华鲁恒升(600426)调研简报:产品价格延续升势 50万吨乙二醇项目贡献增量
【2018-09-27】 一、分析与判断 技术先进、“一头多线”循环经济柔性多联产模式优势明显。 公司现有三套先进的水煤浆气化平台，合计产能320万吨（180万吨合成氨、140万吨甲醇）。然后在合成氨、甲醇的基础上向下游延伸，目前主要产能包括尿素220万吨/年、醋酸60万吨/年、DMF25万吨/年、混甲胺20万吨/年、25万吨/年多元醇（包含5万吨/年乙二醇）、己二酸16万吨/年等。目前除尿素外，公司产能基本均处于满负荷生产状态。公司先进的水煤浆气化平台以烟煤为原料，能耗及环保优势显着；公司“一头多线”的协同联产体系，可根据市场变化及时调整产品结构，提高了抵御市场风险的能力，同时提升了公司整体的盈利水平。 主要产品价格延续升势；醋酸盈利能力强劲，价格小幅调整后高位运行。 目前公司尿素价格1900元/吨（含税，下同）左右、醋酸4200元/吨左右、DMF6000元/吨左右、乙二醇7600~7700元/吨、多元醇7000元/吨左右、乙二酸价格超过10000元/吨。整体上三季度价格除醋酸外，公司产品价格较二季度均有所上涨。 醋酸价格在二季度达到5400元/吨左右的短期高点，进入三季度有所回调，低点价格在4000元/吨左右。三季度是需求旺季，进入9月份醋酸价格企稳反弹，目前价格约4450元/吨。公司醋酸完全成本约1800~1900元/吨，按照目前价格，盈利水平仍然强劲。公司醋酸产能60万吨，业绩对醋酸价格有较大弹性，根据我们的估值模型，醋酸价格上涨1000元/吨，公司EPS增厚约0.23元。 50万吨煤制乙二醇项目年内投产，助推公司业绩持续增长。 公司5万吨乙二醇装置运行良好，完全成本约5000元/吨，相对目前7600~7700元/吨的价格，有较强的盈利水平。根据公告，投资26亿元的50万吨煤制乙二醇项目预计将于2018年三季度试车。该项目相对目前5万吨示范装置具有规模优势，固定成本将有较大幅度下降，鉴于目前示范装置的良好运行水平，50万吨项目投产后或将有更好的盈利能力，成为公司未来重要的业绩增长点。 二、投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.87元、2.18元和2.37元，对应PE分别为8.7X、7.5X和6.9X，参考申万化工一级行业约18X PE的动态水平，维持“推荐”的评级。 三、风险提示： 公司产品价格出现超预期波动，乙二醇投产进度不及预期。 |
