家用电器行业:增值税率下降点评 荐3股 制造业增值税减税计划出台,家电龙头强议价能力企业有望受益 新华社报道,2019年政府工作报告提出实施更大规模减税,将制造业等行业现行16%的增值税税率降至13%。我们认为增值税率下降对制造企业而言,有助于企业税负成本,同时对于企业现金流状况有实质性改善。虽然增值税属于价外税,并不直接影响企业利润表,但是由于企业在产业链中议价能力的差异,可能使得收入端与成本端受到减税影响的并不完全相同,我们测算认为产业链中议价能力较强的家电企业受益较为明显,对于未来利润有间接拉动作用,推荐格力电器、美的集团、青岛海尔。 增值税率由16%下降至13%,关注产业链强议价企业盈利变化 由于增值税属于价外税,对企业营业收入、营业成本科目没有直接影响。我们认为不会对企业利润表产生较大直接的影响(税金及附加科目有所影响,但对于家电制造业而言,税金及附加占比不足营业收入的1%)。但由于不同公司在产业链中议价能力的不同,产品含税出厂价及原材料含税购买价可能受到减税影响不同,具备较强产业链议价能力公司在减税情形下或能提升盈利能力。 情景一:公司具备较强产业链议价能力。 产品含税出厂价不变(对应不含税收入增加),原材料含税采购价按减税幅度等比例下降,同时分享上游的减税红利(对应的不含税成本降低)。对于企业而言,营业收入获得提升,而营业成本下降,同时基于应纳增值税计算的税金及附加下降à营业利润提升幅度较大。 情景二:公司具备较强对下游议价能力,但不具备对上游议价能力。 产品含税出厂价不变(对应不含税收入增加),原材料含税采购价不变(对应的不含税成本增加)。对于企业而言,由于增值税按产品增值部分计算,因此营业收入提升幅度大于营业成本提升幅度,同时基于应纳增值税计算的税金及附加下降à营业利润提升幅度中等。 情景三:公司不具备对下游议价能力,但具备对上游议价能力。 产品含税出厂价按减税幅度等比例下降,同时与经销商分享减税红利(对应的不含税收入降低),原材料含税采购价按减税幅度等比例下降,同时分享上游的减税红利(对应的不含税成本降低)。对于企业而言,由于增值税按产品增值部分计算,因此营业收入下降大于营业成本下降,同时基于应纳增值税计算的税金及附加下降à营业利润有可能下降。 情景四:公司不具备产业链议价能力。 产品含税出厂价按减税幅度等比例下降,同时与经销商分享减税红利(对应的不含税收入降低),原材料含税采购价不变(对应的不含税成本提升)对于企业而言,营业收入下降,同时营业成本提升,同时基于应纳增值税计算的税金及附加下降à营业利润有可能下降。 风险提示:测算仅假设极端情景,可能存差异。具体减税细则尚未明确。 交运行业:增值税率由10%降至9% 荐2股 航司收入以客运为主,国内线适用10%税率,国际线无增值税。按1 7年全年财务数据,预计国、东、南三大航收入将增厚7、8、6亿元。同时,我们认为增值税率下调带来的影响还需结合上下游的议价能力情况。由于航司在春运和暑运时间相对下游消费者议价能力强,此时机票的含税价格刚性,但成本抵扣项仍以航油(占营业成本的30%)、起降费、维修费为主,因此航司旺季利润够较为明显得到增厚。 投资建议:重点推荐国内客运线收入占比高的中国国航,建议关注东方航空、南方航空。 |
