中铁工业(600528)2018年三季报点评:毛利率提振带动Q3单季净利增长超预期
【2018-11-07】 1、三季度单季业绩大超预期 产品结构优化提振毛利率 公司18前三季度实现营业收入119.13亿元，可比增长11.77%（扣除置出的中铁二局1月1日至1月5日收入）。其中第三季度营业收入为39.05亿元，同比增长0.15%。前三季度盾构机仍保持35%以上增长，钢结构个位数增长，道岔略微下降，Q3单季收入里仍是盾构机和钢结构较多，各约占35%，道岔约占25%，单季度盾构机仍是30%以上增长，道岔客户主要是铁总和各铁路局，通车前一年半左右招标，基本3-6月交付，新签订单同比基本持平。 前三季度毛利率为21.12%，比2017年全年上升0.76pct，分季度来看，前三季度毛利率分别为19.30%、21.16%和22.95%，主要系产品结构变化影响较大，盾构机增长较快，但交付的盾构机标准常规机型较多，因而毛利率提振不是十分明显。在原材料价格持续高位的情况下，良好的成本传导机制+规模效应较充分消化原材料上涨压力，毛利率维持上升趋势，且目前维持在公司上市以来高位。 2018前三季度期间费用合计为13.36亿元，期间费用率为11.22%，比2017年全年增长了0.67pct，其中：1）销售费用2.52亿元，同比增长11.61%占比2.12%，销售占比变动不大，公司业务渠道已经建立，销售费用随营收变动而变动；2）管理费用5.32亿元同比增长11.57%占比为4.47%，研发费用5.63亿元同比增长7.91%占比4.73%；3）2018前三季度财务费用为收入1225万元，去年同期为4140万元。 前三季度归母净利10.8亿元，同比增长19.98%；扣非归母净利10.77亿元，同比增长26.04%；Q3单季净利润为3.76亿，同比增长42.59%主要系单季毛利率大幅提升和投资收益增加。17Q3单季毛利率19.82%，18Q3单季毛利率22.97%同比提升3.15个百分点，贡献增量毛利额1.23亿元，主要系钢结构毛利率大幅增长，一是规模提升成本有所下降，二是山桥宝桥协调关系减少之前恶性低价竞争，未来钢结构毛利率还会有上涨空间。Q3单季销售、管理费用、研发费用同比增长5.32%、8.53%、24.88%，Q3投资收益主要为中铁装备参股公司，主营盾构机相关衍生业务，增量来源5800万元。 2、全年大概率超承诺业绩 钢结构新签订单大幅增加 政策推动行业投资提速，1-9月铁路固定资产投资累计5722.89亿增长4.9%，9月单月1100.89亿同比增长20.9%，环比增长近240亿。城轨在52文发布后于8月份密集批复长春和苏州两地地铁项目共12条线路，总投资共1737亿元。且9月新增地方政府专项债发行量创下新高，年内基建有望企稳，利好中铁工业上游业务开展，公司三季报业绩超预期，2018年承诺净利为13.34亿元，按历史情况及在手订单推测，超承诺利润是大概率事件。同时前三季度新签订单207亿元，较上年同期增长13.74%，其中钢结构增长在50%左右，也为公司明年的增长奠定基础。 公司为盾构机、道岔、桥梁钢结构龙头企业，受益于地铁及地下管廊建设逐渐升温盾构机打开百亿市场空间，钢结构正在逐渐接力混凝土成为桥梁首选材料，重载铁路与高速铁路增长带动高端道岔需求。预计公司2018年盈利预测归母净利为15.4亿元，目前仅对应14倍，维持审慎推荐！ 3、风险提示：基建受国家政策影响较大；个人持股较集中或有减持风险。 |
