塔牌集团(002233)粤东执牛耳者 高景气度区域逆势扩张
【2018-08-23】 粤东水泥龙头，区位资源难复制。广东水泥市场受地理条件影响，呈现区块化现象，粤东区域由于其独特地理位置，外来水泥运输不方便进入成本较高。公司为粤东最大的水泥制造企业，全面覆盖粤东地区（河源、惠州、潮汕、梅州等），产能占比达到53%，具有绝对的话语权。公司熟料近100%自供，得天独厚的区位及资源优势难以复制，竞争优势明显。 粤东存供给缺口，基建补短板或将拉动上亿吨需求。2017年广东省供给缺口达3800万吨，其中粤东地区供给缺口约635万吨。地产投资韧性十足，18H1广东地产投资增速约20%远超全国平均增速；"十三五"期间广东省加大基础设施建设，其中粤东是重点抓手，预计18年将投资1200亿元，根据广东省《供给侧结构性改革补短板重大项目2018年投资计划通知》，以交通网络工程为重点的基建项目总投资超过1.9万亿，目前已纳入省重点项目约1.3亿元，将拉动1亿吨以上的水泥需求。 区域景气度延续，独家逆势投放产能。我们认为粤东地区供给缺口持续存在，公司独家逆势扩张建设2条先进的万吨线，预计至19年底公司水泥总产能将达到2200万吨，充分受益于区域高景气度，叠加大湾区一体化推进带来政策红利，业绩弹性十足，成长性被市场低估。 分红率提升引领行业趋势。过去3年公司分红比例均在40%以上，18H1分红比例达58%冠绝行业，以公告日计算半年度股息率达到3.5%（年化收益超7%），在资产荒的时代，高股息率或是水泥股价坚挺的基石； 投资建议：粤东地区供需格局确定性和延续性强，公司作为区域龙头，受益景气度提升和产能独家投放，业绩有望加速释放。预测2018-2020年公司EPS为1.66、1.80和2.09元，现价对应18-20年PE估值分别为8.39、7.73和6.65倍，给予"买入"评级。 风险提示:区域固定资产投资不及预期、产品原材料价格大幅上涨 |
