国瓷材料(300285)2018年三季报点评:三季度盈利符合预期 陶瓷材料平台协同效应显现
【2018-10-18】 1、业绩符合预期，主要原因是收购公司并表及电子陶瓷和结构陶瓷发展良好。 公司前三季度收入和利润保持较快增长，主要原因是1）公司产品电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好，MLCC配方粉供不应求，纳米氧化锆销量快速增长，2）外延式发展协同效应显着，纳入合并范围的子公司王子制陶（2017年6月并表）、深圳爱尔创（2018年6月并表）业绩贡献增加；3）以政府补助为主的非经损益对净利润影响400万元。 2、公司MLCC配方粉供不应求，纳米氧化锆市场开拓顺利而销量快速增长。 由于MLCC行业自身格局变化，且汽车电子等新应用领域不断扩展，导致公司作为主要原料供应商从2017年中开始一直处于供不应求的状态，目前产能已扩至1万吨/年，MLCC配方粉量价齐升成为重要的业绩增长点。由于两大主要下游国内齿科材料快速增长，手机和智能手表等使用陶瓷背板逐渐成为风尚，公司纳米氧化锆产品销量保持快速增长。 3、汽车尾气排放国六标准逐步实施，蜂窝陶瓷业务有望迎来放量。 公司通过收购王子制陶（蜂窝陶瓷）、江苏天诺55%股权（沸石分子筛）及江西博晶（铈锆固溶体），加上公司研发的高纯超细氧化铝产品，打造完整的汽车尾气催化材料产业链。国六标准将在成渝和珠三角等地区提前实施，及全国各地实施"黄改绿"改造，将极大拉动蜂窝陶瓷的需求，而道康宁和NGK占据蜂窝陶瓷90%以上的市场，国产替代化为国内企业创造机遇，公司收购王子制陶后升级相关技术，部分产品质量已达到国外厂商同类的水平，未来有望迎来放量。 4、完成爱尔创并表，打造义齿全产业链成为业绩新增长点。 公司于2018年6月完成爱尔创75%股权并表，原有的25%股权因公允价值增加产生投资收益1.1亿元，爱尔创成为公司的全资子公司，公司将既有的纳米氧化锆产业链延伸至下游陶瓷义齿。消费升级及人口老龄化趋势导致氧化锆义齿需求处于快速增长期，爱尔创在国内高端义齿的市占率接近50%，且布局数字化口腔相关领域，从工业品纳米氧化锆涉足到消费品义齿，成为公司打造的又一增长极。 5、维持"强烈推荐-A"投资评级。 我们预计公司18-20年归母净利润为5.64亿元/6.13亿元/7.74亿元，EPS分别为0.88元/0.96元/1.21元，对应PE分别为17.7/16.3/12.9倍，维持"强烈推荐-A"评级。 6、风险提示：产品需求不及预期、新业务整合不及预期。 |
