海澜之家:Q3收入端承压,毛利率大幅改善
2018年Q1-Q3营收/业绩增速分别为4.5%/4.7%。公司营业收入/归母净利润分别为130.4/26.3亿元,同增4.5%/4.7%。单Q3看,公司营业收入/归母净利润分别为30.3/5.6亿元,同比-6.1%/-11.7%。在服装行业整体销售增速放缓下,Q3收入/业绩增速下滑。整体毛利率同升2.96PCTs至43.4%,受直营门店增加和广告费用在支出影响,销售/管理分别同增2.2PCTs/0.1PCTs至9.1%/5.6%,净利率基本持平为20.2%。 主品牌平稳,毛利率大幅提升。分品牌看:①海澜之家主品牌:收入同增4.0%至106.2亿元,判断前三季度同店维持低个位数增长(Q3恐有所下降)。直营渠道占比提升及加盟分成政策变化带动毛利率同比提升6.0PCTs至46.3%,期末主品牌拥有门店4891家,净增388家。②爱居兔:前三季度收入整体高增长,同增55.5%至7.8亿,期末拥有门店1158家,净增199家。毛利率由于新店占比提升及促销活动影响,同降9.8PCTs至26.5%。③圣凯诺:实现收入11.6亿元,同降10.7%,圣凯诺作为toB业务,收入确认受发货时间影响,我们预计全年订单金额与同期相比保持稳定。分渠道看:线上/线下收入分别同增29.4%/2.9%至7.8亿元/119.7亿元,受电商平台活动带动,线上渠道增长较快。线下业务毛利率同升3.3PCTs至44.4%,受折扣活动影响,线上毛利率同降4.5PCTs至56.5%。 备货增加导致存货周转有所放缓。公司存货同期增加8%至97.3亿元,周转天数同增13天至333天。由于存货结构变化带来本期资产减值损失同比提升16%至2.7亿元。Q1-Q3经营活动净现金流由同期-0.73亿元转正为1.36亿元,收入下滑造成单Q3经营活动净现金流从同期-6.0亿下滑至-7.0亿元。 盈利预测与投资建议。公司主品牌收入短期受消费环境影响而承压,但长期看相对平稳,爱居兔品牌18年有望实现盈亏平衡,后续将贡献利润。多个年轻副牌具备长期成长力,同时海外业务持续拓展有望贡献收入。下调公司2018/19/20年净利润至35.3/37.8/40.7亿元(原为37.1/41.0/45.5亿元),目前股价为8.27元,对应18年PE10.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售遇冷,拓店不及预期,海外业务开展不及预期。 |
