杉杉股份：看好其锂电材料业务扩张 盈利有望提升
研究机构：信达证券 撰写日期：2014-08-25 事件：公司发布2014 年半年报，报告期内实现营业收入18.72 亿元，比上年同期增长5.95%；实现归属于上市公司股东的净利润1.19 亿元，同比增长28.46%；实现扣非后净利润1.19 亿元，同比增长52.46%；基本每股收益0.29 元。
点评：
锂电材料龙头公司，受益新能源汽车爆发式增长。公司定位于做全球领先的锂电材料综合提供商，产品包括正负极材料、电解液等，已经进入ATL、力神、比克、比亚迪等国内一线锂电池生产厂商的供应体系；其中负极、电解液盈利能力较好，尤其是负极材料在行业中具有相对竞争优势，口碑较好，已经进入德国EVONIK 公司项目。我们预计，在新能源汽车爆发式增长的推动下，锂电材料需求将持续提升，盈利能力有望企稳回升；公司作为锂电材料龙头，值得重点关注。以宁波银行的分红、稠州银行的长期股权投资收益为公司提供了盈利的基础支撑；公司二季度净利润9，954.45 万元，同比增长29.41%，主要是因为银行股权带来的投资收益(由于银行分红，公司历年都是二季度利润最高)。
锂电业务上半年低于预期，后期有望继续增长。上半年，公司锂电材料实现收入11.52 亿元，同比增长18.21%；实现归属于上市公司股东的净利润5，130.41 万元，同比下降5.03%。顺应行业发展，公司对产能、客户进行持续的拓展，并通过股权激励推动业务发展(正极子公司已完成股权激励，负极子公司正在进行)，业绩有望继续增长：正极方面，湖南杉杉基本完成锂离子电池正极材料9000 吨产能提升项目，上半年净利润下降7.94%，年产1.5 万吨正极材料生产基地项目已开始动工建设；负极方面，上半年净利润上升28.32%，在上海闵行经济技术开发区临港园区战略性新兴产业基地投资开发的锂离子动力电池关键材料项目，目前尚在积极推进环评工作；电解液方面，毛利率下降导致净利润同比下降58.39%，在河北廊坊投资新建的年产4000 吨电解液项目已投入试生产，实现了南北区域同时供货，有利于公司开拓北方市场。
服装业务：将慢慢走出调整期。公司服装业务主要涵盖原创“杉杉”品牌业务、时尚品牌公司的多品牌业务和针织品(OEM) 业务，公司服装业务目前处于低谷， 2014 年上半年亏损134.16 万元，亏损有所减少(2013 年亏损552.91 万元)，主要系针织品(OEM)业务和多品牌业务亏损所致；我们预计随着业务整合的完成，服装业绩有望好转。
盈利预测及评级：我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.53、0.62、0.73 元，对应8 月21 日收盘价(19.30 元)的市盈率分别为36、31 和26 倍，维持“增持”评级。由于公司盈利有支撑，未来新能源汽车和储能市场预期较好时，公司是不错的主题投资标的。
股价刺激因素：新能源汽车发展的超预期；储能市场启动；服装业务业绩超预期。
风险因素：新能源汽车的推广低于预期；锂电池材料的技术及竞争风险；服装业务对业绩的影响。
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