【2019-03-27】京东方Ａ(000725):OLED阵营加快产线扩张 行业上下游迎新机遇 3月25日，京东方A(000725)披露2018年年报，2018年实现营收971.09亿元，同比增长3.53%；净利润34.35亿元，同比下降54.6%。年报披露，柔性OLED迎来巨大发展机遇，公司产品供应能力有望稳步提升，2019年京东方柔性OLED业务有望实现较大突破。 中信证券推算，全球OLED终端材料市场空间将由2017年的85亿元增长至2022年的231亿元，年均增速22%；我国大陆OLED终端材料市场空间将由2017年的1.1亿元增长至2022年的60亿元，年均增速高达154%。专家预测，2019年OLED市场或将迎来更高速的增长。 高价垄断痛点有望破解 伴随着今年海信的入局，中国OLED阵营继续不断扩大。在今年的AWE上，索尼、创维、LG电子、海信、长虹、康佳等电视纷纷携OLED电视新品亮相。此次展会上看，OLED阵营扩大呈现优势，而LG Display首次参展，打出了“真正的中国OLED时代来临”的口号。 事实上，由于成本居高不下，不久前另一OLED巨头三星宣布放弃OLED路线。 据分析，2014年以前，三星和LG在大尺寸OLED屏幕方面均有布局，两者分别采用RGB和WRGB两种技术路线，2014年三星的RGB技术路线在与LG的竞争中落于下风，传出暂停投资的传闻。2016年，三星正式宣布在大屏领域采用QLED技术，停止OLED电视生产计划。 在三星放弃OLED电视后，LG在2017年、2019年分别发布基于OLED技术的“墙纸”电视和可卷曲电视。时隔4年后，2018年10月，业界资讯称三星拟投资89亿美元建设QD-OLED产线，从2020年起有序将LCD产线转换至QD-OLED产线。另据了解，三星今年就将投建QD-OLED试生产线，由L8-1产线（8代线）改造而来，投资额约120亿元人民币。 OLED在HDR、眼健康、画质层面上的出色表现，尤其是其“可卷曲”的特质，代表了面板产业未来的发展趋势之一。但OLED电视此前数年发展较为缓慢，是因为存在价格居高不下和产能垄断等痛点。随着海信的加入，OLED阵营成员已达15位，竞争有利于促进产业良性发展，产业发展进一步吸引上下游产商进入市场。 3月8日，LG电子在首尔发布OLED电视新品，售价与去年相比下调30%。上游面板的增产扩能，规模生产拉低成本，OLED电视也因此有了进一步的降价空间。 OLED电视蓄势待发 市场调研机构IHS近期发布的数据显示，2018年前三季度，中国OLED电视销量11.48万台；2019年中国OLED电视将较2018年增长88.7%。奥维云网预计，2019年中国OLED电视的销量将达38万台，2020年将进一步增长到80万台。 伴随着销量增长，相关标准也正酝酿出台。中国电子视像行业协会秘书长郝亚斌表示，协会将制订国内8KOLED电视和柔性OLED显示的行业标准，推动OLED电视在中国市场的发展。 目前，国内已建和在建的6代柔性OLED面板产线数量总共有10条，其中京东方在建的产线就有3条。 3月25日晚间，京东方A年报透露，2018年公司显示面板总体出货量全球第一，其中柔性OLED良率和产能实现重大突破，成都6代AMOLED（柔性）产线良率持续提升，进入一线品牌客户；品牌客户出货270万片，2019年有望持续高增长；重庆第6代AMOLED（柔性）生产线、绵阳第6代AMOLED（柔性）生产线规划与建设按计划进行；宣布投资京东方第四条AMOLED（柔性）生产线——福州第6代AMOLED（柔性）生产线，夯实京东方端口器件产品供应能力。 据统计，全球OLED面板产能将由2017年的862万平米增加至2022年的3701万平米，年均增速34%；我国OLED面板产能将由2017年的91万平米增加至2022年的2294万平米，年均增速高达91%。 除京东方等面板企业受惠外，OLED终端材料企业也将迎来大单。中信证券按照OLED需求增速推算，全球OLED终端材料市场空间将由2017年的85亿元增长至2022年的231亿元，年均增速22%；我国OLED终端材料市场空间将由2017年的1.1亿元增长至2022年的60亿元，年均增速高达154%。 【2019-03-26】欧菲科技(002456)乘风而起的消费电子龙头 光学升级驱动新一轮快速成长 国内光学光电领军企业，外延内扩实现跨越式发展。公司早期以生产红外滤光片为主，十余年来通过外延内扩不断扩大产品线，形成了“智能手机+汽车电子”双引擎拉动的业务模式，目前在影像系统、触控显示和生物识别等领域已达到世界领先水平。公司所生产的摄像头模组、触显模组和指纹识别模组出货量连续多年位居全球第一，是名副其实的消费电子光学光电龙头。 业绩维持快速增长，盈利能力不断增强。公司2018年实现营业收入为430.40亿元，同比增长27.40%，实现归母净利润18.39亿元，同比增长123.64%，公司近三年营收CAGR为32.52%，净利润CAGR为56.69%，业绩增长持续性较强；公司前三季度毛利率15.00%，净利率为4.41%，同比分别增长2.67和0.24pct，盈利能力有所提升；公司近年来多次通过对外融资扩大生产，资产负债率较高，随着产线扩产完成和产品逐步放量，债务情况有望改善。 光学赛道持续升级，多摄、外挂式薄膜、屏下指纹多点开花。光学创新是手机硬件创新的极佳赛道，公司多项业务迎来极佳机遇。双摄/三摄模组渗透率持续提升，公司市场份额有望扩大，盈利能力有望增强；柔性OLED正成为旗舰手机标配，公司的外挂式薄膜触控方案将重回青睐；全面屏趋势下，屏下指纹开启新型指纹识别解锁方式，公司在屏下指纹识别领域拥有良好卡位，指纹识别业务将迎来新一轮快速增长。 四大优势助力公司长远发展。公司具备四大竞争优势。第一，公司重视自主创新，近年来不断加大研发投入，掌握多项业内核心技术，在摄像头模组、触控显示、指纹识别等领域的技术储备处于业内领先水平；第二，完善光学业务垂直一体化布局，形成规模效应和上下游协同效应，并通过自动化生产有效降低成本；第三，公司客户优质，与国内外知名手机、汽车制造商保持稳定合作，但未对单一客户形成过度依赖；第四，公司股权结构稳定，管理层产业经验丰富，执行力强大。 投资建议：公司是国内消费电子光学光电龙头，我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.68/1.02元，对应PE分别为21/14倍，因此维持“推荐”评级。 风险提示：手机出货不及预期、双摄/三摄渗透不如预期、产品价格下滑。 【2019-04-01】立讯精密(002475)矩阵式创新铸造平台式成长新引擎 深耕5G版图分飨新兴产业重构红利 回顾07年至今，A股电子产业链于过去十余年间围绕苹果产品创新迭代加速成长，如今已成为本土企业参与全球科技产业分工的优秀代表。立讯精密作为其中佼佼者，自切入苹果大客户供应链以来，依托自身精密加工制造深厚底蕴，于iPhone业务内不断横向品类拓展，并积极布局非Phone产品矩阵，Airpods等爆款创新产品为公司业绩成长提供持续成长动力；同时公司前瞻布局5G通信及汽车业务线，为下一个十年发展期奠定平台基础，当前时点来看： 我们坚定看好苹果作为全球电子产品创新龙头的技术持续迭代与生态系统溢价能力，立讯精密作为A股优质电子企业，有望共享龙头多维布局成长红利。当前iPhone销量仍处合理预期之内，公司过去5年不断分食iPhone产业各环节红利，考虑5G趋势下产业链价值量继续提升为确定性方向，同时有望引发新一轮换机潮，我们认为以iPhone量×价为主导的线性成长逻辑仍处于延伸趋势；手机之外，我们已能看到以Airpods、Apple Watch为代表的苹果另类消费电子产品市场表现极为成功，产品矩阵战略稳步推进，为公司未来3年的业绩弹性注入新动力。立讯精密作为大客户战略伙伴，过去多年成长经历所积淀的供应链管理及研发经验将保障其在产业链内的话语权，亦可在短期产业周期波动中体现出充分内在竞争力。 以通信与汽车为代表的产业链重构升级天花板远高于消费电子，5G与电动汽车赋予立讯精密下一个十年期成长平台。公司在消费电子领域的经验有望复制到汽车、通信等弱波动、长周期性行业，使得公司业绩长期成长性更为平滑可控，提高抗风险能力。公司上市初期即已着手布局汽车、通信领域业务，产业经验及客户积累丰富，2018年以来公司加码5G与汽车业务线布局，主动拥抱蓝海市场。我们认为公司通信及汽车业务规模有望持续增长，接力以智能机为代表的消费电子产业，成为公司下一个十年成长期的源动力。 公司作为电子产业链代表性企业，从?点?到?面?扩展多维产品矩阵，由?浅?至?深?构建精密制造平台，从而有望跨越周期，实现持续发展：通过积极向优质客户及对手学习，公司在消费电子领域培养了丰富的制造能力、成熟的员工管理体系、优秀的并购经验，并逐渐扩张其多维产品矩阵、构建其精密制造平台，注重经营质量与远期战略布局协同并进的更深层次发展。我们有理由认为，这种由表及里的公司内在质地持续优化演绎，是区分?优质企业?与?普通企业?最根本立足点，更是本土企业能否具备全球产业领导力的发展根基。 盈利预测、估值及投资评级：我们看好公司依托精密制造平台战略在消费电子、5G通信以及新能源汽车等新兴产业的战略布局及深远规划。预计公司2018-2020 年归母净利润为27.2、37.1、48.8亿元，对应EPS 为0.66、0.90、1.19元。考虑到公司精密制造的龙头地位以及在汽车、通信连接器领域的深厚积累，或将带来的估值溢价，给予公司对应2019 年35倍PE，目标价30.8元。首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：5G发展进度不及预期；单一大客户订单依赖风险；汽车和通信业务落地进度不及预期。 |
