厦门象屿(600057)"贸易+物流"双轮驱动 高速成长的供应链服务龙头
【2018-08-10】 报告摘要 1.布局核心物流资源，业绩持续高增长。东部地区、沿海港口及长江T型水域获取仓库、堆场等物流资源，在重要经济带建设专业物流园区；在粮食产区、港区、销区建设物流基地，建设北粮南运物流体系；中、西部地区大宗商品集散区域布局铁路枢纽沿线的货场物流资源，构建铁路物流网络。公司5年营收CAGR54.80%，2018年5月收购象道物流20%股权，随着象道物流货运产能进一步释放，我们预计象道物流2018年净利润2.5亿，贡献归母净利润1.5亿（以60%股权计）。 2.后临储时代，北粮南运业务发力。玉米临储政策废除后，公司未来农产品供应链主要受益于北粮南运的流通量增大，公司凭借强大的物流网络以较低成本实现利润增厚。上游在黑龙江产区进行粮食收储业务，通过北粮南运销区网络与下游数十家饲料集团和深加工厂连接。2018年公司粮食产季加大收购力度，粮食采购供应与物流服务规模大幅增长，2018Q1象屿农产营收、净利同比增长202%和197%，象屿农产成为公司全资子公司将增厚公司营收利润。 盈利预测 我们预计公司2018~2020年归母净利分别为10.44亿/13.73亿/17.00亿，同比增长45.66%/31.51%/23.81%，对应EPS为0.48/0.63/0.78。基于公司完善物流网络短板，玉米业务规模放量，给予2018年20倍PE，对应目标价9.6元。 风险提示 玉米价格大幅降低，粮食流通进展低于预期；大宗商品价格大幅下跌，公司大宗业绩规模不达预期；业务整合风险；贸易战进出口受较大影响，公司进出口业务有收缩风险。 |
