三全食品(002216)2018年半年报点评:2Q收入利润有所改善
【2018-08-16】 1H18 业绩符合预期 三全食品公布1H18 业绩：营业总收入30.8 亿元（+8.35%）；归母净利润0.82 亿元（+12.83%），对应EPS 0.1 元，扣非后净利润同比+20.2%。2Q 单季归母净利润+16.5%，增速均较1Q 改善。公司公告1-9 月公司归母净利润增速区间0%-30%。 发展趋势 面点增速较快，费用率短期难降。1H18 公司水饺/汤圆/粽子/面点的收入增速分别为2.7%/7.4%/-8.7%/22.8%，面点增速较快，与公司在速冻品类中的产品创新有关。毛利率2Q 同比基本持平，环比1Q 提升2.3ppt，主因猪肉价格下跌较快，同时产品结构升级持续进行。2Q 单季销售费用率为24.3%，同比环比均有所下降。但客观来上速冻米面食品因产品同质化明显，且行业呈三足鼎立格局，行业竞争仍然激烈。三全近年来主导行业产品结构升级，先后推出的私厨、儿童系列、炫彩等新品收入均进入1-3 亿元区间，但因对手快速跟进同时渠道下沉较慢，18 年增速有所放缓。在当前竞争格局不发生显着改善的背景下，公司线上品牌宣传与线下促销均属必要，预计18 年费用投放力度难以大幅压缩。 渠道积极转型，鲜食继续发力。公司收入占比较大的商超渠道面临渗透率较高与渠道增速放缓的双重压力，公司积极向大客户餐饮、便利店等增长较快的新渠道转型，推出专供新渠道的全新产品与品类，并利用自身全国化的产能布局转向短保鲜食品类，为餐饮和便利店提供多元化的菜肴与面点产品。餐饮目前已与海底捞、肯德基等全国连锁合作，并进入多个主流便利店渠道。而鲜食机器业务则持续减亏并萎缩。我们看好鲜食业务在中国的发展前景，并充分认同公司渠道转型的方向，短保鲜食对产能布局、供应链及终端管理的要求较高，相比冻品进入壁垒更高，有助于全国化龙头发挥优势。 盈利预测 维持公司18/19 年EPS 0.12/0.20 元的预测不变。 估值与建议 公司当前股价对应18/19 年55/34 倍P/E，维持目标价9.5 元与推荐评级，目标价对应18/19 年79/48 倍P/E，距现价还有41%涨幅。 风险 行业竞争加剧，原材料价格波动，渠道渗透较慢，食品安全事件。 |
