中信海直：主业利润率同比大幅改善，维持推荐
中信海直：主业利润率同比大幅改善，维持推荐 机构：中金公司 日期：2014-04-22
2014 年1 季度业绩基本符合预期
2014 年一季度公司实现主营业务收入2.65 亿元，同比增长9.2%，主营业务成本1.86 亿元，同比下降2.3%，最终公司实现归属母公司净利润0.33 亿元，合每股0.06 元，同比下降20.4%。
主营利润率同比改善8.8 个百分点。因生产规模扩张，主营收入同比增长9.2%，但成本同比下降2.3%，主要受益于人工成本基本持平及油价下跌，主营利润率提升8.8 个百分点至29.6%。基本符合我们预期的主营利润率同比大幅改善的判断。
一次性因素拉低利润。虽然主营业务利润同比增长了55.1%至0.78亿，但资产减值损失(去年冲回中信通航预提的坏账准备)和财务成本增加(汇兑损失和利息支出增加)侵蚀利润0.35 亿，导致归属母公司净利润同比下降11.9%。如果剔除资产减值的一次性影响，利润同比增幅仍有37%。
发展趋势
既有业务稳健增长。海上通航的机队规划完全符合行业发展趋势，并抢先于竞争对手，加上积极开拓新的合作伙伴，市场份额有望继续提升，确保公司维持目前的议价能力;陆上通航剥离亏损的公务机资产并实现扭亏为盈，目前已配备专门的业务扩展部门，未来增幅有望加快。成本端的人工、油料支出占比约30%，预计同比持平或小幅增长，确保主业利润率同比持续改善。
业务纵深扩展还待政策落地。若低空开放政策能落地，将极大地解放压抑的存量需求和刺激新增需求，公司凭借“一套班子”+“轻资产运行”的模式，有望纵深发展为集直升机运营、4S 店和培训为一体的综合性直升机服务商。
盈利预测调整
维持2014 年/2015 年归属母公司净利润2.00 亿/2.81 不变，对应每股收益0.35/0.49 元。
估值与建议
目前2014 年的市盈率为23.8 倍，市净率为1.8 倍，低于通航产业其它公司，也低于上市以来均值。考虑公司估值未来可能受通航政策催化而提升，维持“推荐”评级和目标价11.5 元不变。
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