步步高：3-4线城市购物广场聚客能力强，为公司开辟竞争蓝海
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：彭子姮 日期：2013-09-29 宜春步步高购物广场体验功能强大 我们于中秋期间考察了开业一年的步步高宜春购物广场，该广场位于城市核心商圈，集合了百货、超市、餐饮、影院、电玩、儿童游乐场及商业街，停车场采用红外电子停车技术。我们认为宜春购物广场较湘潭首店具备了更大比例的娱乐休闲及体验功能，是步步高购物广场异地扩张的成功样本。 中西部3-4线城市核心商圈购物广场或为竞争蓝海 我们看好中西部3-4线城市核心商圈综合购物广场的模式，体现在：1）较低的土地、建设及人工成本，令购物中心固定及可变成本较低；2）3-4线城市相对小的市场规模、竞争对手的相对分散与落后往往令业态领先的进入者具备了较高的竞争门槛，并得以享有较好的竞争环境。 2009年来公司商业综合经营能力持续改善 公司自2009年来持续改善超市、百货、购物广场的综合经营能力，门店提升效果显著。2009年末湘潭购物广场成功打造了3-4线城市核心商圈综合购物广场的样本店；而目前宜春购物中心的成功证明了公司跨省复制的能力。 估值：重申“买入”评级 我们略调整2013/14/15年每股盈利至0.76/0.93/1.16元，此前预测0.88/1.09/1.52元对应当前股本摊薄后分别为0.74/0.90/1.26元，调整幅度为3%/3%/-9%。原目标价17.50元对应当前股本摊薄后为14.50元，由于Beta从0.99下降到0.90，我们相应将WACC从8.7%下调到8.2%。根据瑞银VCAM模型推导出新目标价17.50元，对应2012/13/14年每股盈利市盈率分别为23/19/15倍 |
