山东海化(000822)2018年半年报点评:纯碱旺季价格预期再反弹 高盈利水平仍有望维持
【2018-08-13】 纯碱重回高位、公司深挖潜能，量价齐增助业绩企稳回升 公司主要收入均来自纯碱产销，纯碱产品量价对公司营收业绩有决定性作用。报告期内，价的方面，Q1纯碱价格相对回落，但Q2以来，随着行业走出淡季，且受行业库存低位、装置大规模检修、环保督查和上合峰会等因素影响，纯碱价格大幅回升，重回历史高位。Q2华东地区重质纯碱均价2092元/吨，环比提升12%，使得18H1纯碱均价达到1992元/吨，同比提升2%；氨碱法/联碱法价差1407/1146元/吨，基本和去年同期持平。 量的方面，海化集团开展一季度生产经营分析会后，公司以"保稳产、夺高产"为目标，自多方面挖潜提产，4、5月平均日产连续刷新记录，使得公司在6月进行检修和限产的情况下依然在H1实现产量提升，助力公司在价格价差和去年同期基本持平的情况下，实现营收利润双增长。 费用方面，报告期内公司销售/管理/财务费用率分别为2.99%/ 2.96%/0.09%，同比-0.19/-0.27/-0.01pct，规模效应更加显现。 旺季将至有望提振需求，价格可期高位运行 6-7月份，下游企业受环保督查影响开工一般，叠加淡季效应下玻璃企业开工较为低迷，纯碱库存重新开始累积，最高达到58万吨，纯碱价格因此承压，目前重质纯碱价格阶段性下跌至约1870元/吨；但是进入8月份随着下游逐步复工，库存降至45万吨，而且9-11月将是纯碱下游玻璃的需求旺季，届时下游需求有望支撑纯碱价格再度上涨，年内纯碱价格仍有望维持相对高位。 纯碱长期景气延续，未来几年价格中枢有望高位企稳 纯碱行业已自16年下半年迎来大周期反转，主要原因为13 年以来落后产能淘汰完成、经济稳增长下带来的需求稳增长，随着环保趋严和国家政策限制，未来几无新增产能，行业价格中枢有望企稳。同时全球来看，在全球经济复苏和东南亚地区玻璃产能增加的背景下，全球纯碱的供需也日益紧张，全球纯碱景气大周期正在延续。 产品协同效应显着，资源利用率高 公司地处国内重要的海盐产区，卤水资源丰富。公司充分利用这一资源相继开发了纯碱、原盐、溴素等产品，各产品相互依托，相辅相成，不仅实现了资源有效利用，且彼此间的协同效应，显着地降低了生产成本，抵御了市场风险，提高了企业竞争力。 预计公司2018、2019年归母净利分别为7.98、9.11亿元，对应EPS 0.89、1.02元，对应PE为7.4X、6.5X，维持买入评级。 |
