隆基股份(601012)2018年半年报点评:上半年业绩符合预期 海外拓展进行时
【2018-08-31】 2018年上半年业绩符合预期 隆基股份公布2018年上半年业绩：营业收入100亿元，同比增长59%；归属母公司净利润13亿元，同比增长6%，对应每股盈利0.47元。其中2季度收入保持82%的同比增长，但归母净利润受光伏材料价格拖累同比下滑4.1%。 发展趋势 出货量保持稳健，但毛利持续承压。受益于单晶需求增长，公司上半年单晶硅片及组件对外出货量分别同比增长69%和109%到7.6亿片及2.6吉瓦，但受同期硅片及组件市场价格分别下滑37%和14%影响，两个环节毛利率从2017年水平分别下滑15.5和6.9个百分点至17.2%和23.8%。同时公司上半年三费比率下降1.1个百分点到8.9%，减小毛利下滑对盈利的冲击，上半年归母净利润保持6%增长。考虑到上半年硅片对外出货超预期，我们上调全年硅片出货假设至23亿片。但鉴于下半年光伏需求偏弱，价格恐维持低位，我们下调全年硅片、组件毛利率假设至11.1%和22.5%。 组件海外出货占比快速提升，有望部分缓解国内市场需求下行压力。公司上半年海外组件出货达到687兆瓦，同比增长16倍，占公司总出货量比例从去年上半年的3%，提高到26%。我们预计海外拓展有望减轻国内光伏市场需求走弱带来的影响，上调单晶组件出货预期至7.5吉瓦。 配股计划进一步夯实财务状况支撑扩产，但盈利摊薄恐难以避免。公司8月9日公告配股募资39亿元，将进一步夯实财务状况支撑扩产计划。但新增股份摊薄盈利可能在短期给股价带来更多压力。 盈利预测 由于出货量及毛利率假设调整，我们将2018/19e每股盈利预测从1.33/1.65元下调21/29%到1.05/1.16元。 估值与建议 公司当前股价对应18/19年12.5/11.2倍P/E。基于盈利预测调整以及配股带来的盈利稀释，我们将目标价从人民币33元下调47%到17.6元，对应18/19年16.8/15.1倍P/E，对比当前股价有35%上升空间。短期股价或有压力，但我们长期看好公司海外拓展能力以及在行业整合后的龙头优势，维持推荐评级。 风险 光伏装机需求下滑超预期。 |
