羚锐制药(600285)2018年三季报点评:贴膏剂增速下滑 软膏剂快速增长
【2018-11-01】 贴膏剂增速下滑，软膏剂保持快速增长。 2018年前三季度，公司贴膏剂（主要为通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏与关节止痛膏等）实现收入9.87亿元，同比增长5.83%，毛利率75.15%，同比提升1.06个百分点，公司调整销售政策，发货量减少，增速相比上半年下降（-12.09pct.）；片剂（主要为丹鹿通督片等）实现收入5622万元，同比增长7.83%，毛利率56.30%，同比下降1.12个百分点；胶囊剂（主要为培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊等）实现收入4.05亿元，同比增长79.20%，毛利率82.55%，同比提升18.22个百分点，受低开转高开的影响，胶囊剂收入增速较高；软膏剂（主要为糠酸莫米松乳膏、三黄珍珠膏、复方酮康唑乳膏等）实现收入7708万元，同比增长48.32%，毛利率83.78%，同比提升5.99个百分点。 毛利率提升，销售费用率上升。 2018年三季度，公司毛利率76.17%，同比上升4.68个百分点，我们认为主要是因为低开转高开以及部分产品提价所致；销售费用率为50.94%，同比提升6.45个百分点，主要是因为市场竞争加剧，公司加大宣传推广投入，扩大终端覆盖及两票制实施所致；管理费用率5.68%，同比下降3.27个百分点；财务费用率0.46%，同比提升0.12个百分点，主要是因为本期贷款增加支付利息增加所致。另外，本期公司投资收益为-985万元，去年同期为1481万元，拖累了公司归母净利润增长。 盈利预测与投资评级。 预计公司2018-2020年实现营业收入23.11/28.31/34.62亿元，归属母公司股东净利润2.51/3.30/4.06亿元，EPS为0.43/0.56/0.69元，对应目前股价PE分别为17.86/13.56/11.02倍。看好公司核心产品通络祛痛膏的成长空间，以及儿童产品、软膏剂后续表现，同时看好公司在OTC于诊所渠道发力。结合公司增速以及行业估值水平，给予公司2019年20-23倍PE，合理区间为8.60-9.89元，维持"推荐"评级。 风险提示：口服药市场拓展不及预期；OTC、诊所渠道拓展不及预期。 【2018-12-03】羚锐制药(600285):芬太尼透皮贴剂销量占比很少 不涉及出口 针对芬太尼事件的影响，羚锐制药在互动平台回应称，公司芬太尼属于透皮贴剂制剂，原料采购于国内有资质的生产厂商，制剂不涉及出口。公司也不涉及其他非药用类芬太尼物质。公司芬太尼透皮贴剂销量占比很少，对公司影响不大。 |
