新界泵业(002532)2014年中报点评:污水处理业务注重质量 业绩低于预期
本报告导读： 污水处理业务更加注重质量，公告业绩低于我们预期，考虑到浙江省“五水共治”政策积极影响，污水处理和污水泵业务后续成长性依然向好，维持增持评级。 投资要点： 结论：公告收入、净利润为5.57 亿元、4732万元，同增1.23%、-24.74%，EPS 0.15 元，低于我们预期。农用泵增长平稳，受污水处理业务转变经营模式影响，上半年收入大幅下滑，考虑到公司污水处理更加稳健，下调2014-16 年EPS 至0.37（-0.13）、0.51（-0.14）、0.64（-0.21）元，考虑到浙江省“五水共治”政策积极影响，污水处理和污水泵业务后续成长性依然向好，维持增持评级，下调目标价至13 元，相当于2015 年25 倍PE。水泵收入增长稳健，毛利率稳中有升：水泵收入4.84 亿，同增8.19%，国内、国外增速均有所下滑，国内业务受实体经济减速拖累，国外受公司自建品牌战略影响，预计未来国内农用泵增长平稳；浙江省“五水共治”将给污水泵业务带来积极影响，判断下半年整体增速将逐步回升。综合毛利率25.8%，提升0.6 个百分点，基于原材料成本处于低位和人民币维持稳定假设，判断下半年毛利率将维持稳定。 污水处理业务更加注重质量，浙江博华上半年收入大幅减少：浙江博华注重经营质量，放弃了很多BT、BOT 业务，转向现金流更加稳定的运营业务，上半年仅实现收入725 万元，亏损518 万元，继斩获乐清市2,998万元的污水处理BO 项目后，又相继中标衢州4115 万元和温岭7165 万元的的污水运营项目，上半年总计新接订单超1.5 亿，公司已经从工程总包向运营转变，判断后续现金流将更加持续稳定，发展更加有质量。 风险因素：浙江博华大幅亏损、海外自建品牌战略失败。 催化剂：水污染治理政策出台、大额订单签订。 |
