。 科创板：新市场，新机遇 |
