北大荒(600598)2017年年报点评:地租收入稳定 关注农垦改革
北大荒发布2017年年报及利润分配方案：报告期内，公司实现营业收入29.92亿元，同比下降3.31%，归属上市公司股东净利润7.8亿元，同比增长6.11%，扣非后净利润7.85亿元，同比增长5.13%。实现基本每股收益0.44元。2017年度利润分配方案：全体股东按10股派发2.7元（含税）现金股利。 地租收入维持稳定，工业企业改革现波折。北大荒土地总面积1296万亩，耕地面积1158万亩，2017年土地发包面积1042.18万亩，大豆种植面积约为100万亩，实现粮豆总产114亿斤，同比减少6.86%；亩均收费245.84元，同比增加5.74元。2017年公司土地承包实现收入25.62亿元，同比增长2.41%，实现净利润9.94亿元，同比增长4.19%，基本维持稳定。公司下属的三家工业企业已进行改革改制，报告期内经营以资产出租或处理库存原料和产品为主，全年实现营业收入4694 万元，同比减少1.92亿元；实现净利润-2.58亿元，同比增亏5004 万元。其中浩良河化肥分公司实现净利润-2.23亿元，同比增亏4884万元，增亏额度最大，主要原因是计提固定资产减值准备，我们预计未来不排除仍需计提减值准备的可能性。截至2017年年底，尚未看到三家工业企业的具体经营计划，减亏之路依然漫漫。不过，公司在年报中明确，2018年公司将加快推进合资合作进程，做好工贸建企业的转让、清算、诉讼和清欠工作，将企业改革改制后遗留的一系列问题彻底解决到位。 未来关注农垦改革进展。自2015年11月国务院农垦改革意见发布以来，农垦改革试点任务在35个垦区全面铺开，作为全国最大的垦区，黑龙江农垦总局整建制转到北大荒集团，总局的行政职能将逐渐弱化，北大荒集团的运营将成为垦区核心业务。我们认为，农垦改革进入全面提速时期，北大荒作为我国最大的农垦企业，值得关注：1）公司是我国目前规模最大的种植业上市公司，土地总面积1296万亩，耕地面积1158万亩，同时，公司绿色作物种植面积达536.39万亩，有机作物种植面积达78.44万亩，在开发绿色、有机产品上具有巨大的拓展潜力和发展空间。2）随着农场企业化改革深化，农垦的经营职能和管理职能有望逐步分离，股权多元化改革有望推进，未来市场化的运行机制、激励方案将推动垦区管理水平、种植效率的提升。 盈利预测与投资建议。未来公司土地承包费收入稳定，是公司经营最大的稳定器，我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.45元、0.47元。近期股价上涨与我国拟征收美国大豆25%关税相关，但即使我国实施对美豆征税的措施，由于经营模式的原因，对公司盈利的贡献有限。考虑公司存在强烈农垦改革预期，且公司历史PE（TTM）估值水平在25~35倍区间，我们给予公司2018年25倍PE估值，对应目标价11.25元，下调公司评级至“中性”，但我们仍建议投资者密切关注农垦改革动态。 风险提示：公司地租收入上涨不达预期；自然灾害带来的风险。 |
