传媒行业：游戏行业再思考 关注4股
传媒行业深度报告：基于政策、空间及择股框架-景气上行，游戏行业再思考 报告起因 游戏版号重启之际，行业监管趋严、增长/创新乏力、公司业绩/估值分化等问题成为市场关注的焦点。我们重新审视游戏行业政策监管、增长驱动力以及择股方向，从短期和长期角度分析，在现在的时间节点，如何看待游戏行业和龙头公司未来的发展。 核心观点 版号恢复迎来政策端边际改善，未来监管对市场增长影响有限，但监管趋严仍将是长期主题。游戏行业是最先受到政策监管的传媒细分领域，版号审批恢复标志着政策边际改善。我们总结回顾近年游戏政策，未来监管方向主要集中在：总量调控、审批节奏及未成年人保护方面。总量调控方面，棋牌类或成监管重点，占比以往版号数量38%，棋牌缺席或减轻部分总量调控压力；此外，游戏行业产品集中度高，尾部游戏限制对整体市场规模影响有限。审批节奏，由于棋牌类缺席，审批节奏或超预期，按照申请时间顺序审批，部分公司核心产品排期较早，或较早获得版号。未成年人保护，成为未来监管重点，参考韩国“游戏宵禁”，对整体市场规模影响或仅2-3%。 短期受益于版号恢复，长期受益于技术进步，游戏行业保持长期稳定增长。从短期上看，由于版号原因，部分头部产品（如《刺激战场》等）尚未商业化，游戏供给不足导致行业增速受到抑制；部分“端转手”产品有待上线。从长期上看，技术是游戏产业的重要驱动力，从2G-3G-4G，主流游戏形式有着相应进化，5G时代有望继续推动游戏市场增长。游戏行业是具有长期发展潜力的互联网细分行业，但整体增长速度将区别与过去爆发式增长。回顾游戏行业发展，其一，移动游戏带来新流量红利，推动游戏渗透率至高位；其二，游戏的类型、付费结构和氪金方式并未有明显变化，新技术周期对游戏行业推动较为稳定。 游戏行业标的表观风险较大，我们构建稳定性和盈利性两方面指标选择标的。一方面，A股游戏公司多为并购重组形成，存在着商誉账面价值过大、实际控制人质押率高等问题，稳定性成为重要选股标准。另一方面，游戏公司具有明显的“戴维斯双击”现象，在版号恢复的情况下，业绩弹性对股价影响较为敏感，盈利性也是重要选股标准。 投资建议与投资标的 我们认为，政策方面，监管边际改善预期明显，版号放开利好于行业恢复性增长；空间方面，游戏行业短期受益于版号暂停导致积压产品19年集中上线，长期受益于技术进步，未来有望保持稳定增长；择股方面，1）从稳定性角度，建议关注商誉减值风险小、质押比率低、现金流良好的游戏龙头公司，如吉比特(603444，未评级)；2）从业绩弹性角度，建议关注产品储备充足、19年预期增长率高的游戏龙头公司，如游族网络(002174，未评级)。其他建议关注：完美世界(002624，未评级)、中文传媒(600373，买入)。 风险提示 宏观经济放缓、行业政策风险 |
