【2017-12-02】奥普光电(002338)光电测控技术龙头 期待民用市场拓展 投资要点： 立足光电测控技术，持续丰富产品结构和拓展应用市场。奥普光电的主导产品为光电测控仪器设备，应用于新型装备配套、现有装备升级换代或国防科学试验等国防军事领域。公司在光电测控领域具有领先优势，如电视测角仪、雷达天线座、光电经纬仪等产品市场占有率较高。上市后奥普光电以收购和投资设立子公司的方式，先后培育光电子器件（子公司长光辰芯和奥立红外）和光栅传感产品（子公司禹衡光学）业务。上市以来，光电测控仪器业务营收占比从超过85%下降至约50%，毛利率从53%下滑至37%；当前，光电子器件与光栅传感产品业务合计营收占比约为45%，毛利率高于光电测控仪器业务。2010 年至2017 年前三季度，公司综合毛利率保持稳定，年均毛利率超过40%。受管理费用提升的影响，2014 年以来公司的净利率略有下滑，近三年约为17%至18%。 背靠中科院长春光机所，打造研究所的产业化平台。奥普光电控股股东为长春光机所，持股比例42.65%。长光所是中科院规模最大的研究所之一，主要从事应用光学、发光学、精密机械和光学工程技术等领域的科研工作。奥普光电上市之初，长光所承诺，"用于科研目的的任何军工产品可进行批量生产，本所将该等产品的生产全部投入奥普光电技术股份有限公司"；截至2016 年末，长光所总资产达55.62 亿元，净资产为17.15 亿元，事业收入8.91 亿元，分别为同期奥普光电的5.7 倍、3.6 倍和2.9 倍。 自主研发能力强，看好CMOS、机场道面异物监测等新产品的市场前景。奥普光电具有光、机、电一体的综合研发制造体系，具备铸造、机加工、光学加工等技术优势，自主创新能力强，取得多项专利并推出CMOS、机场道面异物监测系统等新产品。早在2012 年初，公司即与空军某部联合研制出我国首套机场道面异物监测系统，达到国内领先、国际先进水平，填补我国在该领域的空白。该监测系统区别于传统的人工巡检和毫米波雷达扫描的监测方式，采用光学成像方法实现对机场道面粒径大于等于5 毫米的异物进行监测、定位和报警，技术指标符合军用、民用机场推广使用要求。公司正全力推进机场道面异物监测系统的市场推广工作。奥普光电子公司长光辰芯专注于高性能CMOS 图像传感器设计开发，产品性能达到国际领先水平。长光辰芯自2012 年设立以来不断加强产品设计能力和批量生产能力，不断提高产品在工业、医疗、科研和生物成像等领域的市场竞争力。近四年长光辰芯业绩保持较高增速，截至2016 年销售规模超过4000 万元，净利润约1500 万元。 盈利预测与投资建议。我们预计奥普光电2017年至2019年归母净利润约为0.39亿元、0.45亿元和0.53亿元，对应EPS为0.16元/股、0.19元/股和0.22元/股。考虑到公司在光电测控领域的领先优势和民用产品的市场前景，结合可比公司的估值情况，我们给予奥普光电2018年100倍PE估值，对应6个月内目标价为19.00元/股，首次覆盖给予公司"增持"评级。 风险提示。新产品市场开拓低于预期；军品订单波动；技术开发风险。 【2019-03-04】韦尔股份(603501)设计分销展双翼 CIS蓝海争龙头 设计分销双轮驱动，18年业绩表现出众。韦尔是国内少数具备半导体研发设计和半导体分销能力的企业，通过多年的自主创新、技术积累和市场开拓，韦尔在TVS、MOSFET、肖特基二极管、电源管理IC 等多个领域取得优异的成果。16年以来，公司设计业务和分销业务均有可观增长，营收稳步提升。18年一二季度的公司营收同比增长均超过100%，第三季度也有超过70%的营收增长。实现归母净利润2.46亿元，销售毛利率也呈现明显增长势头。 并购北京豪威-抢占稀缺CIS世界龙头标的。2018年8月14日，韦尔拟收购北京豪威96.1%，思比科42.2%和视信源79.9%的股权。豪威是最早的CMOS传感器企业，目前为仅次于索尼、三星的全球第三大CMOS供应商。豪威提供的主要产品广泛应用于消费电子和工业应用领域。此次交易一方面可以丰富韦尔的设计业务产品类别，带动半导体设计整体技术水平提升，另一方面也为公司带来智能手机、安防、汽车、医疗等领域的客户资源，使韦尔打入高速增长的CMOS市场，可以完美弥补我国中高端CIS产品的市场空白。 手机摄像、安保、车载摄像市场空间巨大，CMOS处于增长风口。2018年CMOS图像传感器销售额有望达到137亿美元，同比增长10%，将连续八年创历史记录。一直到2022年，CMOS图像传感器都将保持出货量与销售额年年创新高的趋势。YOLE预测，2017年至2023年，智能手机市场给全球CMOS销量的年均复合增长率将达到9.4%。随着ADAS系统汽车搭载率的上市，车载摄像头市场预计未来三年同比增长20%以上。继汽车之后，安防领域也成为CMOS图像传感器最活跃的市场之一。产品下游市场的活跃是豪威进入国内市场、取得可观收益的有力保障。 盈利预测与投资建议。在不考虑收购的情况下，我们预计公司2018-2020年EPS为0.77、1.01、1.07元，对应当前股价54、41、39倍PE。考虑到公司收购豪威科技，有望成为全球CIS领域龙头，不仅扩大的下游市场份额，也极大的提高了公司的行业地位，应该给予较高的估值溢价。结合行业平均估值水平，我们给予公司2019年50倍估值，对应目标价50.50元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游市场不景气，并购整合效果或不及预期的风险。 【2019-02-20】晶方科技(603005)2018年年报点评:先进封装行业标杆 长期成长逻辑明确 业绩下滑受消费电子遇冷影响，长期成长逻辑依然明确。随着智能手机渗透率逐渐趋于饱和，消费电子进入存量发展阶段，工信部数据显示：2018年全年我国智能手机出货量3.9亿部，同比下降15.5%。智能手机出货大幅下滑，在某种程度上对晶方科技图像传感芯片，生物识别芯片封装业务构成较大冲击。不过短期业绩疲软并不改变公司所在传感器赛道的长期成长逻辑，前瞻产业研究院数据显示：受5G、物联网、汽车电子及3D识别驱动，我国传感器市场规模有望从2018年的1472亿元，增长至2022年的2327亿元，年复合增长率12.13%。作为深度布局传感器市场的晶方科技，成长逻辑依然明确。 高阶CMOS产品在汽车领域的应用值得期待。公司已在大尺寸高像素类高阶CMOS产品深耕多年，且具备小规模量产的能力，其主要应用为安防、汽车等高价值领域。随着智能驾驶、辅助驾驶快速发展，ADAS系统将进一步普及，该系统将采用四到五个广角镜头，通过360度环视方案提供盲点监测和停车辅助；这将带来数倍的摄像头增量。据HIS数据，随着ADAS渗透率提升，2020年全球汽车摄像头将达到8300万枚，复合增速20%。晶方已在车载领域布局多年，随着下游认证工作取得实质性进展，汽车业务将会是公司除消费电子以外最值得期待的增量。 收购Anteryon，深度布局3D传感。2019年1月，公司通过收购荷兰Anteryon公司73%的股权积极布局3D传感领域，利用自身既有的市场与产业优势，向上下游产业深度拓展。Anteryon公司拥有30多年的光电传感系统研发、设计和制造经验，其晶圆级光学组件作为3D识别领域中的核心元件，有望与晶方CMOS封装技术强强联手，形成产业互补与协同，为公司创造新利润增长点。 随着物联网与人工智能技术的发展融合，手机支付、无人仓储，AR/VR、智能家庭、无人零售、安防监控、智能驾驶等应用场景中的3D识别需求应运而生。Yole预测数据显示：全球3D成像和传感 器市场规模将从2016年的13亿美元，增长至2022年的90亿美元，年复合增长率37.7%。在快速发展的3D识别浪潮中，已经实现深度布局和优势卡位的晶方科技有望显着受益。 盈利预测和投资评级：给予增持评级。在当下摩尔定律接近极限的背景下，晶圆级封装（通过封装工艺提升系统集成度）在集成电路产业扮演着越来越重要的角色。晶方科技作为全球领先的晶圆级封装企业，充分发挥自身3DTSV封装优势，并积极拓展消费电子以外的安防监控、汽车电子、3D传感等新型应用领域。尽管2018年受外部市场低迷及内部研发投入影响，公司业绩有所下滑，但其传感器主营的长期成长逻辑依然明确。展望未来，我们建议关注公司目前积极推进和重点布局的车载图像传感和3D识别领域，其中任何一个领域的实质性进展都将带来较大的业绩弹性。预计公司2019-2021 年将分别实现净利润1.63、2.53、3.42 亿元，对应2019-2021 年PE 26.01、16.77、12.39 倍，给予公司增持评级。 风险提示：1）CMOS需求不及预期；2）市场竞争导致价格超预期下跌；3）消费电子景气度超预期下行；4）汽车市场拓展不及预期；5）3D传感进展不及预期。 |
