传媒行业：未来优质内容能持续拉动观众走进影院
传媒行业深度报告：若票补新规落地，对产业链各环节影响几何？ 核心观点 目前线电影票务平台对每张出票收取3-5元的服务费，其中支付于售票系统的手续费一般为1元，票务平台获得2元的服务费收入。根据猫眼招股书，2018年上半年票务服务收入11.5亿元，上半年出票人次约4.36亿，则平均单张票确认的服务费收入为2.64元。若实施新政策，线上售票手续费不高于2元，则猫眼的票务服务费预计每年将减少24%（全年约7亿元体量）。，但与此同时，票补成本将全面缩减，盈利有望改善（2018年上半年猫眼销售及营销开支为11.5亿元）。另一方面，由于无法进行预售和票补，新的宣发手段受到影响，猫眼作为互联网发行公司的作用被削弱。 新政策若成真，对传统制片发行方而言偏利好，主要体现在几个层面：（1）由于未获得公映许可证的影片无法开展预售，且除了线下影城外各个环节不得进行票补，预计将倒逼发行方式回归传统发行；（2）片方减少票补投入，有望将重点回归到对优质内容的创作上，专注优质内容的片方有望获得更高的票房回报；（3）无力投入票补的中小影片生存空间将变大，优质影片有望获得更多排片机会。 对院线/影投而言：一方面，由于服务费不参与分成，近几年影院的确非常有动力参与票务服务费的分成，票务平台为了获得与影城的合作，也确实存在将部分服务费分给影院的情况，影院分走的部分约为0.5-1元/张。根据横店招股书，其收取的服务费为1元/张。如果新政策施行，影院服务费收入消失，将影响院线/影投获得此部分利润；但若节省的票务服务费通过票价回流，对影院影响将被缓冲。另一方面，线下影院在影片宣发、消费者购票等环节的影响力提升，中长期看有利于龙头公司广告、发行等非票房业务增长，加快行业出清速度。 短期看，票补若取消，需要客观看待其对大盘带来的冲击，对票房增速的短期影响也需要持续跟踪观察，因需求端受多重因素而非单一票价的影响，其中：（1）价格敏感型用户可能放弃部分观影，降低观影频次，影响整体票房；（2）平台及片方的票补在重要档期（如春节档、暑期档等）投入更多，此类档期占全年票房的比重高、但观影需求也相对更为刚性，即便没有票补，消费者的观影需求仍然旺盛；（3）新政策对线下的扶持较为明显，票补取消以及服务费下降后，若结算票价提升，将会降低对整体票房的负面冲击。长期看，有望使片方摆脱恶性竞争，更加注重内容，未来优质内容能持续拉动观众走进影院，带动整体电影行业健康发展。 风险提示 电影行业增长放缓风险，政策监管风险，宏观经济下行风险 |
