石大胜华(603026)重大事项点评:多利好共振拉涨DMC(碳酸二甲酯)价格 需求端PC(聚碳酸酯)新增量不同往年
【2018-09-21】 事项： 近期，碳酸二甲酯再迎涨价潮，主流厂商DMC出厂价已由7月初的5700元/吨大幅攀升至目前的7400元/吨，2个月涨幅达到30%；其中过去1个月DMC出厂价最大涨幅即达到23%。 评论： 原料+供给+需求多因素共振，碳酸二甲酯继续上行。 （1）相同于往年：原料PO（环氧丙烷）涨价+DMC（碳酸二甲酯）装置检修是重要因素。根据最近几年我们对石大胜华和DMC的跟踪经验，三季度往往会成为DMC价格大幅拉涨的重要时间点：一方面是因为原料PO价格上涨的成本推动；另一方面是DMC装置检修的供给缩量。从今年看，①8月份PO价格依旧强势：受吉林神华月初停车，鑫岳、三岳、滨化等装置降负荷，金岭装置暴雨冲击全线停车等因素接踵而至，PO单月上涨14%至13325元/吨（DMC的PO单耗约为0.72）；②除了像石大胜华等装置8月初开启的年度例行检修外，8月中下旬山东海科新源、维尔斯化工等部分工厂因降雨影响装置停车检修，供应进一步缩量，工厂无现货，多延期出货。 （2）不同于往年：PC（聚碳酸酯）国产化大幅推进，酯交换法工艺显着拉动原料DMC（碳酸二甲酯）需求 和国外PC是DMC主要下游应用不同，国内DMC主要下游应用是锂电池电解液溶剂，油漆、涂料、胶粘剂，医药等。这一方面得益于国内锂电新能源汽车的高速发展，另一方面由于较高的技术壁垒国内PC一直较高的进口依赖度，导致PC对DMC需求拉动较弱。近年来，包括万华、鲁西、江山化工等装置相继投产和后续扩产正在打破科思创、沙比克、等国外巨头垄断格局，据统计未来5年国内规划新建PC产能可达150万吨，其中至少100万吨是非光气熔融酯交换法工艺，由此显着拉动碳酸二甲酯增量需求。今年，DMC价格大幅上涨与利华益10万吨非光气PC装置（位于山东东营）7月初投产带来的增量需求有一定关系，后续随着其他PC装置相继投产，将进一步增大DMC需求。 原料环丙产业链一体化配套，大幅受益价格上涨。和16年三季度的涨价类似，本轮DMC涨价叠加了原料环丙涨价因素，石大胜华作为DMC行业龙头，目前拥有年产12.5万吨DMC产能（实际年产量约10.5万吨，同时配套6万吨环丙自用），价格每上涨1000元/吨，对应EPS增厚0.43元，业绩增厚8700万元，业绩弹性巨大。由于公司具备从上游液化气到环氧丙烷到DMC的完整产业链，因此公司望大幅受益于成本驱动的产品价格大涨。 盈利预测、估值及投资评级：基于对公司目前碳酸酯系列产品和电解液添加剂业务发展进展的判断，调整公司18-19年归母净利润预测至2.8/3.4亿，EPS1.39/1.69元，对应PE16/13倍。公司是全球锂电池用电解液溶剂行业龙头，多因素共振拉动DMC价格，油价中枢上移利好传统主业MTBE。维持"推荐"评级。 风险提示：新能源汽车需求波动，国内聚碳酸酯项目投产进度不达预期 |
