2019年2月22日晚间重要行业研究汇总(附股)

关注融资环境改善预期下环保板块的估值回升机会。

金融去杠杆、PPP规范清理致过去一年环保板块表现不佳，板块整体PE创下历史新低水平。去年四季度以来的宽货币宽信用政策效应正逐步显现。商誉集中减值风险及年报业绩风险随着业绩预告披露逐渐被市场消化。融资环境边际改善，环保企业订单有望加快落地实施，业绩逐步回暖。市场风险偏好上升有助于行业估值回升。

建议关注在手订单充足、融资环境改善带来业绩弹性较大的PPP类标的：碧水源（300070）、博世科（300422）、国祯环保（300388）；以及业绩稳增长、现金流保持良好的固废处理类和环境监测类标的：瀚蓝环境（600323）、伟明环保（603568）、东江环保（002672）、聚光科技（300203）。

风险提示：政策落实低于预期、行业融资改善低于预期、经济下行。

银行行业点评：央行四季度货政报告点评：结构性政策初显成效，关注传导机制疏通

央行2月21日公布了《2018年第四季度中国货币政策执行报告》，从宏观经济形势、货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济分析、货币政策趋势等方面阐述了央行的货币信贷政策执行效果与监管方向。

经济下行压力仍存，着力解决小微民营企业融资难

4季度央行对宏观经济的判断基本与3季度保持一致，在报告中对目前经济形势的阐述为“稳中有变，稳中有忧”和“仍然面临下行压力”。尽管我国全年GDP实现6.6%的增长，但4季度同比增6.4%，增速为2009年3月以来的新低。从经济放缓因素来看，央行认为是由于新旧动能转换阶段长期风险积累的爆发和外部因素共同作用的结果。

此外，在对宏观经济的判断中，央行新增了小微和民营企业融资面临困难的表述，显示出在经济下行过程中央行对实体经济的担忧。4季度以来我们能明显感觉到央行在货币政策上对小微民营企业的倾斜，不断强化金融服务实体经济的根本要求，出台了一系列对小微企业和民营企业的支持政策，成为央行在4季度的工作重点。在本次货政报告中央行特别开辟专栏介绍了采取的7大措施和取得的积极成效。量的方面，“2018年末单户授信1000万元以下的普惠小微贷款全年新增是上年2.3倍，年末余额增速为15.2%，同比提高8.2个百分点”；价的方面“12月份新发放的1000万元以下小微企业贷款利率平均为6.28%，比上年同期低0.26个百分点”。

相比之下，央行对金融风险防控的强调进一步弱化。阐述从“成效显现”转变为“宏观杠杆趋于稳定”，并给出了量上的衡量指标：“2018年我国M2与GDP之比较上年下降3个百分点”。因此央行在防范化解金融风险部分的政策阐述文字明显简化，并提出了2019年的工作重点主要将关注在：金融控股公司监管、互联网金融风险专项整治等方面。我们认为未来金融监管力度将继续保持边际趋缓，去杠杆边际弱化，金融业工作重点将转为对实体经济的有效支持上。

稳健的货币政策松紧适度，启动逆周期调节

4季度央行对货币政策的阐述发生了明显变化，央行对货币政策的阐述从“稳健的货币政策要保持中性”转变为“稳健的货币政策要松紧适度，强化逆周期调节”，去掉了“中性”二字和“把好货币供给总闸门”的阐述。货币政策阐述上的这一转变释放出了明显的边际宽松信号。可以看出在经济下行压力增大背景下，“稳经济”压力进一步增大，货币政策的重点转变为积极发挥逆周期调节的作用。在央行这一货币政策转变指导下，我们看到19年1季度社融和信贷规模都实现了放量增长，其中1月新增信贷达3.57万亿，同比多增8500亿创下了新的单月投放记录，M2也同比提升了0.3个百分点至8.4%，政策引导的效果明显。但正如央行在货政报告中提到的那样，经济下行背景下企业有效需求不足的情况同样存在，未来更需关注货币政策支持下，企业真实融资需求的改善。

贷款利率持续回落，政策调控初显成效

4季度贷款利率环比3季度下降0.31个百分点至5.63%，降幅较3季度明显走阔（18年3季度较2季度降0.03个百分点），其中一般贷款加权平均利率相对于3季度下降了0.28个百分点至5.91%，我们认为贷款利率的明显下行是前期政策引导效果的显现，尤其是微型企业贷款利率“已连续五个月下降，累计下降0.39个百分点”，降幅超过整体信贷利率降幅，体现了央行通过信贷政策引导呵护实体民营经济，稳定经济增长的决心。从利率浮动情况来看，12月一般贷款中执行上浮利率的贷款占比为65.26%，比9月下降11.07个百分点。展望未来，我们认为随着央行货币政策的转向，基建项目的不断开工上马和政策引导下央行对民营和小微企业的持续支持，信贷投放仍将保持增长，加之几方合力推动货币政策传导机制更加通畅，贷款利率仍将小幅下行。

投资建议：

4季度央行对宏观经济的走势判断维持3季度下行趋势不变，因此货币政策的阐述也发生调整，更加强调松紧适度和逆周期调节以稳定经济增长。4季度在政策引导下贷款利率明显下降，特别是小微企业的融资成本改善明显，我们预计随着信贷的持续投放和货币传导机制更加通畅，未来贷款利率仍将小幅下行。目前板块19年PB0.80X，板块估值向上的弹性释放仍需等待经济拐点；考虑到行业股息率约4.7%，当前估值隐含不良率13%，中长期配置吸引力依然存在。个股方面我们推荐以光大银行为代表的低估值、基本面边际改善股份行，以及长期基本面稳健的招商银行和大行。

风险提示

1、经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业，行业发展与经济发展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况，从而影响银行业的资产质量表现。如果经济超预期下行，银行业的资产质量存在恶化风险，从而影响银行业的盈利能力。目前中美贸易摩擦持续，宏观经济存不确定性，后续仍需密切关注经济的动态变化。

2、中美贸易摩擦进一步升级。中美贸易谈判进程摇摆不定，如若贸易摩擦进一步升级将对宏观经济造成更大的下行压力，影响银行业资产质量。

农林牧渔行业行业点评报告：一号文聚焦“三农”，关注种植业机会

核心观点:

事件：2019年2月19日，中央一号文件发布，文件题为《中共中央国务院关于坚持农业农村优先发展做好“三农”工作的若干意见》。主要包括八个部分内容：1）聚力精准施策，决战决胜脱贫攻坚；2）夯实农业基础，保障重要农产品有效供给；3）扎实推进乡村建设，加快补齐农村人居环境和公共服务短板；4）发展壮大乡村产业，拓宽农民增收渠道；5）全面深化农村改革，激发乡村发展活力；6）完善乡村治理机制，保持农村社会和谐稳定；7）发挥农村的党支部战斗堡垒作用，全面加强农村基层组织建设；8）加强党对“三农”工作的领导，落实农业农村优先发展总方针。

实施大豆振兴计划，调整优化农业结构，缓解进口压力。文件提到“实施大豆振兴计划，多途径扩大种植面积”、“完善玉米和大豆生产者补贴政策”。在政策层面，我国首次提出实施大豆振兴计划，通过完善补贴等方式扩大种植面积，从而减少国内大豆对进口的依赖。2018年我国国内大豆产量为1570万吨，进口量为10150万吨，总消费量为10813万吨，产量/进口量比值约为0.15；目前，我国大豆极度依赖进口。在保证稻谷、小麦完全自给，玉米生产稳定的基础上，调整粮食种植结构，从而提高大豆国内产量，缓解进口依赖。

实施农业关键核心技术攻关行动，转基因育种有望加速推进。文件提到“强化创新驱动发展，实施农业关键核心技术攻关行动，培育一批农业战略科技创新力量，推动生物种业、重型农机、智慧农业、绿色投入品等领域自主创新”、“继续组织试试水稻、小麦、玉米、大豆和畜禽良种联合攻关”。2017年，我国转基因植物种植面积为280万公顷，主要种植棉花、木瓜、杨树、番茄等，但小麦、玉米、水稻、大豆等主要粮食作物未种植转基因品种。我国转基因相关研究与工作自2007年一号文提出以来，发展相对缓慢；2016年《“十三五”国家科技创新规划》明确提出推进转基因大豆、玉米（饲用）产业化，2017年国际种业巨头被收购，此次文件提到生物种业。从以上一系列政策、措施、并购等行为中，我们看到国家对转基因商业化进程的重视，将促进种业的产业升级，并带来更多的投资机会。

智库建议：粮食战略为一国之基础，把握各品种自给率，如遇极端情况，依然能保证基本消费。转基因技术显示一国生物技术水平，即便不大力推广或产业化，我国依然需具备该项技术，支持国家积极推进生物种业等方面的核心技术攻关行动。目前我国大豆、玉米品类进口占比较高，且进口的大豆、玉米均为转基因产品；如若我国转基因技术可在这些方面产业化，将是我国种植业的一大步。

投资建议：政策强调大豆振兴计划，并将完善相应补贴政策，叠加土改持续推进，利好相关种植业公司；同时国家对转基因技术的重视，将加速育种产业化的推进，利好具备相关概念的种业公司。建议关注隆平高科（000998）、苏垦农发（601952）、北大荒（600598）、亚盛集团（600108）。

风险提示：政策风险、自然灾害风险、食品安全、疫病风险等。

建筑材料行业专题研究：装修建材：边际变化正在发生，推荐低估值优质龙头

地产销售有韧性，需求波动收窄。2018年全国商品房销售面积为17.2亿平，同比增长1.3%，增速继续收窄。展望2019年来看，在整体地产紧缩调控和三四线棚改货币化政策收紧的影响下，我们认为预计2019年地产销售面积下滑5%左右，波动幅度弱于以往周期，销售仍具韧性。

新开工和竣工背离收敛，建安投资有望回升：16年以来在整体去杠杆、紧信用的环境之下，地产企业受资金压力、市场走弱的影响，选择“抢开工、高周转”策略导致高开工、低竣工；2019年在期房交付期限要求和房企融资环境改善、资金压力缓解之下，预计竣工面积增速有望向上，建安设备投资有望回升。

格局向好，优质龙头稳健增长：环保成本显性化、税收社保规范化、金融约束加强等因素驱动下，小企业经营成本和资金成本增加并加速退出，细分龙头竞争格局改善较为明显。中长期维度来看，需求周期和估值波动有往复，把握企业成长和发展，更多要关注企业自身的竞争力，自身具备较强竞争优势的优质龙头，格局向好、市占率持续提升，业绩稳健增长的能力相对较强。