中国中车(601766)调研纪要:受益于铁路货运增量 关注"双百行动"推进
【2018-09-03】 要点 我们近期调研了中国中车齐齐哈尔车辆有限公司（齐车公司）和长春轨道客车股份有限公司（长客股份）。齐车公司是中国中车主要的铁路货车生产基地之一，员工人数9,200 人，2017 年收入61.5亿元；长客股份是中车主要的动车组、城轨车辆生产基地之一，员工人数1.8 万人，2017 年收入305 亿元；调研主要内容如下： 铁路货车将显着受益于铁路总公司《铁路货运增量三年行动计划》：根据该文件，我国铁路货运量未来三年将由36.9 亿吨增长至47.9 亿吨，年复合增长率9.1%；根据财新网报道，铁总的货车采购可能在2018~2020 年达到21.6 万辆，其中2018~2020 年分别交付4/7.8/9.8 万辆，这将大幅提高齐车公司的产能利用率和盈利能力（2017 年，齐车公司造修货车1.5 万辆，实现收入61.5 亿元）。 快捷货运与重载货运是未来两大核心方向：齐车公司在快捷货运领域重点布局了时速160km/h 货运列车，并将大力发展20/40 英尺标准集装箱货车用于多式联运；公司在重载领域已经推动了货车载重由70t 向80t 的迈进，未来将开发更高载重吨位车辆。 长客股份动车组交付稳中有增：2017 年长客股份交付动车组84列，预计2018 年交付动车组数量增长20%，且同型号动车组价格保持不变；长期看，铁总动车组采购需求也将保持平稳。 城轨地铁业务将保持较快增长：长客股份地铁订单周期约2 年左右，2016/17 年，公司城轨地铁新签订单分别超过2,200 辆和2,700辆，1~7 月公司累计交付城轨车辆逾1,100 辆。 国企改革将稳步推进：齐车集团和长客股份均为国资委"双百行动"名单当中的企业，公司管理层表示，公司的改革将遵循国家的政策指导，建立市场化机制、优化公司治理结构和资本结构，同时也将符合中车"调结构、去产能、谋发展、国际化"的目标。 建议 维持中国中车盈利预测，以及A/H 股目标价11.88 元和8.23 港币，分别对应45%/27%向上空间；其中，A 股目标价对应2018/19 年27/21 倍P/E，H 股目标价对应2018/19 年15/12 倍P/E，重申推荐。 风险 铁路总公司设备采购低于预期。 |
