东江环保(002672)春风得意马蹄疾 开疆拓土正当时
2014-2016 年公司新增处理能力达到128..92 万吨。随着 “两高司法解释”的发布，危险废物处置需求增加，公司主要通过投产项目改建、对外收购、新建三种方式来增加产能。 2013 年底，公司危废处理能力达到41 万吨/年，其中资源化产能28 万吨/年，无害化产能13 万吨/年；2014-2016 年新增处理能力是2013 年处理能力3.15 倍，预计2014-2016 年处理能力分别为90、140、160 万吨/年，复合增速超过57%。公司在建危废处理项目顺利实施将使公司具备较高的内生增长，同时，外延式并购将始终是公司扩张产能的
重要手段。 依托广东拓展全国，危废处理龙头呈现眼前。近年，公司深耕广东市场，并通过兼并收购等方式，业务范围已拓展到江苏、浙江、福建、湖北、江西、新疆等省区，业务辐射全国的格局已经初具雏形，危废处理行业龙头企业已呈现在我们眼前。我们认为危废处理行业市场需求在环保监管日益严格的宏观背景下，需求释放将更为迅速，具备技术与规模的龙头企业能够在市场扩大的过程中获得更多的市场机会，发展增速将明显高于行业的平均发展增速。 废旧家电处理业务2014 年开始发力。公司清远、孝感、厦门绿洲废旧家电处理项目预计2014 年将逐步投产，废旧家电处理将成为继公司资源化业务、无害化业务之后，又一新的业绩增长点，我们预计3 个废旧电处理项目总处理能力估计将达到400 万台/年，从而进入国内废旧家电处理企业前列，预计达产后每年将产生营业收入4 亿元以上，实现净利润4000 万元以上。 公司评级：增持。公司危废处理业务已完成在广东、江苏、浙江、江西、福建、新疆等省区的布局，业务领域已由资源化、无害化处理业务延伸到废旧家电回收等领域、行业龙头企业地位初步确立，兼并收购依然是公司重要的拓展方式，仍将不断给市场带来惊喜。在经历了2013 年业绩短暂的低迷之后，公司将重新回归高成长趋势，我们预计2014-2016 年，公司年均净利润复合增速将超过38%，由于毛利率情况有所回升以及收购项目并表，我们上调了未来三年盈利预测，维持公司“增持”评级，上调公司合理价格区间至33.75-40.5 元。 风险提示：公司毛利率水平持续下降；在建项目实施进度低于预期 |
