【2018-11-05】士兰微(600460)2018年三季报点评:Q3稳步增长 8英寸产能待放量 投资要点： 业绩稳步增长，8英寸线仍待放量 公司前三季度实现稳步增长，扣非归母净利润1.13亿元，同比增加14.60%；其中Q3单季度扣非净利润0.46亿元，同比提升27.57%，环比减少6.44%。Q3毛利率为27.07%，与Q2持平；净利率环比减少1.46pct，主要系子公司士兰集昕对存货计提减值准备，单季度资产减值损失为0.19亿元。此外，公司存货项目期末数为11.57亿元，较期初数增加45.48%（绝对额增加3.61亿元），主要系随着8英寸芯片项目等逐步投资,公司加大了生产投入和产成品储备所致。我们认为公司8英寸产能仍处于爬升期（公司目标年底实现3-4万片/月的产能），其高压集成电路、MOS管、肖特基管、IGBT等多个产品正逐步导入量产，未来将成为业绩的重要增长点。 厦门项目正式开建，12英寸产线着眼未来 公司着眼未来，加快步伐追赶国际主流12英寸先进产能，在厦门布局的两条12英寸90-65nm特色工艺芯片生产线和一条4/6英寸兼容先进化合物半导体器件生产线项目已于10月份正式开建，未来结合公司在特色工艺端的技术积累，有望进一步增厚其IDM体系的竞争实力。 盈利预测与投资建议 根据三季报调整盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为0.17、0.22和0.26元，对应PE分别为53、41和34倍，维持"推荐"评级。 风险提示 产能爬升不及预期，半导体行业景气度下行。 【2019-03-01】当升科技(300073)高镍接棒 再创辉煌 投资逻辑 相比三元523、磷酸铁锂电池，高镍趋势不可逆转。与三元523相比，我们认为高镍811 PACK级别有约16%以上成本优势，能量密度提升15%-20%；磷酸铁锂与三元523相比具有约20%成本优势，短期内磷酸铁锂在低续航车型具有一定市场空间，但随着高镍811电池放量，三元电池成本会与磷酸铁锂接近，并最终凭借综合优势胜出。基于以上原因，我们认为在退补、成本压力、能量密度需求的推动下，动力电池高镍化趋势不可逆转，并在2019初步验证后快速上量。 研发实力雄厚，正极材料领域的领军企业。公司研发实力雄厚，对正极材料发展路径把握精准。2001年进入锂电正极材料领域后，依托钴酸锂正极成功打入LGC、三星SDI、SANYOEnergy（后被松下收购）等国际巨头供应链体系，且全球市占率曾高达10.4%；钴酸锂竞争加剧后，公司成功切入三元正极，出货量已位居国内前列并且是国内少数有实力为LGC、三星SDI供货三元的企业；现今，行业高镍三元即将放量，公司新产品已准备充分，静待风来。 新增产能和811优势为公司盈利增长的保证。2018年公司产品供不应求，产能成为出货量提升的瓶颈。2019年开始，公司海门三期1.8万吨和金坛5万吨项目陆续投产，可有效缓解产能紧张问题；中长期看，正极材料行业存在产能过剩风险，但具备811生产能力企业有限，公司在811上的先发优势将成为高产能利用率的保证。 投资建议 公司为三元龙头，高镍先驱之一，看好其未来高镍市场空间。我们预测公司2018年-2020年营业收入分别为37.95亿元、39.67亿元和47.35亿元，归母净利润分别为3.11亿元、3.73亿元和4.52亿元，EPS分别为0.71元、0.85元和1.04元，对应PE分别为38.84、32.44、26.75倍。预计公司2018-2019年锂电正极材料占营收比例分别为93.6%、93.6%、94.4%，主营业务纯正，且新能源汽车行业未来仍能维持高速增长，2018年公司PE平均值为44倍，给予公司2019年40倍估值，对应股价为34.12元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新能源车增速不及预期；正极材料产能释放超预期；新产品推广不及预期；上游产品价格上涨超预期。 【2018-12-10】南都电源(300068)储能、再生铅龙头业绩加速上升 布局锂电回收打开成长空间 铅蓄电池、储能龙头切入铅回收，业绩高增长。公司在浙江、安徽、湖北、四川拥有5 大铅酸电池生产基地，产能规模全球领先，达到1870 万KVAh。公司的铅酸、铅炭电池广泛应用于通信、自行车动力、储能等领域。2015、2017 年公司分两次完成对华铂科技的全资收购，进入铅回收领域，规划处理产能达到100万吨/年，位居全国第一。公司2013-2017 年实现收入复合增速25%，归属净利润复合增速31%。 铅回收业务规模效应显着，渠道优势为未来锂电回收打下基础。由于再生铅业务具有高污染特征，处理量严格受限导致牌照资源稀缺，公司通过收购华铂科技拿下处理资质。铅回收业务盈利能力受铅价和规模双重影响，历史上曾经因环保趋严导致铅价上涨及盈利能力提升，2018 年公司完成安徽华铂二期项目从而处理能力达到120 万吨。未来公司将利用已有的渠道优势，进一步打造锂电回收、铅蓄电池回收、其他有色金属回收的综合利用平台，打通动力、储能、通信及资源回收产业链。 公司是国内最具规模优势的储能技术提供商和系统集成商。公司在铅炭电池上技术领先同行，产品具有高能量密度、高倍率、高安全性特点，并通过"投资+运营"的模式积极推动储能产业化进程。根据中关村储能产业技术联盟(CNESA)数据，2017 年全国电化学储能累计装机规模达到389.8MW，同比增长45%，其中用户侧储能方式占比最高，达到59%；而铅炭电池应用在用户侧项目中比重最大，达到77%；根据CNESA 数据，公司获得2017 年储能技术提供商与系统集成商双料第一。 盈利预测与估值：公司传统业务短暂承压，华铂二期投产推动未来业绩加速释放，我们下调2018 年盈利预测，上调2019、2020 年盈利预测，预计公司2018-2020年营业收入分别为107.9 亿、142.3 亿和180.3 亿，归属于母公司所有者的净利润为5.67 亿、9.50 亿和14.48 亿（调整前为7.65 亿、8.39 亿和9.13 亿），对应EPS 为0.65 元、1.08 元、1.65 元（调整前为0.87 元、0.96 元、1.04 元），对应目前股价21、12、8 倍。考虑到公司利润80%以上来自回收产业，基于资源回收行业同类可比公司平均估值给予2019 年18 倍PE，对应目标19.62 元，相对现价股价有47%上涨空间，由"增持"上调至"买入"评级。 风险提示：二期产能爬坡释放不及预期 |
