红旗连锁(002697)2014年三季报点评:乐见毛利率与存货周转率同升
红旗连锁披露2014 三季报。2014 前三季度，公司实现营业收入35.97 亿元，同比增长8.23%；实现归属净利润1.4 亿元，同比增长5.36%；实现扣非后归属净利润1.16亿元，同比下降9.85%；基本每股收益0.17 元。第三季度，公司得益于毛利率提高和费用水平的控制，利润增速大幅改观，营业利润/利润总额/归属净利润/扣非后归属净利润分别同比增长25.98%/13.96%/ 13.38%/26.52%。公司预计2014 全年归属净利润同比增长8~12%，落在我们此前盈利预测区间。 三季度收入增速有所下降，主因受CPI 疲软拖累。第三季度公司营收同比增长6.57%，较前两季度均低。考虑到下半年展店环比已有所加快，因此，我们判断三季度收入增速的下降可能直接受到了期间通胀环境疲软的拖累。 毛利率回升，包含季节性和稳定性两重因素。第三季度，公司综合毛利率达到26.2%，较上年同期提高0.72 个百分点。由于公司毛利率受后台收入确认影响而具有较强的波动性（季节性），因此我们分析公司三季度毛利率回升反映了期间后台收入的较多额度确认。此外，考虑到三季度毛利率0.72bp 的提升幅度相对可观，也应该包含了 公司面对期间通胀疲软而主动应对，从而保障前台主营毛利率稳定的这一因素。 费用水平同样包含季节性，同时也反映了管控效果。第三季度，在新展店持续的背景下，公司占比最高的销售费用较去年同期几无增长。这与上半年已部分提前开支（人员奖金、广告开支）有关，同时我们认为这可能更反映了公司从去年底开始施行的减员增效措施的成效开始显著化。如若四季度这一现象延续，则便可基本确认这一利好趋势。第三季度，管理费用率和财务费用率分别提高0.16 和1.18 个百分点，处于经营开展所产生的正常变动范围。 存货周转率继续提高。公司前三季度存货周转率为4.11 次，其中第三季度存货周转率为1.45 次，均延续了二季度以来的同比提高趋势。在门店规模增加的同时，公司存货并未显著膨胀，结合公司毛利率趋势判断，可见公司营运能力正取得良性提升。 维持“增持” 评级。维持盈利预测，预计公司2014~2016 年归属净利润分别为1.73/1.95/2.21 亿元，分别同比增长10.2%/12.5%/13.3%；按照最新转增后股本计算，EPS 分别为0.22/0.24/0.28 元。我们看好公司业态稀缺性、转型前景及基本面改善趋势，维持“增持”评级。但考虑到短期涨幅过高，建议投资者回避短线回调风险。 |
