【2019-02-26】深圳燃气(601139)需求端稳增长 LNG接收站提高业绩弹性 业绩持续稳健增长，燃气业务增长态势好。公司是A股销售规模最大的城市燃气企业，从事业务包括天然气和液化石油气两大板块。目前在8省拥有38个城市的管道燃气特许经营权。近五年营收复合增速为7.53%，净利润复合增速为7.2%，ROE和净利率保持稳定态势，经营现金流保持充沛且稳健。根据业绩快报，2018年实现营收127.41亿元，同比增长15.22%；归母净利润9.52亿元，同比增长7.33%，业绩增长主要得益于深圳地区城市气化率提升、电厂用气量提高和异地市场项目拓展。 老旧住宅、城中村管道气改造市场大。目前深圳地区居民管道燃气普及率约30%，对比北京、上海等发达城市80%以上的普及率，深圳地区居民燃气普及率仍较低。按照深圳市政府的要求，深圳市居民燃气普及率在未来3年内有望上升至80%。预计到2020年完成城中村和老旧住宅区管道燃气改造100万户。按照深圳市普通家庭年均用气量约200方/户测算，这部分城中村改造用户将能够贡献新增净利润约2亿元。 发电用气量高增长，仍是未来主要增量市场之一。2018年公司向电厂销售天然气量8.56亿方，同比增长30.49%，占比31%。其中深圳南山热电于2018年5月才开始供气，华电坪山项目于2018年底试投产，预计2019年电厂供气量能保持30%以上的增速。拓展电厂用气量仍是公司未来2、3年主要的天然气增量市场之一。 LNG接收站有望于2019年上半年投产。公司投资建设的年周转能力为10亿方的LNG接收站已完成建设，目前正等待交通部审批，有望于2019年上半年投产。公司将拥有自主的LNG进口渠道，可丰富公司的气源结构，未来有望获取更具成本优势的气源。在满产状态下预计每年能贡献净利润约2亿元。 投资建议：维持谨慎推荐评级。预计2018-2020年EPS分别为0.33元、0.40元、0.47元，对应PE分别为18倍、15倍、12倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。城中村燃气改造进度低于预期；电厂天然气销售低于预期；LNG接收站投产低于预期；气价波动的不确定性。 【2018-12-06】新天然气(603393)收购亚美能源50.5%股份 进军煤层气开采业务 新疆城市燃气行业领军企业： 公司最早从2000 年开始在新疆从事燃气运营，2016 年成功上市，主营业务为城市天然气输配与销售业务, 涵盖城市民用、商用、车用和工业园区天然气等领域，已取得了乌鲁木齐市米东区、高新区（新市区）、阜康市、五家渠市、库车县、焉耆县、博湖县及和硕县等8 个市（区、县）天然气市场的长期经营权。公司业绩稳中向好，2017 年公司实现天然气销售量5.52亿方（+13.77%），实现营收10.16 亿元（+11.12%），实现归母净利润2.64亿元（+29.67%）。同时，公司从事城市燃气经营的地区是新疆社会经济发展最具活力与潜力的区域，在城镇化和工业化方面都极具优势，公司燃气销售仍有潜力，将持续贡献稳定现金流。 收购优质资产亚美能源50.5%股份，布局上游煤层气开采业务： 公司通过收购亚美能源50.5%股份，布局上游煤层气开采业务，2018 年8 月底已完成股权交割。亚美能源是中国领先的煤层气生产商，2017 年实现总产气量6.3 亿方（2012-2017 年CAGR 达35.90%），实现营收5.42 亿元（+31.69%），实现归母净利润1.83 亿元（+71.80%）。亚美能源与中联煤层气公司合作的潘庄区块是中国商业化程度最高的中外合作煤层气资产，是中国首个进入全面商业开发和生产的中外合作煤层气区块，年设计产能为5 亿方，销售利用率为98%，彰显了其深厚的技术实力和管理经验。同时，亚美能源已为马必项目做了大量的先导性工作，成效显着。目前，马必项目开发方案已获批，建设规模为10 亿立方米/年（潘庄项目的2 倍），即将进入大规模开采期，将显着提升公司业绩。 看好公司煤层气业务的增长潜力，首次覆盖给予“推荐”评级： 我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.63、2.98 和3.92 元，当前股价对应2018-2020 年PE 分别20.8、11.4 和8.6 倍。公司作为新疆城市燃气行业领军企业，收购优质资产亚美能源50.5%股份，布局上游煤层气开采业务，未来业绩增长确定性强，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：马必项目进程不及预期，天然气需求不及预期。 |
