广深铁路(601333)主业稳前行 铁改新篇章
【2018-07-26】 广深铁路：铁路客运标的，主业稳步前行 广深铁路主营铁路客运业务，包括长途旅客列车、城际列车和直通车等，核心经营线路为深圳—广州—坪石。近年来，由于行业性工资上调、动车组进入检修周期等因素，公司成本压力显着，盈利情况不佳，毛利率逐年走低。 铁路行业：市场化属性渐强，改革红利逐步释放 我国铁路公益属性较强。近几年，受国内宏观经济影响，中铁总盈利持续下滑，仅能勉强维持盈亏平衡。但是，中铁总依然维持较大的基建投资规模，叠加还本付息支出剧增，财务压力较大。基于此，自中铁总换届以来，铁路行业市场化改革加速推进。往后看，我们认为，铁路改革的红利有望持续释放，对铁路上市公司带来积极影响。 普客提价渐行渐近，运价改革核心受益 铁路普客票价自1995 年以来一直执行至今、未有调整，严重滞后于CPI 涨幅。虽然铁路普客公益属性较强，但是通过追溯历史可以发现，在成本压力积累到一定程度后，铁路普客还是会通过上调运价来抵消成本压力。考虑到1995-2017 年国内CPI 累计上涨幅度已经基本接近前2 次普客调价时的累计上涨幅度，普客提价的临界点或许已然逼近。广深铁路长途车业务属于普通旅客列车，有望直接受益于普客运价提升，利润弹性充足。 土地开发打响第一枪，公司价值重估可期 中铁总换届之后，铁路土地开发节奏明显加快，铁路土地资源已经进入实质变现期，后续有望常态化。广深铁路核心线路位居一二线城市，铁路土地升值空间较大。2018 年4 月，公司公告拟交储广州东石牌旧货场土地3.71 万平方米，预计增加公司净利润超过5.05 亿元。同时，根据公司招股说明书披露，公司共使用土地约1181 万平方米，本次拟交储开发土地仅占总量的0.3%左右，后续可开发土地依然较多，将持续增厚公司盈利。 投资建议：安全边际提升，盈利弹性待现 目前广深铁路 PB 估值接近1 倍，安全边际相对较高。公司是铁路改革最为受益标的，若后续普客提价落地以及土地资源持续开发，公司盈利有望显着增厚。此外，后续铁路资产证券化的推进，也有利于促进行业市场化和透明化。不考虑铁改影响，预计公司2018-2020 年的EPS 为0.18 元、0.22 元和0.26 元，对应PE 为25、20 和16 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 1. 成本压力大幅增加； 2. 铁路改革推进不及预期。 |
