上海电气(601727)收购光伏上游资产 迈出转型第一步 但"择机"不佳
公司近况 上海电气和保利协鑫于6月6日晚发布公告，宣布双方签订框架协议，上海电气收购后者旗下子公司江苏中能51%的股权，江苏中能整体估值预计不超过250亿元，交易方式为50%发行A股股份以及50%现金支付。 评论 进军光伏制造，扩大新能源布局，符合公司转型需要。在煤电建设受到严格管控，新增煤电订单萎缩且出现大量存货资产减值和亏损合同计提。公司谋划进入光伏产业，加大新能源布局，是战略转型的第一步，符合长期发展战略以及国情需要。涉及的收购资产包括光伏上游硅料、硅片业务（江苏投产、新疆和云南在建拟建基地）以及各类先进制造技术（CCZ、FBR技术）等。 收购择机不佳且估值偏贵，或无法获得市场共鸣。我们认为此次收购时间点有待商榷。531光伏新政出台后，市场普遍下调对国内新增装机的预期，上游硅料、硅片业务或出现量价齐跌，对光伏制造资产短期的盈利能力表示担忧。此外，江苏中能总估值预计不超过250亿元，考虑到该公司17年归母净利和净资产分别为18.9/171.3亿元，该估值对应最高市盈率和市净率为13.3倍/1.5倍，高于保利协鑫当前估值7.5倍/0.5倍。我们认为在当前较为悲观的气氛下，此次收购或难以收获市场正面反馈。该收购仍需等待上海电气、保利协鑫、江苏中能股东大会以及上海国资委的批准。 估值建议 我们暂时维持上海电气盈利预测不变，公司将于6月7日下午3点召开电话会议，就相关内容和市场交流，我们或在电话会议后对盈利预测、评级、目标价进行调整。维持A股中性评级，目标价8.13元，对应67.8x/58.1x2018/19eP/E，较当前股价有28%的上升空间（当前股价对应52.5x/46.9x2018/19eP/E）。维持H股推荐评级，目标价4.49港币，对应29.4x/26.3x2018/19eP/E，较当前股价有49%的上升空间（当前股价对应19.8x/17.7x2018/19eP/E）。 风险 收购不成功；收购项目盈利不如预期。 |
