【2019-02-26】恒华科技(300365)三维设计软件市场规模显著扩大 电网投资和电改进度加快催生业绩高增长
585号文将使得各类型输变电设计公司大幅升级设计软件，将大幅提升三维设计软件渗透率。国家电网发布585号文，2019年2月1日起，35kV及以上输变电工程，未应用三维设计的工程，原则上不予安排初步设计评审。恒华科技并购的道亨时代是最早开展三维设计的公司，当前输电线路和变电站设计软件出货以三维软件为主并份额领先。 三维设计软件容量比现有市场提升55%以上，设计上云大势所趋公司有望提升领先优势。省级二维设计软件根据配置从几十万到300万不等，而三维设计软件售价普遍将达到100多万-500多万。根据我们测算，不考虑各类升级售后服务，仅考虑全部安装三维设计软件市场容量可以达到20亿以上，比现有情况大约提升55%。设计软件从单机版、网络版发展到现在的云端版本，在国网推进各项业务上云大背景下，云端三维设计软件应是未来发展重点。公司率先大规模让设计软件上云，走在行业前列，并打通线上线下市场，有望加强技术、产品等各方面的优势，继续提升设计领域的市场份额。 电网投资迎来拐点，公司大力推行云化战略符合国网电力泛在物联网投资方向。展望2019-2020年，在新一轮特高压投资重启、配网投资补欠账、信息通信等电力泛在物联网投资的带动下，电网投资复合增长有望在5%左右并创新高，其中配网投资复合增长将达到10%左右，占比超过65%。长期来看，电网投资整体转向配网，同时将向信息化、自动化、可通讯化等智能电网方向发展，受益于此公司配网及整体信息化业务有望保持高增长。 电改有望加速，配售电相关业务有望高增长。国网督促各省以开放心态在政策和技术层面支持民营资本积极参与增量配网改革，年中我国至少有7省份具备电力现货交易试运行条件。电改加速，使得公司客户群体扩充至地方电力、（配）售电公司、园区等，公司建立“两院一中心”业务组织结构主动适应。我们估算配售电平台和软件规模将达到66.4亿，公司凭借兴义应用业绩、不断完善的配售电软件和电力现货交易率先布局，业绩有望高增长。 投资建议 预计2018-2020年实现归母净利润2.89/4.08/5.6亿元，业绩复合增长43%，鉴于公司云转型顺利、设计板块以及配售电板块仍处于扩张阶段且具备较高的业绩持续增长能力，给予目标价35.5元，对应2019年35x。 风险提示 电网信息化投资不及预期；电改不及预期；公司应收账款大幅上升风险 【2018-10-31】朗新科技(300682)抛38.76亿收购蚂蚁金服两参股公司 前三季度亏损1.05亿元的创业板公司朗新科技(300682)，10月30日晚间抛出了一份总金额高达38.76亿元的发行股份购买资产计划。公司拟以30.76亿元的价格收购易视腾科技股份有限公司（简称“易视腾科技”）全部股权，另发行股份以8亿元对价收购邦道科技有限公司（简称“邦道科技”）50%股权。本次发行股份购买资产实施完成后，朗新科技将直接持有易视腾100%的股权和邦道科技90%的股权。 市场对两家标的公司都不陌生。在2015年3月，恒信东方曾拟通过发行股份的方式购买其易视腾科技91.3%股权，彼时易视腾科技100%股权预估值为9亿元。但由于易视腾科技尚未盈利等，这笔重组在当年7月31日未获得并购重组委审核通过。 邦道科技主要为支付宝用户提供水、电、气等公用事业缴费业务。蚂蚁金服旗下两家创投公司——上海云鑫和上海云鉅分别持股易视腾科技和邦道科技，本次收购完成后，上海云鑫和上海云鉅将直接持股朗新科技。 易视腾的估值起飞 三年前在恒信东方的公告里，易视腾科技是一家“互联网电视运营服务商”，到2018年朗新科技的公告里，易视腾科技已经被定位为“国内领先的互联网电视技术服务商”，同时身价翻了2倍多。 易视腾科技的业务包括OTT智能终端、互联网电视用户服务、互联网电视增值服务以及技术服务。 在度过了“烧钱圈地”的阶段后，2017年成为易视腾科技盈利的分水岭。财务数据显示，易视腾科技2016年到2017年的营业收入分别是80786.86万元、123936.31万元，2018年前三季度营收已经达到117699.38万元，净利润也从2016年的亏损7358.58万元到盈利6253.61万元，今年前三季度盈利达到1.26亿元。同时，标的资产负债率从61.18%下降到36.28%。 本次交易中，易视腾科技原股东承诺2018年至2020年的净利润数分别不低于1.5亿元、2亿元和2.5亿元。若因项目交割迟于2018年12月31日，需要延长业绩承诺至2021年，则2021年承诺净利润数不少于3.19亿元。 尽管当年恒信东方没能以9亿元的估值将易视腾收入囊中，但恒信东方也仍然是受益者。根据公告，恒信东方目前持股易视腾5.73%的股权，本次增发收购完成后，恒信东方将成为持股朗新科技1.73%的股东，实现资产证券化。 翻阅易视腾科技的股权变动，公司的估值快速提升，参与投资的上市公司也有获利。在并购转为战略合作后，恒信东方以4800万元的价格在2017年2月获得了易视腾科技9.20%股权，对应易视腾的整体估值约在5.22亿元。 到了2017年4月，另一家知名上市公司康得新(002450)，将所持的易视腾科技1.0079%股权以3000万元的价格悉数转让给无锡融云，折合对应的估值约合29.8亿元。2017年5月，恒信东方其持有的易视腾科技2%股权以5596.59万元的价格转让。 2018年9月18日，上海云鑫6.26亿元增资入股，持股20.35%的股权将易视腾科技的估值推到新高，达到30.76亿元。上海云鑫更广为人知的身份是蚂蚁金服旗下公司，天眼查数据显示，浙江蚂蚁小微金服是上海云鑫的全资股东。 绑定支付宝和蚂蚁金服 本次收购的另一标的邦道科技也带着“阿里系”的标签。根据公告，朗新科技将以8亿元收购及上海云鉅创业投资有限公司、无锡朴元投资合伙企业持有的邦道科技50%股权。蚂蚁金服也是上海云鉅的唯一股东。 公告显示，邦道是一家专注于公共服务领域的互联网服务平台技术与运营服务的创新型公司，其主要业务收入来源于和蚂蚁金服旗下的支付宝合作，为支付宝用户提供水、电、气等公用事业缴费业务，蚂蚁金服收取服务费后，与邦道科技进行分成。 邦道科技2016年、2017年和2018年1-9月的盈利分别为2906.10万元、9036.71万元和8824.68万元。本次交易承诺，邦道科技2018年、2019年和2020年合并报表中净利润数将分别不低于1.1亿元、1.25亿元和1.55亿元；若项目需要延长业绩承诺至2021年，则2021年承诺净利润数不少于2亿元。 朗新科技表示，本次交易的执行符合上市公司及标的公司“云、大、物、智”（云计算、大数据、物联网、人工智能）的发展战略，可以实现各方在技术、资源与能力等方面的高度复用，并带动产业互联网和家庭互联网的进一步融合。 公司进一步强调，随着合并完成后蚂蚁金服等战略投资者在上市公司股东地位的加强，将进一步为公司未来的发展带来更加丰富的产业生态资源和更广阔的空间。上海云鑫和上海云鉅成为公司重要股东，将有助于进一步促进公司产业互联网和家庭互联网两个领域同蚂蚁金服深入合作，为公司业务拓展带来更多业务机遇。 尽管本次收购资产体量较大，但本次交易完成后，徐长军通过直接持股，并与郑新标一起通过控股股东无锡朴华、无锡群英持股，且通过与一致行动人无锡富赡、无锡羲华、无锡道元、无锡杰华、无锡曦杰和无锡易朴合计持股比例达35.15%，仍为上市公司实际控制人，不构成借壳上市。 【2018-11-16】恒泰实达(300513)5G民营网络规划设计行业新龙头 行业竞争新格局逐步凸显 首次覆盖，给予"增持"评级。我们预计公司2018-2020年收入为11.41、14.69和18.21亿元，归母净利润为1.70、2.22和2.95亿元，每股收益为1.00、1.31和1.74元。参考调整性现值估值和可比估值法，给予恒泰实达目标价32.24元，给予"增持"评级。 通信规划设计行业业绩先行，公司并购标的民营设计龙头受益5G催化有望迎来业务大幅增长。通信规划设计为通信工程建设中关键一环，位于前中期将先享受5G投资驱动红利。辽宁邮电在规划设计行业资质卓越，位列国内设计院第一梯队，近几年营收及利润均持续增长，随着5G规划设计难度陡增，公司业绩有望大幅提升。 公司搭建传统业务和5G电力专网交叉结合，寻求业务新的增长点。公司在电力行业深耕多年，财务状况稳健，治理结构清晰，随着5G投资周期的来临，结合辽宁邮电在通信领域的技术优势，未来重点布局5G电力通信专网建设。 智能大数据板块及宽带载波芯片业务发展稳定。公司智能大数据解决方案及产品立足电力行业逐步向多领域拓展；子公司前景无忧致力于新技术宽带载波芯片业务研发，未来进一步完善一体化数据采集通信服务，积极构建面向可持续发展的"2+2+N"的发展战略。 风险提示：5G投资不及预期，行业竞争格局加剧 |
