风神股份(600469)并入倍耐力工业胎业务 打造全球第四大工业胎巨头
【2017-09-29】 公司将成全球第四大工业胎企业，协同效应显着 风神股份是中国化工旗下轮胎业务在A 股的上市平台，本次并购后，公司将取得PTG100%股权和桂林倍利70%的股权，此次并购是中国化工集团以风神股份为平台对其下属的工业胎业务（卡客车胎、工程机械胎、农业胎等轮胎）进行的业务整合，将实现工业胎业务全球化布局，并将风神股份打造成为全球第四大工业胎生产企业；通过本次收购，上市公司工业胎产能约1800 万套，一跃成为日本普利司通、法国米其林、美国固特异之后的全球第四大、中国最大的工业胎企业。本次交易将使风神股份获得PTG世界领先的工业胎生产技术，拓展海外销售渠道，而PTG 公司也可利用风神股份在国内的生产装置，有效降低生产成本。 估值合理，2020 年业绩有望大幅增长 PTG100%的股权估值为51.6 亿元，PTG 2017-2019 年的业绩承诺为4037 万欧元（3.1 亿元）、4327 万欧元（3.4 亿元）、4529 万欧元（3.5 亿元），如果2018 年完成重组，则PTG2020 年的业绩承诺为6717 万欧元（5.2 亿元），对应2018 年PE15 倍左右，而2016年年底PTG 的市盈率为19，与2014 年以来全球汽车供应商行业并购案例的平均市盈率21 相匹配，估值合理。桂林倍利100%股权估值为6.7 亿元，两项交易资产的作价为51.1 亿元。 成本、需求、供应端趋势向上，轮胎行业边际改善 轮胎成本下降，轮胎成本的42%为橡胶，2017 年2 月份以来，随着恶劣气候现象逐步消失，ANPRC 天胶国产量重新恢复4.9%的增速，天胶价格从2.4 万元/吨左右下跌至1.4 万元/吨，价格已经重回理性，三季度季度之后轮胎企业的成本压力逐步缓解。需求端增长，重卡销量大增带动工业胎需求增长。 轮胎配套和替换市场分别对应下游汽车产量和保有量。2016年9月国家实行多项超限整治活动引发物流商采购运输车辆，今年上半年重卡市场累计销售各类车型58.11万辆，同比增长71%。近5年来我国重卡保有量一直保持5-7%左右的增速，今年增速有所增加，后续预期仍将以5%左右的增速稳步增长。总体来看，我国工业胎市场需求稳中有升。出口方面，近期中国双反案胜诉，出口美国有望增加，对出口端带来利好。供给端：环保趋严，过剩缓解，行业集中度增加利好龙头企业。20世纪以来，国内轮胎企业发展迅猛，结构性产能过剩加剧，随着近几年环保压力和行业自发出清，过剩有所缓解，行业集中度不断增加，大型企业开工率持续维持80%以上高负荷。公司作为国内工业胎霸主，有望持续受益于供给侧改革。 维持增持评级 暂不考虑并购的情况，我们预计2017-2019年净利润分别为0.96亿、1.60亿、2.17亿元，EPS分别为0.17、0.29元、0.39元，对应PE为50倍、30倍、22倍。并购后，我们预计2018-2020年公司归母净利将会达到5.0亿元、5.7亿元、7.4亿元，PE约为21倍、18倍、14倍，维持增持评级 |
