海康威视(002415)海康如何应对挑战？
【2018-11-19】 投资建议 在我们之前的报告《3Q18点评：业绩电话会上需要关注三个问题》中，我们建议投资人关注三个问题。在参加了海康，大华业绩电话会以及安博会以后，我们将2018/19e盈利预测增速从26%/24%下调为20%/20%。我们认为在宏观放缓及竞争格局变化的大环境下，公司2019/2020年仍然能保持20%/22%盈利增长。对于投资人关心的问题，以下是我们的观点： 理由 与华为的竞争：留意高端市场竞争加剧。在最近的华为全联结大会和AI大会上，我们都看到华为从芯片，摄像头到云平台的完整的解决方案。从这些投入看，我们认为华为会成为安防市场的一个重要玩家。对智慧城市等中高端市场有一定冲击。但我们也注意到，安防市场的难点是如何满足客户碎片化的需求，华为的组织架构是否适应在市县级安防的竞争环境还有待观察。 关于海外经营环境恶化的问题：西边不亮东边亮。从业绩电话会和展会上，我们注意到海康大华都提及东南亚，俄罗斯等国家广阔的发展前景。调整公司架构机制，满足当地市场的监管要求才能抓住未来商机。短期来看，受美国监管趋严影响，我们下调公司2019/2020海外业务收入增长到24%/24%，下调海外毛利率到43.8%/43.8%. 关于宏观放缓影响的问题：留意FDI走势。宏观经济放缓对所有企业都会有影响。海康从5月份开始加强应收账款管理。这虽然导致2Q/3Q收入增速放缓，但是有利于公司长期健康发展。我们下调公司2019/2020年国内安防收入增速到19%/19%，下调国内毛利率到41.5%/41%，反应宏观经济放缓及华为竞争的影响。同时我们提示投资人注意，公司业绩与国内固定资产投资(FDI)的强相关性。 盈利预测与估值 公司当前股价对应2018/19年19.3/16倍P/E。公司目前面临的国内宏观经济放缓的情况类似于4Q15~1Q16，但这次海外业务受中美贸易摩擦影响增速放缓。我们认为公司短期会有业绩增速压力，但长期仍然是安防智能化的最大受益者，维持“推荐”评级，下调目标价31%到35元，对应2018/19年28.5/23.8倍P/E，较当前股价有48%上升空间。 风险 国内宏观经济增速持续放缓；中美贸易摩擦升级。 |
