长春高新：医药表现良好 地产拖累整体业绩
研究机构：长江证券 撰写日期：2014-08-22 事件描述
公司公布2014年半年度报告：1-6月公司实现营业收入8.74亿元，同比下降9.16%；实现归属上市公司股东净利润1.06元，同比下降28.38%；扣非净利润 1.05亿元，同比下降15.38%；实现EPS0.81元。
事件评论
房地产拖累业绩，暂入调整阶段：上半年公司收入8.74亿元，同比下降9.16；扣非净利润1.05亿元，同比下降15.38%。其中子公司金赛药业、华康药业快速增长延续，净利润分别为1.58亿元、1，804万元，同比增长31.25%、18.59%；百克生物受迈丰亏损影响净利润1，468万元，同比下降13.09%。房地产业务受上一年建设施周期影响，虽预售1.99亿元，但未达到结算条件，本期结算收入降幅较大。收入4，189万元，同比下降72.53%；净利润-477.63万元，同比下降113.26%，拖累整体业绩。
销售费用拔高期间费用，毛利率提升明显：公司销售费用上升较快，1-6月销售费率40.90%，同比上升3.26个百分点，带动期间费率整体上升4.39个百分点。其中工资奖金福利、运费、摊销费用上升明显，分别同比增长45.36%、45.88%、21.59%，是销售费用增长较快的主要原因。受公司房地产、疫苗收入下降，高毛利药品收入增加影响，公司产品结构有所优化，毛利率提升明显。1-6月公司毛利率84.21%，同比增加3.19个百分点。
产品储备丰富，长效剂型与促卵泡值得期待：公司产品储备丰富，多个过亿大品种有望今明两年上市，分级助推公司重回快车道。目前公司聚乙二醇重组人生长激素已获GMP 证书，预计8月底9月初上市，有望再创水针剂辉煌。促卵泡生长激素预计本月启动现场检查，最快年底前上市，享受国家二胎政策红利，24亿市场空间静待发掘。胸腺素α1在补充资料，预计下半年报产。此外，艾塞那肽、曲普瑞林微球等在研产品也值得期待。
维持“推荐”评级：公司是国内领先的生物制药企业，长效生长激素和人促卵泡激素等多个品种有望支撑业绩快速增长。预计2014-2016年EPS分别为2.10元、2.48元、2.87元，对应PE 分别为43X、37X、32X，维持“推荐”评级。
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