中科三环(000970)2018年半年报点评:1H18业绩低于预期；业务改善尚需时日
【2018-08-20】 1H18 业绩低于预期 中科三环公布 1H18 业绩：营业收入19.7 亿元，同比增加11%；归属母公司净利润1.12 亿元，同比下降27%，对应每股盈利0.105元，低于我们预期，扣非后归母净利润为1.02 亿元，同比下降28%。2Q18 单季度公司营业收入10.2 亿元，同比增加4.4%，归母净利润7009 万元，同比下降13%，环比增加66%，业绩环比改善主要由于财务费用环比减少。 评论：1）毛利率有所下降。1H18 公司综合毛利率同比下降4.4ppt至20.3%；2）1H18 财务费用同比下降3114 万元至-1128 万元，主要是汇兑因素所致，增厚EPS~0.02 元。3）经营活动现金流有所改善，1H18 同比增加1.65 亿元至1.47 亿元。4）子公司宁波科宁达1H18 利润为5643 万元，同比下降37%。5）有效税率同比+4.3ppt 至28.4%。 发展趋势 新能源汽车电机面临挑战。1-7 月全国新能源汽车产销50.4 万辆和49.6 万辆，同比增长85%和97%，7 月份新能源汽车产销量为9 万辆和8.4 万辆，同比增长54%和48%，维持高速增长。不过，新能源汽车行业由补贴向消费驱动转型过程中，产业链各环节盈利短期存在一定压力，给公司相关的电机业务带来挑战。 稀土供应偏宽松。今年上半年，国内环保督察使得部分冶炼分离企业停产，为稀土价格带来支撑，但近期海外有轻稀土项目投产，而国内下游需求相对疲弱，我们认为下半年稀土整体供应偏宽松，公司的上游原材料供应相对稳定。 盈利预测 考虑到公司业绩不及预期，以及毛利率下降，我们将2018/19e 盈利预测从0.30 元/0.33 元下调28/29%到0.21 元/0.24 元。 估值与建议 公司当前股价对应18/19 年42/37 倍P/E，维持中性评级，但由于业务改善尚需时日，我们将目标价从13.5 元下调26%到10 元，对应18/19 年48/42 倍P/E，对比当前股价有12 %上涨空间。 风险 下游需求不及预期；原材料价格波动。 |
