嘉友国际(603871)成功收购枫悦国际 助力拓展非洲市场
【2018-07-20】 事件。2018 年7 月17 日，嘉友国际发布公告称，已与拟收购企业上海枫悦国际物流有限公司（以下简称"枫悦国际"）股东签署了股权收购协议，将以7075 万人民币的价格，以现金收购枫悦国际100%的股权。收购完成后，枫悦国际将成为嘉友国际的全资子公司。 枫悦国际将助力嘉友国际快速拓展非洲市场。枫悦国际长期从事中非跨境多式联运业务，在非洲市场具有稳定的客户和运输资源。我们在之前发布的公司深度报告中也提到过，非洲市场将是嘉友国际未来几年积极拓展的海外市场之一。此次嘉友国际通过收购枫悦国际100%股权，可以快速整合非洲市场的物流资源、渠道，形成一定的协同效应，加快其在非洲物流市场的布局，覆盖更多国际合作区域的跨境多式联运业务，符合嘉友国际的业务发展战略。 收购价格符合行业平均估值水平。据嘉友国际2018 年6 月27 日公告显示，截止到2018 年4 月，枫悦国际总资产约为1573 万人民币，所有者权益约为813 万人民币，1-4 月净利润为258 万人民币，2017 年全年净利润为342 万人民币。如果按照2017 年的净利润342 万人民币，以及协议收购价7075 万人民币来计算，此次收购市盈率倍数约为21 倍，基本符合行业平均估值水平。 协议内容包括未来三年净利润保障协议，为嘉友国际贡献确定性利润增量。据公告显示，此次签署的收购协议包含对枫悦国际的业绩承诺条款。条款显示，此次收购完成后，枫悦国际原股东承诺，2018 年、2019 年和2020 年枫悦国际的净利润分别不低于1050 万元、1150 万元和1300 万元，三年累计净利润不低于3500 万元，若未达到承诺利润水平，枫悦国际原股东将按协议相关规定对嘉友国际进行现金补偿。此次股权收购的价款将在2018 年到2020 年分期支付，若枫悦国际净利润未能符合承诺，其补偿将直接从收购价款中扣除，因此嘉友国际利益能够得到确定性的保障。 盈利预测。出于谨慎考虑，我们暂不考虑收购枫悦国际对公司未来非洲市场业务的积极影响，但对于净利润保障协议中规定的未来三年不低于1050 万元、1150 万元和1300 万元的净利润，我们相应的调整对公司未来三年的盈利预期，调整后公司2018-2020 年EPS 分别为2.49、3.09、3.72 元，对应现价PE 为17、14 和12 倍。我们仍维持公司2018 年19-22 倍PE，对应6个月内合理价值区间为47.31-54.78 元，给予优于大市评级。 风险提示。大客户流失，合同签署不达预期。 |
