中顺洁柔(002511)纸浆期货上市首日跌停 盈利拐点如期而至
【2018-11-29】 事件：11月27日，纸浆期货上市，除SP1907合约外，其它5个合约全线跌停（-10%），报5382元/吨，与国内现货价格差接近1000元/吨。 短期来看浆价回落趋势已定。中国是纸浆进口大国，2016至2017年，由于外废进口限制，国内纤维紧张，纸浆替代性需求随之上升，叠加全球纸浆供给减少，纸浆价格迅速攀升，2018年至今整体于高位维持紧平衡。近期，纸企下游需求减弱，在外废纤维进口限制仍严格的情况下，国废价格已大幅下跌约800元/吨，现约2265元/吨，纸浆进口价格也出现松动。另一方面，纸浆生产约有35%的成本来自于燃油运输，近期油价下跌打开纸浆下行空间。此外，纸浆期货上市首日即跌停，也凸显了市场目前对于纸浆未来价格的悲观情绪，我们认为短期浆价回落大势已定。 浆价回落，盈利拐点如期而至。生活用纸是单吨耗浆量最大的纸品，生产1吨生活用纸需要消耗约1.04 吨纸浆。中顺生产耗用的纸浆成本约占公司生产成本的50-60%，因此纸浆的价格波动对公司产品的毛利率水平具有较大程度的影响。2017年至2018年，纸浆价格上行给公司盈利造成一定的压力，随着浆价回落，公司毛利率有望企稳回升，释放较大的利润弹性。 长期来看，纸浆期货有望规范国内纸浆报价，为国内纸企提供锁定成本，规避价格波动的金融工具，公司经营有望趋于稳定。公司为最具成长性的生活用纸企业，短期浆价下行释放利润弹性，长期高端产品占比持续提升，品类扩张打开生活用纸天花板，渠道铺设空间广阔，预计2018-2020年EPS 0.35、0.45、0.59元，对应PE为24、18、14x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，渠道铺设不及预期，产能扩张不及预期，新品扩张不及预期。 |
